بیت‌کوین در حال حرکت به سمت آنچه تحلیلگران مهمترین نقطه عطف فنی در ماه‌های اخیر می‌دانند، است؛ تحت تأثیر خروج ۴۶۹ میلیون دلاری صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) در یک روز، پروفایل گامای عمیقاً منفی، و انقضای قراردادهای آپشن فصلی به ارزش ۱۰.۶ میلیارد دلار در روز جمعه که برخی می‌گویند می‌تواند روند قیمتی را در هر دو جهت تغییر دهد.

بر اساس صفحه قیمت‌های The Block، این رمزارز پیشرو در ۲۴ ژوئن تا ۵۹,۰۰۰ دلار کاهش یافت و سپس کمی بهبود یافته و به حدود ۶۱,۵۰۰ دلار رسید.

ردپای نهادی

داده‌های SoSoValue برای ۲۴ ژوئن نشان می‌دهد که صندوق‌های ETF اسپات بیت‌کوین (BTC) در ایالات متحده، جریان خروجی خالص ۴۶۹ میلیون دلاری را ثبت کرده‌اند، با این حال، صندوق Bitcoin Mini Trust ETF گری‌اسکیل تنها استثنای قابل توجه بود که ۲۳.۵ میلیون دلار ورودی خالص داشت.

در بخش اتریوم (ETH)، ETFهای اسپات ۳۰.۲ میلیون دلار خروجی را تجربه کردند که سهم Fidelity's FETH با ۱۵.۷ میلیون دلار، بیشترین برداشت را شامل می‌شود. این داده‌ها نشان می‌دهد که وضعیت ETFها در ماه گذشته به شدت بدتر شده است.

میانگین هفتگی جریان خالص ETFهای اسپات ایالات متحده، طبق گزارش Glassnode، به نزدیک ۳۰۰ میلیون دلار منفی در روز رسیده است که یکی از پایدارترین دوره‌های بازخرید از زمان راه‌اندازی این محصولات است.

نمودار را بزرگ کنید

تنها در ۹۰ روز گذشته، بیش از ۱۶,۰۰۰ BTC از GBTC گری‌اسکیل خارج شده است، که نشان می‌دهد ضعف اصلی ناشی از انحلال موقعیت‌های سرمایه‌گذاران قدیمی است و نه عقب‌نشینی گسترده در کل مجموعه محصولات.

تحلیلگران Bitfinex به The Block گفتند که شاخص پرمیوم کوین‌بیس، که معمولاً نماینده تقاضای خریداران از طریق ETFها و شرکت‌های خزانه‌داری است، همچنان در قلمرو منفی عمیقی معامله می‌شود. از نظر آنها، این امر به بازار شکننده‌ای اشاره دارد که توسط جریان‌های پسیو در برابر نقدینگی کم و خرید فعال ضعیف حمایت می‌شود.

زمینه‌های کلان اقتصادی

شاخص دلار آمریکا (DXY) در ۲۳ ژوئن به ۱۰۱.۳۷ رسید و برای اولین بار از زمان شوک روز آزادسازی در ماه آوریل، دوباره از میانگین متحرک ۲۰۰ روزه خود فراتر رفت، طبق گزارش Glassnode.

رانیا گول، تحلیلگر ارشد بازار در XS.com، استدلال کرد که انعطاف‌پذیری DXY نشان‌دهنده بازنگری بازار در مورد احتمال بالا ماندن نرخ‌های بهره فدرال رزرو تا نیمه دوم سال است، که با شاخص PMI مرکب ۵۲.۲ تقویت شده و نشان‌دهنده ادامه گسترش اقتصادی است.

انتشار شاخص اصلی PCE روز پنجشنبه – معیار ترجیحی فدرال رزرو برای تورم – اکنون اصلی‌ترین محرک کوتاه‌مدت برای جهت‌گیری دلار و به تبع آن، برای بیت‌کوین است.

کایل رودا، تحلیلگر ارشد بازار مالی در Capital.com، نوسانات این جلسه را به عنوان داستانی از سرایت ناشی از سئول توصیف کرد، جایی که افت ۱۰ درصدی در KOSPI باعث فعال شدن مکانیسم توقف معاملات شد و سپس مستقیماً به نزدک سرایت کرد.

رودا گفت: "افت بیت‌کوین به سمت سطح ۶۲,۰۰۰ دلار عمدتاً تابعی از رابطه بتای بالای آن با سهام فناوری است تا یک روایت محلی."

سود مایکرون، که پس از پایان معاملات چهارشنبه منتشر شد، نتیجه‌ای قوی‌تر از حد انتظار و راهنمایی آینده‌ای محکم در مورد تقاضای تراشه‌های هوش مصنوعی ارائه داد، که رودا گفت می‌تواند به عنوان عاملی برای تثبیت انگیزه "گریز از ریسک" (risk-off) عمل کند که در حال حاضر بر دارایی‌های دیجیتال سنگینی می‌کند.

دانیلا هاثورن، همچنین تحلیلگر ارشد بازار در Capital.com، خاطرنشان کرد که معاملات آتی ایالات متحده پس از نتایج مایکرون به شدت بهبود یافت، و احساسات بازار سهام به سمت اصول بنیادی بازگشت، زیرا سودهای ناشی از هوش مصنوعی همچنان از موانع نرخ بهره پیشی می‌گیرد.

دلار قوی‌تر و انتظارات نرخ بهره مداوم به این معنی است که حرکت بعدی بازار سهام بستگی به این دارد که آیا سود شرکت‌ها همچنان از شرایط مالی سخت‌تر پیشی بگیرد یا خیر.

ساختار آپشن‌ها

تنظیمات آپشن‌ها در حوالی انقضای جمعه، خطرات فنی را به طور قابل توجهی افزایش می‌دهد.

تحلیلگران Bitfinex به The Block گفتند که گامای خالص معامله‌گران در بازار به منفی ۱۴۳,۰۰۰ BTC رسیده است، که کل محدوده مشاهده شده از ۶۰,۰۰۰ دلار تا ۶۸,۲۶۶ دلار را در منطقه تقویت شده توسط معامله‌گران قرار می‌دهد.

در رژیم گامای منفی، بازارسازان با جهت حرکت قیمت پوشش ریسک می‌کنند؛ یعنی با افزایش قیمت می‌خرند و با کاهش آن می‌فروشند، که این امر شتاب را تقویت کرده و حرکات کوچک را به روندهای بزرگ تبدیل می‌کند.

نقطه تغییر گاما (gamma flip)، سطحی که در آن دفتر معاملات معامله‌گران به رفتار کاهنده نوسانات بازمی‌گردد، تقریباً ۶۸,۰۰۰ تا ۷۰,۰۰۰ دلار است. صفحه قیمت‌های The Block نشان می‌دهد که بیت‌کوین به خوبی پایین‌تر از این سطح قرار دارد.

نمودار را بزرگ کنید

انقضای ۲۶ ژوئن، ۱۰.۶ میلیارد دلار قرارداد باز (open interest) دارد، که تقریباً ۸۰% از موقعیت‌ها خارج از پول (out of the money) هستند، طبق داده‌های Bitfinex و Deribit. در دفتر Deribit، آپشن‌های BTC به ارزش ۱۰.۵ میلیارد دلار از این مبلغ اسمی – ۳۷% از کل قراردادهای باز – را تشکیل می‌دهند، در حالی که نسبت پوت/کال ۰.۸۳ است. آپشن‌های اتریوم ۱.۷۵ میلیارد دلار دیگر اضافه می‌کنند، با نسبت کال-محور ۰.۵۷.

ژان-دیوید پکینوت، مدیر ارشد تجاری در Deribit، اظهار داشت که تنش اصلی در آستانه انقضا، تفاوت بین احساسات پایین و بازسازی موقعیت‌ها است.

نرخ‌های تأمین مالی به بالاترین حد دو هفته اخیر رسیده‌اند، و قراردادهای باز در حال بازیابی هستند – که نشانه کلاسیک از ورود پوزیشن‌های خرید اهرمی جدید در زمان ضعف است – حتی در حالی که شاخص ترس و طمع کریپتو بین ۲۰ تا ۲۳ قرار دارد.

تحلیلگران Bitfinex به The Block گفتند که "دیوار پوت" (put wall) در ۶۰,۰۰۰ دلار، که با تقریباً ۴۵۰ میلیون دلار پوت‌های ۲۶ ژوئن تثبیت شده است، کف ساختاری را تشکیل می‌دهد.

نمودار را بزرگ کنید

آنها استدلال کردند که شکست پایدار زیر این سطح، بازار را عمیق‌تر به گامای منفی سوق می‌دهد و احتمال سقوط به سمت ۵۴,۰۰۰-۵۶,۰۰۰ دلار، نزدیک به قیمت تحقق یافته (Realized Price) را افزایش می‌دهد. سطح حداکثر درد (max pain level) ۷۴,۰۰۰ دلار هیچ کشش گرانشی ندارد، در حالی که قیمت اسپات زیر نقطه تغییر گاما باقی می‌ماند.

در سمت صعودی، حرکت فشاری به سمت ۶۶,۰۰۰ تا ۶۸,۰۰۰ دلار توسط سفارشات فروش و خود نقطه تغییر گاما محدود می‌شود. پکینوت گفت که انقضا از نظر مکانیکی بدون توجه به جهت، مهم است. در زمان تسویه، قراردادهای خارج از پول بی‌ارزش منقضی می‌شوند و مشارکت‌های گاما که محدوده شامل دیوار پوت ۶۰,۰۰۰ دلار را تعریف کرده‌اند، خنثی می‌شوند.

سپس دفتر معاملات معامله‌گران (dealer book) در اطراف قراردادهای ماه آتی در هر قیمتی که اسپات معامله می‌شود، بازسازی می‌شود.

اینکه آیا پس از انقضا یک کف ساختاری جدید در ۶۰,۰۰۰ دلار شکل می‌گیرد، کاملاً بستگی به این دارد که آیا شرکت‌کنندگان در روزهای بعدی محافظت نزولی جدیدی خریداری می‌کنند یا خیر. اگر این کار را نکنند، این سطح صرفاً توسط تقاضای اسپات دفاع می‌شود.

آن‌چین: عمیقاً در منطقه تخفیف

تجزیه و تحلیل Glassnode نشان می‌دهد که بازار با ۱۹% تخفیف نسبت به میانگین بازار واقعی (True Market Mean) ۷۷,۰۰۰ دلار معامله می‌شود. میانگین هزینه ورودی برای دارندگان کوتاه‌مدت (Short-Term Holder Cost Basis) به ۷۱,۴۰۰ دلار کاهش یافته است، که نشان‌دهنده انباشت خریداران جدید بسیار پایین‌تر از میانگین چرخه‌ای است. Glassnode استدلال می‌کند که این می‌تواند یک پیشرفت سازنده باشد، به عنوان گامی به سمت تشکیل کف قیمتی.

میانگین متحرک ۹۰ روزه سود و زیان تحقق یافته خالص (Net Realized Profit and Loss) منفی ۲۰۵ میلیون دلار در روز است، که تأیید می‌کند تحقق زیان نیروی غالب در روند گسترده‌تر بوده و مرکز ثقل بازار همچنان به سمت قیمت تحقق یافته (Realized Price) ۵۳,۴۰۰ دلار متمایل است.

مقاومت بالای سر فوری بین ۶۶,۸۰۰ تا ۷۰,۷۰۰ دلار قرار دارد، که یک خوشه متراکم از عرضه دارندگان کوتاه‌مدت است که با ضرر انباشت شده و احتمالاً سقف هر صعود کوتاه‌مدت را نشان می‌دهد.

نمودار را بزرگ کنید

خریداران کجا هستند — و کجا نیستند

تحلیلگران Yield Basis، یک پروتکل نقدینگی غیرمتمرکز، استدلال کردند که مسئله تقاضا فراتر از مکانیک چرخه کنونی است. این شرکت در یادداشتی نوشت: "بیت‌کوین برای رشد به نقدینگی و خریداران جدید نیاز دارد. فاز بعدی رشد می‌تواند از سرمایه‌گذاران نهادی که سودهای هوش مصنوعی خود را به اینجا اختصاص می‌دهند، نشأت بگیرد."

چرخش سرمایه از موقعیت‌های هوش مصنوعی به بیت‌کوین همچنان به عنوان یک کاتالیزور ساختاری یک امکان است، اما هنوز اتفاق نیفتاده است.

مایک مک‌کلاسکی، هم‌بنیانگذار tx، گفت که منشأ فروش اخیر کاملاً خارج از حوزه کریپتو است و ناشی از اصلاح در بخش نیمه‌هادی‌ها است که از KOSPI به نزدک و سپس به دارایی‌های دیجیتال سرایت کرد.

با وجود صدها میلیون دلار انحلال موقعیت‌های خرید (long liquidations)، نرخ‌های تأمین مالی در طول این نزول به طور کلی خنثی باقی ماندند، که به بازاری با باور شکننده اشاره دارد که توسط یک شوک خارجی مورد آزمایش قرار گرفته است و نه خرابی در اصول بنیادی خاص کریپتو.

مک‌کلاسکی خاطرنشان کرد که نهادهایی از جمله Strive و Strategy از این افت برای افزایش دارایی‌های خود به میزان چندین صد BTC استفاده کردند، که نشان می‌دهد خریداران پیچیده در زمانی که احساسات به ترس شدید می‌رسد، وارد عمل می‌شوند.

میانگین متحرک ۲۰۰ هفته‌ای بیت‌کوین، سطحی که از لحاظ تاریخی به عنوان کف ساختاری در بازارهای خرسی قبلی عمل کرده است، اکنون در محدوده قرار دارد. اینکه آیا این سطح تنها با تقاضای اسپات، و نه معماری آپشن‌ها، حفظ می‌شود، اولین آزمون پس از انقضای این قراردادها خواهد بود.