تحلیلگران برنستین روز دوشنبه در یادداشتی اعلام کردند که ارزش بازار دارایی‌های دنیای واقعی توکن‌شده از 51 میلیارد دلار فراتر رفته است که نشان‌دهنده رشد 40 درصدی از ابتدای سال است، حتی با وجود اینکه بازار گسترده‌تر رمزارزها در همین دوره تقریباً 20 درصد کاهش یافته است. این امر نشانه‌ای از افزایش علاقه نهادی به توکن‌سازی، مستقل از شرایط بازار رمزارزهاست.

تحلیلگران این شرکت تحقیقاتی و کارگزاری به رهبری گوتام چوگان، داده‌هایی را ذکر کردند که نشان می‌دهد اعتبار خصوصی همچنان با حدود 47 درصد از کل ارزش بازار RWA، غالب‌ترین طبقه دارایی است، و پس از آن اوراق خزانه آمریکا با تقریباً 30 درصد و کالاها با حدود 9 درصد قرار دارند.

اتریوم و پروونانس روی هم بیش از 70 درصد از کل فعالیت‌های دارایی توکن‌شده را میزبانی می‌کنند، که پروونانس 39 درصد و اتریوم 33 درصد را به خود اختصاص داده‌اند. تعداد کل دارندگان دارایی RWA از 917,000 نفر فراتر رفته است — که تقریباً 60 درصد رشد از ابتدای سال نشان می‌دهد.

نمودار را گسترش دهید

دو مدل، یک جایزه

توکن‌سازی سهام جایی است که رقابت با سرعت بیشتری در حال افزایش است. برنستین گفت که سهام توکن‌شده از ابتدای سال 130 درصد رشد داشته و از 700 میلیون دلار به 1.6 میلیارد دلار رسیده است. تحلیلگران استدلال کردند که این صنعت حول دو مدل کسب‌وکار متمایز در حال همگرایی است و شکاف بین آن‌ها ساختاری است، نه ظاهری.

اولی مدل زیرساخت معاملاتی است. در این رویکرد، پلتفرم‌های کارگزار-معامله‌گر تنظیم‌شده — که ارائه سهام توکن‌شده آمریکا توسط Robinhood به سرمایه‌گذاران اتحادیه اروپا نمونه برجسته‌ای است که برنستین به آن اشاره می‌کند — سهام پایه را خریداری کرده و آن‌ها را در برابر یک توکن بلاک‌چین در حضانت نگه می‌دارند. این توکن‌ها به صورت 24/7 با تسویه آنی معامله می‌شوند و کمیسیون‌های معاملاتی افزایشی تولید می‌کنند، اما یک محدودیت اساسی دارند زیرا حامی شخص ثالث، نه دارنده توکن، سهامدار ثبت‌شده باقی می‌ماند. حق دریافت سود سهام و حق رای منتقل نمی‌شوند.

دومی مدل زیرساخت تسویه و مبادله است، جایی که بلاک‌چین به عنوان لایه تسویه واقعی برای سهام منتشر شده توسط شرکت عمل می‌کند.

دارندگان توکن حقوق مالکیت کامل و حمایت‌های اوراق بهادار سنتی فهرست‌شده در بورس را دریافت می‌کنند. Figure، Bullish و Securitize در حال ساخت پشته زیرساخت تنظیم‌شده برای این مدل با استفاده از کارگزاران انتقال ثبت‌شده در SEC، مجوزهای سیستم معاملاتی جایگزین (ATS) و راه‌حل‌های کارگزار-معامله‌گر تنظیم‌شده و حضانت هستند.

Figure سهام توکن‌شده خود را از قبل در OPEN راه‌اندازی کرده است، و یک فهرست‌بندی دیگر نیز در دست اجرا دارد. خرید Equiniti توسط Bullish به آن اجازه می‌دهد تا یک دفتر کل یکپارچه را شامل اوراق بهادار سنتی و توکن‌شده اداره کند، در حالی که خدمات طراحی توکن و نقدینگی را نیز ارائه می‌دهد.

Securitize برای پلتفرم اوراق بهادار توکن‌شده خود با بورس نیویورک (NYSE) همکاری کرده است، به طوری که Computershare انتشار سهام توکن‌شده برای شرکت‌های آمریکایی را ممکن می‌سازد و Jump Trading معاملات درون زنجیره‌ای (onchain) به سبک DEX را برای سهام توکن‌شده ایجاد می‌کند.

کوین‌بیس مسیر سومی را دنبال می‌کند

کوین‌بیس یک رویکرد ترکیبی را دنبال می‌کند که برنستین آن را یک مبادله واحد چند دارایی توصیف می‌کند. طی چندین هفته گذشته، کوین‌بیس سهام توکن‌شده، اوراق دائمی سهام و اوراق دائمی پیش از عرضه اولیه (pre-IPO) را برای سرمایه‌گذاران غیرآمریکایی، در کنار یک بازار مشتقات رمزارزی تنظیم‌شده برای سرمایه‌گذاران آمریکایی، راه‌اندازی کرده است.

سهام توکن‌شده آن، که به صورت یک به یک توسط سهام پایه پشتیبانی می‌شود، ویژگی‌هایی از جمله پرداخت خودکار سود سهام و کاربرد برنامه‌ریزی شده درون زنجیره‌ای (onchain) را داراست. کوین‌بیس به تنها شرکت بازرگانی کمیسیون آتی (FCM) تنظیم‌شده توسط CFTC تبدیل شده است که به سرمایه‌گذاران آمریکایی امکان دسترسی به مشتقات رمزارزی جهانی — آتی و آپشن — را می‌دهد؛ مزیتی رقابتی و ساختاری که برنستین آن را محور اصلی مفهوم «صرافی همه‌چیز» کوین‌بیس می‌داند.

مسیر رگولاتوری

مسیر بلندمدت این صنعت به شدت به تحولات نظارتی در حال پیشرفت متکی است. کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) پیشنهاد لغو قوانین 611 و 610(e) را داده است، حرکتی که به سهام توکن‌شده اجازه می‌دهد تا آزادانه‌تر در مکان‌های غیرمتمرکز بدون مسیریابی اجباری از طریق بورس‌های سنتی معامله شوند.

در دسامبر 2025، SEC یک نامه عدم اقدام (no-action letter) به DTC برای یک پروژه آزمایشی سهام توکن‌شده صادر کرد و پیشنهادهای NYSE و نزدک را برای اجازه دادن به معاملات اوراق بهادار توکن‌شده در بورس‌های مربوطه خود تأیید کرد.

این صنعت هنوز در انتظار یک «معافیت نوآوری» بالقوه است که می‌تواند اجازه معاملات داخلی سهام توکن‌شده آمریکا را بدهد، گشایش نظارتی که برنستین آن را واضح‌ترین کاتالیزور برای مرحله بعدی رشد می‌داند.

شتاب گرفتن حجم معاملات سهام توکن‌شده

داده‌های برنستین نشان می‌دهد که حجم نقل و انتقالات ماهانه سهام توکن‌شده در ژوئن، بر اساس نرخ جاری تا 19 ژوئن، به 5.3 میلیارد دلار رسید که از 3.6 میلیارد دلار در ماه می و 500 میلیون دلار در سپتامبر 2025 افزایش یافته است. این روند شیب تندی دارد، زیرا حجم معاملات تنها در دو ماه از آوریل به بعد بیش از دو برابر شده است.

در میان پلتفرم‌های برتر توکن‌سازی بر اساس دارایی‌ها، Figure با 18.9 میلیارد دلار پیشتاز است که عمدتاً توسط اعتبار خصوصی هدایت می‌شود. Securitize با 4.3 میلیارد دلار در بخش خزانه‌داری و سهام در رتبه دوم قرار دارد، و پس از آن Ondo با 3.8 میلیارد دلار، Circle با 3 میلیارد دلار و Tether با 2.5 میلیارد دلار در کالاها قرار دارند.

نمودار را گسترش دهید