سال‌هاست که فضای سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو را پوشش می‌دهم و دو سال اخیر احساس متفاوتی داشته است. پیش از این، جریان ثابتی از اعلامیه‌های تامین مالی مراحل اولیه وجود داشت. این جریان بسیار کند شد، و اگرچه امسال کمی اوضاع بهتر شده است، اما هنوز هم مثل گذشته نیست.

بیشتر سرمایه‌گذارانی که با آنها صحبت کردم گفتند دوران جذب سرمایه آسان در کریپتو به پایان رسیده و بعید است که بازگردد. اما برخی نیز گفتند که این یک بازنشانی سالم است و اکنون فضا سخت‌گیرانه‌تر شده است.

سرمایه‌گذاران اکنون قبل از پرداخت چک، به دنبال کاربران واقعی و درآمد هستند. "میزان بی‌تابی برای بازدهی سریع مرا شگفت‌زده کرد،" این را پل برودی، رهبر سابق جهانی بلاکچین در EY و اکنون بنیان‌گذار و مدیرعامل Nightfall Networks، یک استارتاپ بلاکچین متمرکز بر حریم خصوصی، گفت. برودی ماه گذشته برای پروژه جدیدش جذب سرمایه را آغاز کرد و گفت تمرکز سرمایه‌گذاران به وضوح به سمت چگونگی و زمان رسیدن بازدهی تغییر کرده است.

برودی گفت: "مربیان من می‌گویند این امر ناشی از نرخ‌های رشد فوق‌العاده‌ای است که در هوش مصنوعی مشاهده می‌شود و چگونه این نرخ‌ها انتظارات را برای نوع درآمدی که می‌توان به سرعت به آن دست یافت، بالا می‌برد." او افزود: "من دائماً در تلاش هستم تا سرعت واقعی که می‌توانم پیش بروم را با انتظار رشد و بازدهی سریع متعادل کنم."

تغییر بزرگ

به گفته ری هندی، هم‌بنیان‌گذار و شریک مدیریت L1D AG، سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو در سال‌های اخیر چرخه‌های متفاوتی را پشت سر گذاشته است. دوره 2018–2020 سرمایه کم و صندوق‌های کمتری داشت که به معنای رقابت کمتر بود. در همان زمان، بازارهای خرده‌فروشی قوی بودند، بنابراین می‌توانستند با وجود "نقایص بنیادی" از سرمایه‌گذاری‌ها با سود خارج شوند، این را هندی گفت.

در مقابل، در سال‌های 2021–2022 مقدار زیادی سرمایه وارد این فضا شد، و بسیاری از صندوق‌ها با ارزش‌گذاری‌های بالا سرمایه‌گذاری کردند. این امر منجر به نتایج ضعیفی شد زمانی که بازار در طول بحران کریپتو در سال 2022 تغییر مسیر داد و فشار نظارتی افزایش یافت.

هندی گفت که در آینده، چند سال آینده می‌تواند یکی از قوی‌ترین دوره‌ها از سال 2018 باشد. او اشاره کرد که بسیاری از شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر امروز برای جذب سرمایه با مشکل مواجه هستند که رقابت را کاهش می‌دهد، در حالی که شرکت‌های باقی‌مانده بیشتر روی پروژه‌های قوی از نظر بنیادی تمرکز می‌کنند و مقررات نیز در حال بهبود است.

هندی گفت: "اوضاع برای سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حال تغییر است، و ما در L1D پس از دو و نیم سال توقف، دوباره شروع به تعهد به صندوق‌ها کرده‌ایم." او افزود: "سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو در جایگاه خوبی قرار دارد و دوره‌های 2026–27 دوره‌های قدرتمندی خواهند بود. شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر دوباره کنترل را در دست دارند، و این برای صنعت چیز خوبی است: ارزش‌گذاری‌های واقع‌بینانه، اپراتورهای با کیفیت بالاتر، و امیدواریم بنیان‌گذاران غیراخلاقی بسیار کمتری که فضای ما را آزار داده‌اند."

یکی از دلایل اصلی این تغییر، میزان تغییر مدل توکن است. آنیرود پای، شریک در Robot Ventures، گفت که مدل توکن به عنوان یک خروجی قابل اعتماد از هم پاشیده است، به طوری که عرضه‌های با شناوری کم و ارزش‌گذاری بالا عملکرد ضعیفی داشته‌اند و بازارهای ثانویه پروژه‌ها را به دلیل بازگشایی‌های بزرگ آتی مجازات می‌کنند. توماس کلوکاناس، شریک مدیریت در Strobe Ventures (که قبلاً در BlockTower بود)، نیز گفت: "طراحی‌های ضعیف توکن و نقدینگی کم در اکثر توکن‌ها آشکار شده است، که پیامدهای عمده‌ای برای آنچه برای اکثر صندوق‌های این فضا قابل سرمایه‌گذاری است، داشته است، که به سمت سرمایه‌گذاری‌های توکنی کوتاه‌مدت تا میان‌مدت متمایل شده بود."

این امر سرمایه‌گذاران را به سمت تفکر سنتی‌تر سرمایه‌گذاری خطرپذیر سوق داده است. سهام دوباره توجه بیشتری را به خود جلب می‌کند، و زمانی که توکن‌ها استفاده می‌شوند، تمرکز بسیار بیشتری بر تجمیع ارزش و ارزش‌گذاری‌های واقع‌بینانه وجود دارد.

کازمو جیانگ، شریک عمومی در Pantera Capital، گفت: "توکن‌ها در حال حاضر مورد علاقه نیستند، اما من معتقدم این یک پدیده چرخه‌ای است، نه سکولار." او افزود: "من قویاً معتقدم توکن‌ها یک شکل جدید و تحول‌آفرین از تامین سرمایه هستند و کسب‌وکارهای مبتنی بر توکن بسیار بیشتری وجود خواهد داشت."

هندی نیز این دیدگاه را تکرار کرد و گفت در حالی که سهام از منظر حاکمیتی آسان‌تر است، حاکمیت پیرامون توکن‌ها نیز در حال بهبود است و "صرف ریسک روز به روز جذاب‌تر می‌شود،" و افزود که او انتظار دارد توکن‌ها برای شرکتش همچنان "بسیار جذاب" باقی بمانند.

دن الیتزر، هم‌بنیان‌گذار در Nascent، نیز گفت توکن‌ها یک نوآوری مهم باقی می‌مانند، اما مدل‌ها نیاز به بهبود دارند.

تغییر بزرگ دیگری در سطح صندوق‌ها در حال وقوع است. بسیاری از شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو برای جذب سرمایه با مشکل مواجه هستند، و این مستقیماً بر میزان سرمایه‌ای که در استارتاپ‌ها به کار گرفته می‌شود، تأثیر می‌گذارد.

کلوکاناس گفت بسیاری از صندوق‌های دوره 2020–2022 با ارزش‌گذاری‌های بالا سرمایه‌گذاری کرده‌اند و هنوز سرمایه را بازنگردانده‌اند، که شرکای محدود یا LPها را محتاط‌تر کرده است. پای گفت صندوق‌های جدیدتر که در سال‌های 2024 و 2025 در حال جذب سرمایه هستند برای نشان دادن نتایج با مشکل مواجه شده‌اند، که تامین سرمایه تازه را سخت‌تر می‌کند. جد برید، بنیان‌گذار و شریک عمومی در Breed VC، گفت "سخت‌ترین بخش مطلق" بودن یک شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو امروز، جذب سرمایه برای خود صندوق است. او گفت: "این بخش تقریباً به اندازه گذشته در بین سرمایه LP محبوب نیست."

عامل دیگری که باعث می‌شود سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو سخت‌تر به نظر برسد، تغییر گسترده‌تر در سرمایه‌گذاری خطرپذیر، به ویژه با ظهور هوش مصنوعی است. پای گفت: "هوش مصنوعی اکسیژن را بلعید - هم استعداد و هم توجه LP." او افزود: "بسیاری از بنیان‌گذاران بالقوه کریپتو اکنون شرکت‌های هوش مصنوعی می‌سازند، و دلار حاشیه‌ای LP یک خانه رقیب آشکار دارد."

با این تغییرات، تامین مالی کریپتو متمرکزتر شده است. در تمام مکالمات، بخش‌های مشابهی بارها مطرح شدند: استیبل‌کوین‌ها، پرداخت‌ها، توکنیزه کردن، دارایی‌های واقعی جهان، بازارهای پیش‌بینی، و زیرساخت مالی. اینها حوزه‌هایی هستند که سرمایه‌گذاران در آنها تقاضای روشن، تناسب قوی‌تر محصول-بازار، و پروفایل‌های درآمدی می‌بینند.

آنچه در پیش است

با نگاه به آینده، بیشتر سرمایه‌گذاران گفتند که تغییر در سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو را ساختاری می‌دانند، حتی اگر برخی شرایط با بهبود بازار بهتر شود.

کلوکاناس گفت جذب سرمایه برای شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر ممکن است با بهبود بازار بهبود یابد، اما مانع بالاتر برای استارتاپ‌ها احتمالاً باقی خواهد ماند. پای گفت کریپتو دیگر یک فضای "بکر" نیست که زود بودن کافی باشد، و از این پس بیشتر شبیه سایر بازارهای سرمایه‌گذاری خطرپذیر عمل خواهد کرد. ریچارد گالوین، رئیس اجرایی و مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در Digital Asset Capital Management، گفت بعید است صنعت به مدل قدیمی بازگردد که پروژه‌های پیش از محصول یا پیش از درآمد می‌توانند توکن‌ها را با ارزش‌گذاری‌های بالا عرضه کنند.

تام دانلیوی، رئیس بخش سرمایه‌گذاری خطرپذیر در Varys Capital، گفت: "سرمایه‌گذاری خطرپذیر سنتی و سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو به سرعت با هم ترکیب خواهند شد،" به ویژه زمانی که کریپتو به پس‌زمینه می‌رود و بخشی از صنایع دیگر مانند هوش مصنوعی و مالی می‌شود. او افزود که باید این کسب‌وکارها را کمتر بر اساس گمانه‌زنی و بیشتر بر اساس اصول بنیادی ارزیابی کرد.