با وجود رالی بیت‌کوین تا حدود ۷۷,۱۲۵ دلار، سهام ممتاز STRC شرکت Strategy همچنان زیر ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری خود و در قیمت ۹۵.۳۱ دلار باقی مانده است، که باعث شده توشار جین، هم‌بنیانگذار Multicoin Capital، استدلال کند که سود تقسیمی ۱۲ درصدی آن به اندازه کافی ریسک کاهش عمیق دیگری را پوشش نمی‌دهد.

توشار جین در یک پست X در ۲۲ آگوست گفت که STRC نتوانسته است در طول رالی اخیر بیت‌کوین به ارزش اسمی خود بازگردد، زیرا سود تقسیمی آن نسبت به زیان‌هایی که سرمایه‌گذاران متحمل شده‌اند، بسیار پایین است.

«STRC با وجود این رالی عظیم بیت‌کوین [BTC] به ارزش اسمی بازنگشته است، زیرا سود تقسیمی آن بسیار ناچیز است،» جین نوشت.

هم‌بنیانگذار Multicoin Capital گفت که Strategy، STRC را به عنوان یک محصول با درآمد ثابت بازاریابی کرده بود، با این حال این اوراق بهادار حدود ۳۰ درصد کاهش قیمت را تجربه کرد. به گفته جین، سرمایه‌گذارانی که چنین میزان مواجهه با ریسک نزولی را می‌پذیرند، به بازدهی بسیار بالاتری به عنوان جبران نیاز دارند.

STRC طبق وب‌سایت Strategy، در ۲۱ آگوست با قیمت ۹۵.۳۱ دلار بسته شد که آن را ۴.۶۹ درصد زیر ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری خود قرار می‌دهد. قیمت سهام از پایین‌ترین سطح خود در ماه ژوئن یعنی ۷۱.۲۵ دلار به شدت بهبود یافته است، اما این بازگشت به سطح مورد نظر Strategy برای حفظ این اوراق بهادار نرسیده است.

در همین حال، بیت‌کوین در ۲۲ آگوست نزدیک به ۷۷,۱۲۵ دلار معامله شد، پس از آنکه در طول روز به ۷۸,۷۶۳ دلار رسیده بود. این ارز دیجیتال از میانگین هزینه خرید Strategy که ۷۵,۳۸۵ دلار بود، فراتر رفته و خزانه‌داری شرکت را با قیمت‌های فعلی به سود تحقق‌نیافته بازگردانده است.

چرا سود تقسیمی ۱۲ درصدی STRC قیمت آن را بازنگردانده است؟

Strategy در حال حاضر سود تقسیمی سالانه ۱۲ درصدی را بر اساس ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری STRC پرداخت می‌کند که به دو پرداخت ماهانه ۰.۵۰ دلار به ازای هر سهم تقسیم می‌شود. با قیمت بازار ۲۱ آگوست، پرداخت سالانه ۱۲ دلاری بازده موثری در حدود ۱۲.۶٪ را ایجاد کرد.

در گزارش ۲ آگوست خود، crypto.news نرخ ثابت را پس از پایان ژوئیه برای STRC در ۸۹.۴۶ دلار گزارش کرد. این اوراق بهادار بخش زیادی از ماه را به خوبی زیر ۱۰۰ دلار گذرانده بود، حتی پس از آنکه Strategy سود تقسیمی سالانه خود را از ۱۱.۵% به ۱۲% برای تاریخ‌های ثبت از ژوئیه افزایش داد.

چارچوب تعیین نرخ Strategy به مدیریت اجازه می‌دهد تا قیمت معاملاتی STRC، بازدهی‌های رقابتی بازار، اسپرد اعتباری، قیمت و نوسانات بیت‌کوین، پوشش ذخیره، شرایط بازار سرمایه و ساختار کامل سرمایه شرکت را در نظر بگیرد. پرداخت‌های سود تقسیمی نیاز به تایید هیئت مدیره دارند و تضمین شده نیستند.

مدیریت قبلاً از یک چارچوب مستقیم‌تر استفاده می‌کرد که در آن میانگین قیمت وزنی حجم ماهانه زیر ۹۵ دلار می‌توانست منجر به افزایش حداقل ۵۰ واحد پایه توصیه شده شود. Strategy این سیاست را در ماه ژوئن بازنگری کرد، به این معنی که قیمت زیر ارزش اسمی دیگر منجر به افزایش خودکار نمی‌شود.

در ۲۷ ژوئیه، شرکت اعلام کرد که مدیریت توصیه می‌کند نرخ را در ۱۲٪ حفظ کند تا زمانی که STRC معاملاتی پایدار نزدیک به ۱۰۰ دلار را ثبت کند. Strategy همچنین گفت که سهام STRC اضافی را زیر ارزش اسمی منتشر نخواهد کرد، که نقش این اوراق بهادار را در جذب سرمایه تازه در حالی که با تخفیف معامله می‌شود، محدود می‌کند.

جین استدلال کرد که افزایش نرخ مشکل دیگری برای Strategy ایجاد خواهد کرد، زیرا پرداخت بیشتر، نیازهای نقدی تکراری آن را افزایش می‌دهد.

«اگر Saylor سود تقسیمی STRC را برای بازگشت آن به ارزش اسمی افزایش دهد، هزینه نقدی سالانه خود را به میزان قابل توجهی بالا می‌برد.»

قیمت STRC یک مسیر برای دستیابی به بیت‌کوین بیشتر را کنترل می‌کند

Strategy در ژوئیه ۲۰۲۵ STRC را از طریق عرضه اولیه عمومی بیش از ۲۸ میلیون سهم با قیمت ۹۰ دلار به ازای هر سهم معرفی کرد. این اوراق بهادار با سود تقسیمی سالانه ۹ درصدی آغاز شد که شرکت بعداً آن را چندین بار افزایش داد، زیرا قیمت بازار به زیر ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری خود حرکت کرد.

STRC در ساختار سرمایه Strategy بالاتر از سهام عادی MSTR قرار دارد اما پایین‌تر از بدهی‌های شرکت است. این سهام دائمی است، فاقد تاریخ سررسید ثابت است و به دارندگان حق قراردادی برای بازخرید سهام خود به مبلغ ۱۰۰ دلار در صورت تقاضا نمی‌دهد.

شرکت سود تقسیمی متغیر را به گونه‌ای طراحی کرده است که STRC را تشویق کند نزدیک به ارزش اسمی خود معامله شود. هنگامی که اوراق بهادار در ۱۰۰ دلار یا بالاتر از آن معامله می‌شود، Strategy می‌تواند سهام اضافی را بدون صدور با تخفیف بفروشد و از درآمدهای حاصله برای مقاصدی که ممکن است شامل خرید بیت‌کوین باشد، استفاده کند.

فونگ له، مدیرعامل، در ماه ژوئیه این دو تراکنش را به هم مرتبط کرد و گفت که Strategy پس از بازگشت سهام ممتاز به ارزش اسمی، سهام STRC بیشتری منتشر کرده و بیت‌کوین بیشتری خریداری خواهد کرد. شرط انتشار STRC باعث می‌شود قیمت بازار آن برای توانایی شرکت در گسترش دارایی‌های بیت‌کوین خود از طریق فروش سهام ممتاز، اهمیت پیدا کند.

جین گفت که عدم بازگرداندن STRC به ۱۰۰ دلار، Strategy را از خرید بیت‌کوین بیشتر از طریق انتشار STRC افزایشی بازمی‌دارد. او همچنین استدلال کرد که اگر شرکت از خریدهای افزایشی بیت‌کوین دست بکشد، MSTR می‌تواند با تخفیفی مشابه یک صندوق سرمایه‌گذاری بسته معامله شود.

Strategy انتشار STRC را افزایشی توصیف می‌کند، زمانی که این تراکنش بیت‌کوین یا بیت‌کوین خالص تخصیص یافته به هر سهم رقیق شده MSTR را افزایش دهد. شرکت هشدار می‌دهد که معیارهای بیت‌کوین به ازای هر سهم آن، معیاری برای بازدهی سهامداران، نقدینگی یا بازده سرمایه‌گذاری متعارف نیستند.

Strategy به جای افزایش نرخ دیگری از بازخرید استفاده کرده است

به جای افزایش مجدد سود تقسیمی در ماه آگوست، Strategy سهام STRC را زیر ۱۰۰ دلار بازخرید کرده است. شرکت در هفته منتهی به ۲۶ ژوئیه، ۲۸۸,۹۳۰ سهم را به مبلغ حدود ۲۵ میلیون دلار بازخرید کرد و به طور متوسط ۸۶.۵۳ دلار به ازای هر سهم پرداخت کرد.

تراکنش‌های بعدی در حالی انجام شد که Strategy بخش‌هایی از ذخیره بیت‌کوین خود را فروخت. بین ۲۷ ژوئیه و ۲ آگوست، شرکت ۱,۶۳۸ بیت‌کوین را به مبلغ ۱۰۴.۷ میلیون دلار فروخت و ۵۲.۴ میلیون دلار را به سود سهام ممتاز و ۵۲.۳ میلیون دلار را به بازخرید STRC اختصاص داد.

در هفته بعد، Strategy ۱,۶۹۰ بیت‌کوین دیگر را به مبلغ ۱۰۸.۶ میلیون دلار فروخت و کل مبلغ خالص را برای بازخرید حدود ۱.۱۵ میلیون سهم STRC استفاده کرد. گزارش ۱۰ آگوست در مورد این تراکنش نشان داد که شرکت به طور متوسط تقریباً ۹۴.۲۹ دلار به ازای هر سهم پرداخت کرده است.

سپس Strategy با فروش ۳.۴۶ میلیون سهم MSTR از ۱۰ آگوست تا ۱۶ آگوست، ۳۳۳.۷ میلیون دلار جمع‌آوری کرد. پرونده SEC آن نشان داد که ۱۳۲.۲ میلیون دلار برای بازخرید حدود ۱.۳۹ میلیون سهم STRC، ۵۲.۴ میلیون دلار برای پوشش سود تقسیمی STRC و ۱۴۹.۱ میلیون دلار به ذخیره دلار آمریکا شرکت واریز شد.

این تراکنش‌ها ذخیره را به تقریباً ۴.۸۰ میلیارد دلار افزایش داد و دارایی‌های بیت‌کوین Strategy را برای آن هفته در ۸۴۰,۴۴۷ بیت‌کوین بدون تغییر نگه داشت. این کوین‌ها به مبلغ حدود ۶۳.۳۶ میلیارد دلار، شامل هزینه‌ها، و با میانگین قیمت ۷۵,۳۸۵ دلار خریداری شده بودند.

پرمیوم بیت‌کوین MSTR تحت نظارت مجدد قرار می‌گیرد

در آخرین پست رشته توییت خود، جین گفت که نمودار MSTR به بیت‌کوین «به طور کامل بازگشته» و استدلال کرد که تجارت خزانه دارایی دیجیتال به پایان راه خود رسیده است. اظهارات او یک نظر در مورد ارزش‌گذاری Strategy بود تا راهنمایی شرکت یا یک نتیجه بازار تایید شده.

MSTR در ۲۱ آگوست با قیمت ۱۱۹.۲۵ دلار بسته شد، پس از افزایش ۶.۰۵ درصدی در طول جلسه، در حالی که وب‌سایت Strategy نسبت خالص ارزش دارایی تعدیل شده خود را نزدیک به ۱.۰۰ قرار داد. شرکت هشدار می‌دهد که معیار mNAV آن با خالص ارزش دارایی طبق استانداردهای حسابداری سنتی یکسان نیست و ممکن است قیمت اوراق بهادار آن را پیش‌بینی نکند.

برای سرمایه‌گذاران آمریکایی، هم STRC و هم MSTR در نزدک معامله می‌شوند، که این اختلاف را برای دارندگانی که از اوراق بهادار لیست شده Strategy برای مواجهه با بیت‌کوین استفاده می‌کنند، مرتبط می‌سازد. دارندگان STRC سود نقدی دریافت می‌کنند اما ادعای مستقیمی بر مقدار ثابتی از بیت‌کوین ندارند، در حالی که سرمایه‌گذاران MSTR همچنان در معرض هزینه‌های عملیاتی شرکت، تعهدات سهام ممتاز، بدهی و رقیق شدن احتمالی سهام قرار دارند.

گزارش Form 8-K شرکت Strategy در ۱۷ آگوست هیچ خرید یا فروش بیت‌کوین بین ۱۰ آگوست و ۱۶ آگوست را گزارش نکرد. این پرونده دارایی‌های آن را پس از دو هفته متوالی فروش، در ۸۴۰,۴۴۷ بیت‌کوین حفظ کرد و ۴.۸۰ میلیارد دلار ذخیره دلار آمریکا را فاش کرد.