فروش 3,588 واحد بیت کوین (BTC) توسط استراتژی به ارزش تقریبی 216 میلیون دلار در هفته گذشته — که تنها سومین فروش بیت کوین در تاریخ این شرکت است — توجهات را به فروش‌های آتی جلب کرده است. در این راستا، CF Benchmarks، زیرمجموعه Payward، هشدار داده است که فروش‌های مکرر می‌تواند نگران‌کننده شود.

روز دوشنبه، استراتژی اعلام کرد که 1,363 واحد بیت کوین را بین 29 و 30 ژوئن به مبلغ 80.8 میلیون دلار با میانگین قیمت 59,256 دلار به ازای هر بیت کوین فروخته است. همچنین، این شرکت 2,225 واحد بیت کوین را بین 1 تا 5 ژوئیه به مبلغ 135.2 میلیون دلار با میانگین قیمت 60,773 دلار به ازای هر بیت کوین فروخت.

این بدان معناست که استراتژی مجموع دارایی‌های خود را به 843,775 واحد بیت کوین کاهش داد — که در زمان اعلام، حدود 52.3 میلیارد دلار ارزش داشت — و با میانگین قیمت 74,476 دلار به ازای هر بیت کوین و مجموع هزینه 63.7 میلیارد دلار خریداری شده بود و متحمل حدود 11.4 میلیارد دلار زیان دفتری شده بود.

نمودار را گسترش دهید

گیب سلبی، رئیس تحقیقات CF Benchmarks، به «The Block» گفت: «در 6 ژوئیه، اعلام فروش بیت کوین توسط استراتژی شروع به پاسخ دادن به سوالی کرد که ترازنامه آن قادر به پاسخگویی به آن نبود: آیا مدیریت مایل است بیت کوین را برای تقویت نقدینگی دلاری بفروشد یا خیر.» وی خاطرنشان کرد که این فروش حدود 0.42% از دارایی‌های استراتژی پیش از فروش و تقریباً 1.5 ماه از هزینه تامین مالی جاری این شرکت را شامل می‌شد.

سلبی افزود: «ترازنامه می‌تواند به سرمایه‌گذاران بگوید که آیا استراتژی توانایی پرداخت دارد، و این فروش نشان می‌دهد که آیا تمایل به انجام این کار را نیز دارد. برای سهامداران عادی MSTR، این فروش می‌تواند شبیه رقیق‌سازی (کاهش ارزش سهم) باشد؛ برای دارندگان STRC، می‌تواند شبیه محافظت باشد.»

STRC در اوایل سال جاری به محرک اصلی خرید بیت کوین توسط استراتژی تبدیل شده بود و در حال حاضر نرخ سالانه 12% را ارائه می‌دهد. با این حال، از اواسط ماه مه برای بازگشت به ارزش اسمی (par) با چالش مواجه بوده و بنابراین، برای چندین هفته برای انباشت بیت کوین اضافی مورد استفاده قرار نگرفته است.

رئیس بخش تحقیقات CF Benchmarks گفت که سرمایه‌گذاران کمتر نگران تمام شدن دارایی‌های استراتژی هستند تا نحوه استفاده مدیریت از آن‌ها. این شرکت استدلال کرد که افت اخیر STRC به محدوده 70 دلار، منعکس کننده عدم قطعیت در مورد اولویت‌ها است تا ترس از عدم وجود بیت کوین کافی در شرکت، اگرچه اشاره کرد که عوامل دیگری از جمله نرخ بهره و نقدینگی بازار نیز ممکن است در این امر نقش داشته باشند.

مدل‌های این شرکت همچنین تنها 2.5% احتمال می‌دهند که بیت کوین به حدود 23,300 دلار سقوط کند، سطحی که در آن دارایی‌های بیت کوین و ذخایر دلاری استراتژی با بدهی‌های مدل‌سازی شده و تعهدات ممتاز آن مطابقت خواهد داشت.

به گفته سلبی، توانایی کوتاه‌مدت استراتژی برای انجام تعهدات پرداخت خود مورد سوال نیست. هزینه‌های تامین مالی سالانه این شرکت حدود 3.4% از ارزش دارایی‌های بیت کوین آن را تشکیل می‌دهد، در حالی که ذخایر نقدی آن حدود 17.4 ماه از این هزینه‌ها را پوشش می‌دهد، یا 25.9 ماه در صورت احتساب ظرفیت مجاز برای ساخت ذخیره.

سلبی گفت: «آنچه این فروش اخیر را مرتبط می‌سازد، ساختار سرمایه گسترش‌یافته‌ای است که توسط STRC ایجاد شده، با فروشی محدود که از نقدینگی آن حمایت می‌کند. نگرانی زمانی آغاز می‌شود که فروش بیت کوین از یک انتخاب به یک نیاز مکرر برای حفظ ساختار سرمایه تبدیل شود.»

ظرفیت فروش بیشتر از آنچه برنامه نقدینه‌سازی بیت کوین نشان می‌دهد؟

استراتژی دو بار قبل بیت کوین فروخته بود — 704 واحد بیت کوین در طول بازار خرسی 2022 و 32 واحد دیگر در ماه گذشته — اما این تخلیه اخیر تا کنون بزرگترین مورد بوده است که برای تامین پرداخت توزیع سود سهام ممتاز و تامین مجدد بخشی از ذخیره دلاری خود به مبلغ 2.55 میلیارد دلار تا 5 ژوئیه استفاده شده است.

به عنوان بخشی از چهارچوب جدید سرمایه اعتباری دیجیتال خود، استراتژی سیاستی را با تایید هیئت مدیره اتخاذ کرد که طبق آن ذخیره دلاری آن تنها برای سود سهام ممتاز و پرداخت‌های بهره استفاده شود.

این شرکت همچنین یک برنامه بازخرید اوراق بهادار اعتباری دیجیتال به ارزش 1 میلیارد دلار را برای STRC، STRF، STRD و STRK، و یک برنامه بازخرید سهام عادی رده A جداگانه به ارزش 1 میلیارد دلار را مجاز دانست.

علاوه بر این، یک برنامه نقدینه‌سازی بیت کوین (BTC Monetization Program) معرفی کرد که به آن اجازه می‌دهد بیت کوین را برای جمع‌آوری حداکثر 1.25 میلیارد دلار برای ذخایر، سود سهام ممتاز و پرداخت‌های بهره، یا بازخرید اوراق بهادار اعتباری دیجیتال و سهام عادی بفروشد.

این شرکت روز دوشنبه اعلام کرد که تا 5 ژوئیه، کل این ظرفیت همچنان در دسترس است.

متیو سیگل، رئیس تحقیقات دارایی‌های دیجیتال VanEck، با اشاره به این نکته گفت که برنامه نقدینه‌سازی بیت کوین تنها برای فروش‌های تامین‌کننده ذخایر اعمال می‌شود، در حالی که بیت کوین فروخته شده مستقیماً برای تامین پرداخت‌های سود سهام، خارج از این سقف قرار می‌گیرد.

وی گفت: «[استراتژی] ظرفیت فروش بیت کوین بیشتری نسبت به آنچه عنوان '1.25 میلیارد دلار' نشان می‌دهد، دارد.»

در همین حال، ارزش سهام بسیاری از شرکت‌های خزانه‌دار دارایی دیجیتال از اوج‌های تابستان 2025 خود به طور قابل توجهی کاهش یافته است، زیرا نسبت ارزش بازار به ارزش خالص دارایی آن‌ها به شدت منقبض شده است. به عنوان مثال، MSTR خود هنوز حدود 79% کاهش یافته است، با mNAV شرکتی 1.07، طبق گزارش شرکت.

نمودار را گسترش دهید