فروش اخیر بیت‌کوین Strategy و برنامه رسمی کسب درآمد از BTC آن ممکن است از سوی سرمایه‌گذاران به عنوان یک ریسک کلیدی برای بازار رمزارزها تلقی شود، اما به گفته تحلیلگران جی‌پی‌مورگان، این ریسک اصلی برای بیت‌کوین نیست.

در عوض، تحلیلگران به رهبری نیکولاس پانیگیرتزوگلو، مدیر عامل، در گزارشی اظهار داشتند که تهدید بزرگتر از پذیرش بلاکچینی ناشی می‌شود که به نفع بلاکچین‌های عمومی و توکن‌های آنها نیست. اگر توکنیزه کردن، پرداخت‌ها و تسویه حساب‌ها به طور فزاینده‌ای در خارج از شبکه‌های رمزارزی عمومی انجام شود، اکوسیستم گسترده‌تر رمزارزها می‌تواند با "کاهش رتبه ساختاری" مواجه شود، فعالیت کندتر، نقدینگی کمتر و جریان‌های سرمایه ضعیف‌تر را تجربه کند که در نهایت بر بیت‌کوین (BTC) تأثیر منفی خواهد گذاشت.

تحلیلگران گفتند: "ما Strategy را تهدید ساختاری اصلی برای بیت‌کوین نمی‌دانیم. از نظر ما، ریسک مهم‌تر برای بیت‌کوین از اکوسیستم گسترده‌تر رمزارزها و از پذیرش بلاکچین در امور مالی سنتی ناشی می‌شود که به روش‌هایی توسعه می‌یابد که شبکه‌های عمومی بدون مجوز را دور می‌زند."

چرا پذیرش بلاکچین اهمیت بیشتری دارد

تحلیلگران گفتند که پذیرش سازمانی تاکنون عمدتاً بلاکچین‌های مجاز را ترجیح داده است زیرا آنها حریم خصوصی بیشتر، کنترل‌های احراز هویت مشتری و مبارزه با پولشویی، حاکمیت، توان عملیاتی، مسئولیت‌پذیری قانونی و قطعیت نظارتی را ارائه می‌دهند.

تحلیلگران گفتند: "این یک تهدید رقابتی برای بلاکچین‌های عمومی مانند اتریوم ایجاد می‌کند."

تحلیلگران همچنین به بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی (BIS) اشاره کردند که نسبت به استفاده از بلاکچین‌های عمومی بدون مجوز برای زیرساخت‌های مالی با اهمیت سیستمی به دلیل نگرانی‌ها در مورد مقیاس‌پذیری، حاکمیت، مسئولیت‌پذیری قانونی و قطعیت تسویه هشدار داده است. تحلیلگران خاطرنشان کردند که در عوض، BIS دفتر کل‌های یکپارچه مجاز را ترویج کرده است که پول بانک مرکزی توکنیزه شده، سپرده‌های بانک‌های تجاری و دارایی‌های توکنیزه شده را در محیط‌های نظارتی ترکیب می‌کند.

تحلیلگران گفتند که بانک‌ها در حال ساخت زیرساخت بلاکچین خود هستند که سپرده‌های توکنیزه شده از واضح‌ترین نمونه‌های آن است. سپرده‌های توکنیزه شده، نمایش‌های دیجیتالی سپرده‌های بانکی هستند که توسط مقررات بانکی موجود، چارچوب‌های بیمه سپرده و روابط مشتری پشتیبانی می‌شوند.

تحلیلگران هشدار دادند که اگر سپرده‌های توکنیزه شده به طور گسترده‌ای پذیرفته شوند، به ویژه در اشکال غیرقابل انتقال که مورد علاقه رگولاتورها هستند، می‌توانند نیاز به استیبل کوین‌ها را در پرداخت‌ها و تسویه‌های سازمانی کاهش دهند. آنها افزودند که ابتکار بلاکچین سوئیفت، همراه با پروژه‌های ارز دیجیتال بانک مرکزی مانند یورو دیجیتال و یوان دیجیتال، می‌تواند جایگزین‌های نظارتی را بیشتر تقویت کند.

تحلیلگران همچنین گفتند که توکنیزه کردن دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) ممکن است به طور فزاینده‌ای در زیرساخت‌های مالی سنتی باقی بماند تا اینکه به طور کامل به بلاکچین‌های عمومی منتقل شود.

بازار RWA توکنیزه شده هنوز نسبتاً کوچک است و حدود 50 میلیارد دلار ارزش دارد، با سهم قابل توجهی که در حال حاضر بر روی اتریوم میزبانی می‌شود. با این حال، تحلیلگران گفتند که این احتمالاً نشان‌دهنده آزمایش‌های اولیه است تا ساختار بلندمدت بازار.

تحلیلگران گفتند که با رشد پذیرش سازمانی، انتشار، نگهداری، تسویه و مدیریت چرخه عمر ممکن است به طور فزاینده‌ای در زیرساخت‌های خصوصی یا مجاز انجام شود که الزامات سازمانی در مورد هویت، محرمانگی، حاکمیت و تاب‌آوری عملیاتی را بهتر برآورده می‌کند. آنها افزودند که بلاکچین‌های عمومی ممکن است همچنان برای توزیع، معاملات ثانویه محدود و قابلیت همکاری استفاده شوند، اما ممکن است به مرور زمان از مرکزیت پردازش سازمانی کاسته شوند.

تحلیلگران جی‌پی‌مورگان همچنین این سوال را مطرح کردند که آیا تسویه حساب بلاکچین عمومی همیشه کارآمدترین مدل برای مؤسسات نظارتی است. در حالی که بلاکچین‌های عمومی امکان تسویه اتمی بلادرنگ را فراهم می‌کنند، تسویه معوق و خالص شده می‌تواند نیازهای نقدینگی را کاهش دهد، کارایی سرمایه را بهبود بخشد و بهتر با نحوه مدیریت تأمین مالی و عملیات مؤسسات مالی مطابقت داشته باشد.

تحلیلگران به چندین نمونه اشاره کردند که قبلاً در این مسیر حرکت کرده‌اند. دی‌تی‌سی‌سی (DTCC) در حال توسعه جریان‌های کاری توکنیزه کردن بر روی زیرساخت مجاز است و در عین حال اتصال انتخابی با استلار را بررسی می‌کند. همچنین خزانه‌داری‌های ایالات متحده توکنیزه شده را با استفاده از ComposerX و Canton Network به صورت آزمایشی اجرا کرده است. در همین حال، Securitize دارایی‌های توکنیزه شده را بر روی سولانا و اولنچ از طریق یک پلتفرم نظارتی با کنترل‌های واجد شرایط بودن منتشر کرده است.

تحلیلگران گفتند: "شبکه‌های مجاز سیستم نظارتی را لنگر می‌اندازند و زنجیره‌های عمومی صرفاً برای توزیع و اتصال استفاده می‌شوند."

قانون شفافیت و آنچه می‌تواند نظر جی‌پی‌مورگان را رد کند

به طور قابل توجهی، تحلیلگران گفتند که حتی اگر قانون شفافیت در اواخر امسال تصویب شود، ممکن است این ریسک‌ها را از بین نبرد. در حالی که این قانون می‌تواند وضوح نظارتی بیشتری را برای دارایی‌های دیجیتال فراهم کند، همچنین می‌تواند توسعه سپرده‌های توکنیزه شده صادر شده توسط بانک را تشویق کند، که مؤسسات مالی فعلی را تقویت کرده و نقش استیبل کوین‌های مبتنی بر بلاکچین عمومی را محدود می‌کند.

با این حال، تحلیلگران خاطرنشان کردند که چندین پیشرفت می‌تواند دیدگاه آنها را به چالش بکشد. این موارد شامل یک مدل هیبریدی است که در آن بلاکچین‌های عمومی و خصوصی هر دو نقش‌های مهمی ایفا می‌کنند، پذیرش قوی‌تر استیبل کوین که توسط مقررات مساعد پشتیبانی می‌شود، یا بیت‌کوین که صرف نظر از نحوه انباشت ارزش در اکوسیستم گسترده‌تر کریپتو، همچنان عمدتاً به عنوان "طلای دیجیتال" یا پوششی در برابر کاهش ارزش پول معامله می‌شود.