گلکسی ریسرچ اعلام کرده است که چارچوب پیشنهادی رگ کریپتو (Reg Crypto) توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) میتواند صدها توکن موجود را از وضعیت قرارداد سرمایهگذاری خارج کند و مسیری رسمی برای آنها فراهم آورد.
گلکسی ریسرچ، در تحلیلی به تاریخ 21 آگوست، اظهار داشت که این پیشنهاد میتواند سالها عدم اطمینان در مورد زمان پایان قرارداد سرمایهگذاری مرتبط با یک توکن را با یک پروندهسازی و تاریخ ثبتشده جایگزین کند.
الکس تورن، رئیس تحقیقات شرکت گلکسی، گفت که اولین اثر مشهود میتواند حلوفصل مسائل قانون اوراق بهادار پیرامون توکنهایی باشد که در حال حاضر در گردش هستند، نه موج جدیدی از فروش عمومی توکن.
کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) تخمین زده است که سالانه حدود 475 صادرکننده گزارشهای گذار را تحت پناهگاه امن قرارداد سرمایهگذاری ارائه خواهند کرد. در مقایسه، این سازمان انتظار دارد که تقریباً 130 عرضه سالانه در کل دو معافیت جدید جذب سرمایه این پیشنهاد انجام شود.
به گفته گلکسی، این تفاوت نشان میدهد که پروژههای موجود ممکن است استفاده فوریتری از فرآیند خروج داشته باشند تا صادرکنندگان جدید از مسیرهای جذب سرمایه.
تورن گفت: «رگ کریپتو میتواند شفافیت نظارتی معناداری را فراهم کند، اما تنها کنگره میتواند این شفافیت را پایدار سازد.»
بر اساس این پیشنهاد، پناهگاه امن برای دارایی رمزارزی اعمال میشود که خود اوراق بهادار نیست، اما به عنوان بخشی از یک قرارداد سرمایهگذاری صادر یا فروخته شده است. این چارچوب سهام، اوراق قرضه توکنیزه شده یا ترتیبات ترکیب توکنها با سهام یا سایر اوراق بهادار را پوشش نمیدهد.
یک صادرکننده میتواند پس از اتمام یا پایان دائمی تمام کارهای مدیریتی ضروری که به خریداران وعده داده شده بود، از پناهگاه امن استفاده کند. صادرکننده همچنین باید از دادن وعدههای جدید برای انجام چنین کاری دست بردارد و یک گزارش گذار را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) ارائه کند.
پس از برآورده شدن الزامات، قرارداد سرمایهگذاری مربوطه تحت قانون اوراق بهادار و قانون بورس و اوراق بهادار خاتمهیافته تلقی میشود. توکن میتواند به حیات و تجارت خود ادامه دهد بدون اینکه به قرارداد اصلی گره خورده باقی بماند.
گلکسی این چارچوب را به عنوان یک مدل قانونی کارآمد برای چرخه عمر یک توکن توصیف کرد، زیرا قرارداد سرمایهگذاری میتواند با صدور دارایی آغاز شود و پس از اتمام کار وعده داده شده توسط صادرکننده به پایان برسد. برخلاف سهام شرکتها، توکن صرفاً به این دلیل که زمانی از طریق یک قرارداد سرمایهگذاری توزیع شده است، دارای وضعیت دائم اوراق بهادار نخواهد بود.
صادرکنندگان با ارائه فرم TR و تأیید اینکه شرایط را برآورده کردهاند، این فرآیند را پیش خواهند برد. مقایسهای قبلی از این چارچوبها نشان داد که کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) همچنان قدرت به چالش کشیدن یک گواهی را حفظ خواهد کرد.
پروژهها نیازی ندارند که از معافیت جذب سرمایه رگ کریپتو برای درخواست پناهگاه امن استفاده کرده باشند. گلکسی گفت که مسیر مستقل از این رو برای توکنهایی که سالها قبل از این پیشنهاد صادر شدهاند، از جمله داراییهایی که وضعیت قانونی آنها از طریق سخنرانیهای نظارتی، توافقات اجرایی و پروندههای دادگاهی نامشخص باقی مانده است، مرتبط است.
کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) تخمین میزند که تهیه یک گزارش گذار مستقل به طور متوسط 30 ساعت کاری نیاز دارد، از جمله کارهایی که توسط ارائهدهندگان خدمات حرفهای خارجی انجام میشود. گلکسی گفت که حجم کار مورد انتظار به این معنی است که اکثر صادرکنندگان احتمالاً برای تکمیل این فرآیند به پشتیبانی حقوقی یا انطباقی (قانونی) نیاز خواهند داشت.
در کنار پناهگاه امن، رگ کریپتو (Reg Crypto) دو معافیت از الزامات ثبتنام قانون اوراق بهادار سال 1933 را پیشنهاد میکند.
همانطور که قبلاً کریپتو.نیوز در گزارش خود در مورد معافیت 75 میلیون دلاری گزارش داده بود، مسیر استارتاپی به یک صادرکننده اجازه میدهد تا حداکثر 5 میلیون دلار از قراردادهای سرمایهگذاری تحت پوشش را طی یک دوره حداکثر چهار ساله توزیع کند. این معافیت یکبار مصرف، مستلزم پروندهسازی عمومی در ابتدا و انتهای دوره است.
مسیر دوم، که بر اساس مقررات A الگوبرداری شده است، شامل دو سطح خواهد بود. سطح 1 به یک صادرکننده اجازه میدهد تا حداکثر 20 میلیون دلار در 12 ماه جذب سرمایه کند، در حالی که سطح 2 سقف را به 75 میلیون دلار در همان دوره افزایش میدهد.
عرضههای تحت مسیر دوم نیاز به تأیید SEC، صورتهای مالی و گزارشهای مستمر خواهد داشت. صادرکنندگان سطح 2 همچنین به صورتهای مالی حسابرسیشده و ارتباطات سازمانی، مدیریتی و دارایی قابل توجهی با ایالات متحده نیاز دارند.
برای سرمایهگذاران غیرمعتبر، محدودیت خرید برابر با 10 درصد درآمد سالانه یا ارزش خالص خواهد بود، هر کدام که بیشتر باشد. گلکسی گفت که این بند دسترسی قانونی خریداران خرد آمریکایی را به توزیعهای توکن واجد شرایط فراهم میکند، در حالی که محدودیت تعریفشدهای برای ریسک تحمیل میکند.
قراردادهای سرمایهگذاری تحت پوشش که از طریق هر یک از معافیتها فروخته میشوند، تحت این پیشنهاد اوراق بهادار محدودشده نخواهند بود. مگر اینکه صادرکننده یک محدودیت قراردادی جداگانه اضافه کند، خریداران میتوانند آنها را فوراً بدون دوره نگهداری فدرال مجدداً بفروشند.
گلکسی عدم وجود دوره عدم فروش مجدد را به عنوان یک ویژگی بالقوه مهم برای پروژههایی شناسایی کرد که میخواهند توکنها در بین کاربران در گردش باشند، به جای اینکه نزد سرمایهگذاران خطرپذیر باقی بمانند. این شرکت تحقیقاتی همچنین اشاره کرد که صادرکنندگان در ازای این انعطافپذیری، وظایف افشای اطلاعات و گزارشدهی دقیق را میپذیرند.
رگ کریپتو (Reg Crypto) به جای تکیه صرف بر قوانین افشای اطلاعات نوشته شده برای سهام شرکتها، اطلاعاتی را درخواست میکند که به نحوه عملکرد داراییهای دیجیتال مرتبط است.
صادرکنندگان باید عرضه توکن، برنامههای انتشار، سیستمهای ضرب و سوزاندن (توکن)، ترتیبات حاکمیتی و مجوزهای قرارداد هوشمند را افشا کنند. اطلاعات مورد نیاز همچنین شامل کد منبع، ساختار اکوسیستم پروژه، وعدههای توسعه و پیشرفت در تکمیل آنها خواهد بود.
گلکسی گفت که این فهرست اطلاعاتی را مورد توجه قرار میدهد که خریداران توکن هنگام ارزیابی یک پروژه از آن استفاده میکنند، اما ممکن است در یک پروندهسازی سهام متعارف ظاهر نشود. مالکیت توکن لزوماً به خریداران حق رأی، سود سهام یا حقوق انحلال مرتبط با سهام شرکت را نمیدهد، بنابراین کنترلهای عرضه و دسترسی به قرارداد هوشمند برای تصمیمگیری سرمایهگذاری مرتبطتر هستند.
حتی با وجود مسیرهای جدید، تورن این سوال را مطرح کرد که چند پروژه معافیتهای جذب سرمایه را انتخاب خواهند کرد. قانون 506 تحت مقررات D قبلاً عرضههای بدون سقف را بدون فرآیند تأیید SEC یا گزارشهای عمومی مستمر مجاز میداند، اگرچه همان مسیر توزیع عمومی را به خریداران غیرمعتبر ارائه نمیدهد.
ساختارهای برونمرزی میتوانند مانع دیگری برای عرضههای بزرگتر باشند. به گفته گلکسی، پروژههای توکن اغلب از بنیادهای خارج از کشور برای حاکمیت، مدیریت خزانه و برنامهریزی مالیاتی استفاده میکنند، در حالی که معافیت بزرگتر رگ کریپتو مستلزم آن است که بخش زیادی از سازمان، مدیریت و داراییهای صادرکننده در ایالات متحده قرار داشته باشد.
معافیت استارتاپی همان شرط ثبت شرکت در آمریکا را اعمال نمیکند. گلکسی گفت که بنابراین عرضههای داخلی کوچکتر میتوانند به راحتی از مسیر 5 میلیون دلاری استفاده کنند، با وجود سقف پایینتر آن.
رگ کریپتو (Reg Crypto) بر الزامات ثبت و تأیید ایالتی برای عرضههای اولیه تحت پوشش و برخی معاملات ثانویه اولویت خواهد داشت، مشروط بر اینکه صادرکننده به تعهدات خود عمل کرده باشد. مرجع ضد کلاهبرداری ایالتی همچنان اعمال خواهد شد.
این پیشنهاد قوانینی برای صرافیها، کارگزاران، معاملهگران یا متولیان ایجاد نمیکند. همچنین مشخص نمیکند که آیا توکنی که از وضعیت قرارداد سرمایهگذاری خارج میشود، تحت نظارت کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) به یک کالا تبدیل میشود یا خیر.
تحلیل جداگانهای از رگ کریپتو (Reg Crypto) نشان داد که پناهگاه امن میتواند وضعیت نظارتی SEC را حذف کند، بدون اینکه توکن را به یک رگولاتور فدرال دیگر واگذار کند. قانون CLARITY این سوال را از طریق قانونی که نظارت را بین SEC و CFTC تقسیم میکند، حل خواهد کرد.
گلکسی هشدار داد که یک قانون آژانس ممکن است توسط یک کمیسیون آتی نیز تغییر یابد. قانونگذاری فدرال دوام بیشتری خواهد داشت و در صورت تصویب کنگره، هر قانون متناقض SEC را باطل خواهد کرد.
بر اساس پوشش اخیر رأیگیری سنا، سنا یک آزمایش رویهای برای قانون CLARITY را در 15 سپتامبر برنامهریزی کرده است. پیشنهاد ختم بحث (cloture motion) به 60 رأی نیاز دارد و تنها به مجلس اجازه میدهد که بررسی لایحه را آغاز کند، نه اینکه تصویب نهایی آن را تأیید کند.
کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) رگ کریپتو (Reg Crypto) را در 21 آگوست تحت پرونده S7-2026-27 در ثبت فدرال منتشر کرد. رئیس پل اتکینز و کمیسیونرها هستر پیرس و مارک اویهدا بیانیههایی در حمایت از این پیشنهاد صادر کردند، در حالی که دوره نظرات عمومی تا 20 اکتبر باز است.
