اتنا (Ethena) و فالکونایکس (FalconX) یک تسهیلات وامدهی با پشتوانه ۱ میلیارد دلاری را راهاندازی کردهاند که از داراییهای پشتوانه USDe برای تامین مالی وامهای با وثیقه بیش از حد برای وامگیرندگان سازمانی استفاده خواهد کرد.
فالکونایکس و اتنا اعلام کردند که توافقنامه تامین مالی انباری، سرمایه لازم را در اختیار فالکونایکس قرار خواهد داد تا وامهای با پشتوانه را به مشتریان سازمانی برای تجارت، عملیات خزانهداری شرکتی و خدمات مرتبط با پرداخت اعطا کند.
فالکونایکس با فعالیت از طریق یک نهاد با هدف خاص، وامها را ایجاد، وامگیرندگان را ارزیابی، اعتبار را سرویسدهی و وثیقه را مدیریت خواهد کرد. متولیان شخص ثالث واجد شرایط، داراییهای تضمینکننده هر موقعیت را نگهداری خواهند کرد، نه اینکه آنها را تحت کنترل مستقیم وامگیرنده قرار دهند.
وامگیرندگان باید داراییهایی با ارزشی بیشتر از مبلغ دریافتی خود وثیقه کنند تا یک بافر (حائل) ایجاد شود که فالکونایکس در صورت کاهش ارزش وثیقه بتواند از آن استفاده کند. طبق اعلام این شرکت، اتنا یک حق وثیقه با اولویت اول بر روی داراییهای نگهداری شده در این تسهیلات را حفظ خواهد کرد.
ارزش وثیقه، الزامات مارجین و رویههای انحلال مهم هستند، زیرا کاهش قیمتهای ارزهای دیجیتال میتواند به سرعت محافظت ایجاد شده توسط وثیقهگذاری بیش از حد را کاهش دهد. اگرچه این ساختار میتواند زیانهای احتمالی را محدود کند، اما ریسکهای بازار، نگهداری (custody)، عملیاتی یا طرف مقابل را از بین نمیبرد.
فالکونایکس تامین مالی را در چندین فعالیت سازمانی فراهم خواهد کرد و هر دو شرکت قصد دارند در صورت حمایت تقاضای وام از وامهای اضافی، استقرار خود را افزایش دهند. هیچ یک از طرفین نرخ بهره، مدت زمان وام، وثیقه واجد شرایط یا حداقل نسبتهای وثیقه را که در کل تسهیلات اعمال خواهد شد، افشا نکردند.
گای یانگ، بنیانگذار اتنا لبز (Ethena Labs)، اعتبار سازمانی را به عنوان یک منبع بزرگ و تثبیت شده بازده توصیف کرد که سرمایه درون زنجیرهای به ندرت به آن دسترسی داشته است.
یانگ گفت: "همکاری با فالکونایکس به ما یک کانال امن و با وثیقه بیش از حد به سمت اعتبار سازمانی میدهد."
کریگ برچال، رئیس بخش اعتبار در فالکونایکس، گفت که این توافق به شرکت اجازه میدهد تا تامین مالی با پشتوانه را برای چندین کاربرد سازمانی فراهم کند، زیرا وامدهی داراییهای دیجیتال بیشتر به سایر خدمات بازار سرمایه متصل میشود.
برای اتنا، این تسهیلات منبع دیگری از بازده را برای پرتفولیوی پشتیبان USDe معرفی میکند؛ USDe یک دلار مصنوعی است که برای ردیابی ارزش دلار آمریکا طراحی شده است.
USDe به طور تاریخی به وثیقه کریپتو و موقعیتهای مشتقات پوششدادهشده، از جمله موقعیتهای فیوچرز (آتی) کوتاه مدت با هدف جبران تغییرات در ارزش داراییهای پشتوانه، متکی بوده است. بازده میتواند از پرداختهای تامین مالی، پاداشهای استیکینگ، استیبلکوینهای نقد، داراییهای توکنیزه شده و ترتیبات وامدهی حاصل شود.
وامهای سازمانی پیش از توافق فالکونایکس، قبلاً بخشی از ساختار ذخیره شده بودند. گزارش حاکمیتی ژوئن اتنا، این بخش را حدود ۳۱۰ میلیون دلار، معادل ۶.۹% از پشتوانه USDe تا ۳ جولای، با بازده سالانه تخمینی بین ۴% و ۷% قرار داد.
در مقایسه، وامدهی دیفای (DeFi) تقریباً ۲ میلیارد دلار یا ۴۶% را در پلتفرمهای آوه (Aave)، مورفو (Morpho)، کامینو (Kamino) و ژوپیتر (Jupiter) تشکیل میداد. استیبلکوینهای نقد حدود ۳۵% از پرتفولیو را شامل میشدند، در حالی که داراییهای توکنیزه شده دنیای واقعی ۱۱.۲% را تشکیل میدادند.
موقعیتهای پایه کریپتو، که زمانی بخش اصلی مدل اتنا بودند، به حدود ۳۹ میلیون دلار یا ۱% از پرتفولیوی پشتوانه کاهش یافته بودند. همان گزارش حاکمیتی، نسبت پشتوانه ۱۰۱.۵۹%، صندوق ذخیرهای تقریباً ۶۲ میلیون دلاری و نزدیک به ۱.۲ میلیارد دلار استیبلکوین موجود برای پردازش بازخریدها را ثبت کرد.
این ارقام نشان میدهد که اتنا پیش از تخصیص سرمایه اضافی به فالکونایکس، در حال کاهش اتکای خود به بازدههای مبتنی بر مشتقات بود. ریسک اعتباری مجموعهای متفاوت از خطرات را به همراه دارد زیرا بازده به عملکرد وامگیرنده، کیفیت وثیقه، ادعاهای حقوقی قابل اجرا و توانایی وامدهنده برای نقد کردن فوری داراییهای وثیقه شده بستگی دارد.
چارچوب وامدهی سازمانی اتنا نیازمند بررسیهای جداگانه برای هر طرف مقابل است. این پروتکل همچنین موقعیتهای اعتباری خارج از زنجیره را در گزارشهای اثبات ذخایر و داشبورد شفافیت خود گنجانده است، که به کاربران اجازه میدهد ببینند چه مقدار از پشتوانه در خارج از بازارهای دیفای تخصیص یافته است.
فالکونایکس به آنکوریج دیجیتال (Anchorage Digital)، میپل اینستیتوشنال (Maple Institutional) و کوینبیس اسِت منیجمنت (Coinbase Asset Management) در میان طرفهای مقابلی که تحت این برنامه در ماه مارس و آوریل تایید شدهاند، میپیوندد.
تسهیلات وامدهی بر اساس ادغام قبلی فالکونایکس از دلار مصنوعی بنا شده است. در سپتامبر ۲۰۲۵، فالکونایکس پشتیبانی از USDe را در بخشهایی از عملیات اسپات، مشتقات و نگهداری خود اضافه کرد.
مشتریان سازمانی تایید شده به نقدینگی فرابورس دسترسی پیدا کردند و میتوانستند USDe را نگهداری کنند یا از آن به عنوان وثیقه برای تراکنشهای اعتباری و مشتقات منتخب استفاده کنند. این ترتیب جدید، بخشی از آن رابطه را معکوس میکند و به داراییهای پشتوانه USDe اجازه میدهد تا وامهای ایجاد شده از طریق فالکونایکس را تامین مالی کنند.
اتنا همچنین USDe را با سایر پلتفرمهای سازمانی مرتبط کرده است. همانطور که crypto.news در ژوئن گزارش داد، بلکراک (BlackRock) دلار مصنوعی را در علاءالدین (Aladdin)، یک سیستم مدیریت سرمایهگذاری و ریسک که توسط مؤسسات نظارتکننده بر بیش از ۲۰ تریلیون دلار استفاده میشود، ادغام کرد.
اتنا همچنین صندوق بازار پول توکنیزه شده BUIDL بلکراک را به عنوان دارایی ذخیره اصلی برای یک محصول استیبلکوین با برچسب سفید (white-label) انتخاب کرد. BUIDL در وجه نقد، توافقنامههای بازخرید و اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده سرمایهگذاری میکند و به اتنا استراتژی ذخیره دیگری فراتر از معاملات اصلی مبتنی بر کریپتو آن میدهد.
مواجهه بازار عمومی با اکوسیستم اتنا، روزها قبل از اعلام علاءالدین، زمانی افزایش یافت که StablecoinX ادغام خود را با TLGY Acquisition Corp. تکمیل کرد. این شرکت در ۲۶ ژوئن با نماد USDE در نزدک (Nasdaq) شروع به معامله کرد، و اوراق اختیار معامله (warrants) با نماد USDEW فهرست شدند.
StablecoinX حدود ۳.۰۳ میلیارد توکن ENA با ارزش تقریبی ۲۷۵ میلیون دلار را بر اساس میانگین ۳۰ روزه اعمال شده قبل از بسته شدن معامله، نگهداری میکرد. برنامه عملیاتی آن شامل زیرساخت اتنا، خدمات نرمافزاری و توزیع سازمانی است.
برای مؤسسات آمریکایی، گروه فالکونایکس از طریق چندین نهاد وابسته با ثبتنامها و فعالیتهای مجاز متفاوت فعالیت میکند. FalconX Bravo Inc. در فهرست معاملهگران سوآپ ثبتشده کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) قرار دارد و عضو انجمن ملی آتی (NFA) است.
فالکونایکس دلتا (FalconX Delta) خدمات معاملاتی را به مشتریان سازمانی واجد شرایط ایالات متحده ارائه میدهد و طبق افشاهای مجوز فالکونایکس، به عنوان یک کسبوکار خدمات مالی با شبکه اجرای جرایم مالی (FinCEN) ثبت شده است. الزامات انتقال پول ایالتی در حوزههای قضایی فهرست شده توسط این شرکت اعمال میشود.
اما، تسهیلات اتنا، اعتبار را به یک پرتفولیوی جداگانه جزایر کیمن (Cayman Islands) اعطا میکند، نه به FalconX Bravo یا FalconX Delta. بنابراین، ساختار قانونی آن به نهاد قراردادکننده، حوزه قضایی حاکم بر ترتیب و قابلیت اجرای ادعای اولویت اول اتنا بستگی دارد.
برای دارندگان ENA و سرمایهگذاران StablecoinX که در نزدک فهرست شده است، این ترتیب، مواجهه غیرمستقیمی را با فعالیت وامدهی سازمانی اتنا اضافه میکند، زیرا درآمد و تقاضای اکوسیستم تا حدی به عملکرد و پذیرش USDe بستگی دارد. این اعلامیه بیان نمیکند که مشتریان خرد یا سرمایهگذاران ایالات متحده میتوانند مستقیماً از طریق این تسهیلات ۱ میلیارد دلاری وام بگیرند.
