Standard Chartered پیش‌بینی قیمت بیت‌کوین خود برای پایان سال 2026 را که 100,000 دلار است، حفظ کرده و استدلال می‌کند که ضعف اخیر ناشی از شرکت Strategy Inc. (MSTR) بازتابی از ناتوانی در توضیح یک تغییر استراتژیک است تا هرگونه وخامت در ترازنامه شرکت.

جفری کندریک، رئیس جهانی تحقیقات دارایی‌های دیجیتال این بانک، در یادداشتی که روز جمعه با The Block به اشتراک گذاشته شد، نوشت که اقدامات Strategy چشم‌انداز کوتاه‌مدت بیت‌کوین را مبهم می‌کند. کندریک نوشت: «من آنچه در حال حاضر در MSTR اتفاق می‌افتد را تنها یک چالش ارتباطی می‌دانم و نه بیشتر.»

کندریک اظهار داشت که به نظر می‌رسد این شرکت از شعار «هرگز بیت‌کوین نفروشید» به سمت رویکردی پیچیده‌تر حرکت می‌کند و ارتباط شفاف این تغییر مسیر، تعیین‌کننده سرعت برطرف شدن فشار بر بیت‌کوین خواهد بود.

از یک ابزار انباشت به پشتوانه‌ای اعتباری

Strategy مالک 843,775 بیت‌کوین (BTC) است که بیش از 4 درصد از عرضه 21 میلیون واحدی BTC است که تاکنون وجود خواهد داشت.

بین سال‌های 2020 و اواسط 2025، mNAV شرکت – ارزش شرکت تقسیم بر ارزش دارایی‌های بیت‌کوین آن – به خوبی بالای 1.0 معامله می‌شد، که به Strategy امکان می‌داد سهام صادر کند، بیت‌کوین بخرد و ارزش خود را بیش از ارزش سهام تازه منتشر شده افزایش دهد. متقاعد کردن بازار مبنی بر اینکه هرگز بیت‌کوین نخواهد فروخت، بخش اصلی و حیاتی آن مدل بود.

اکنون که mNAV در حدود 1.0 است، آن محاسبه دیگر کارایی ندارد.

کندریک اشاره کرد که Strategy به جای آن، به سمت نگهداری بیت‌کوین به عنوان پشتوانه STRC، سهام ممتاز دائمی خود که به عنوان یک محصول اعتباری عمل می‌کند، حرکت کرده است.

نمودار را بزرگنمایی کنید

حلقه بازخورد STRC

STRC شرکت Strategy سود سالانه 12 درصدی را پرداخت می‌کند که به صورت دو بار در ماه به صورت نقدی تسویه می‌شود، و نرخ آن به صورت ماهانه تنظیم می‌گردد تا امنیت معامله را در نزدیکی ارزش اسمی 100 دلاری آن تشویق کند. این ابزار حدود 10 میلیارد دلار ارزش اسمی در گردش دارد و آن را به بزرگترین ابزار مالی که Strategy به کار گرفته است تبدیل می‌کند.

یک حلقه بازخورد منفی بین اقدامات Strategy و قیمت‌های بیت‌کوین به محض اینکه STRC به شدت از ارزش اسمی خود فاصله گرفت و در 26 ژوئن به پایین‌ترین سطح درون‌روزانه 71.25 دلار رسید، شکل گرفت. این واگرایی پس از اعلامیه 1 ژوئن مبنی بر اینکه Strategy 32 بیت‌کوین را در هفته قبل فروخته بود، آغاز شد.

به گفته Standard Chartered، بازار هنوز متقاعد نشده است و STRC همچنان در حدود 90 دلار معامله می‌شود. ذخیره دلاری نگهداری شده برای پرداخت سود سهام STRC 2.55 میلیارد دلار است که معادل 17.4 ماه پوشش است.

نادیده گرفتن حاشیه‌ها

کندریک استدلال کرد که مشکل «هرگز نفروشید» این است که چگونگی عملکرد بیت‌کوین را محدود می‌کند.

Strategy اکنون یک برنامه درآمدزایی را اعلام کرده است که به آن اجازه می‌دهد گهگاه بیت‌کوین بفروشد، از جمله برای تولید حداکثر 1.25 میلیارد دلار عواید برای ذخیره.

کندریک نوشت که سیگنال‌دهی مؤثر این ترتیبات جدید باید نیاز Strategy به فروش بیت‌کوین را به طور کلی از بین ببرد، با حمایت از قیمت STRC. او این سازوکار را به بانکی مرکزی تشبیه کرد که قول می‌دهد «هر کاری لازم باشد» انجام دهد و تنها از طریق اعتبار، هرگز مجبور به اقدام نمی‌شود.

این یادداشت استدلال کرد که با توجه به پشتوانه بیت‌کوین خود، STRC به شدت دارای وثیقه بیش از حد است و باید به سمت 100 دلار بازگردد.

کندریک انتظار دارد که این اتفاق به زودی رخ دهد، که فشار نزولی بیشتر بر بیت‌کوین را محدود خواهد کرد. او این رویداد را به جای سیگنالی در مورد جهت‌گیری میان‌مدت بیت‌کوین، نویز (حاشیه) تلقی می‌کند و با قیمت 64,000 دلار، این کوین را یک «خرید بسیار جذاب» می‌نامد.

Strategy هفته گذشته 3,588 بیت‌کوین را به مبلغ حدود 216 میلیون دلار فروخت که بزرگترین فروش آن تا به امروز است، و از عواید آن برای تأمین مالی توزیع سهام ممتاز و پر کردن ذخیره استفاده کرد. تحلیلگران JPMorgan گفتند که رسمی شدن سیاست فروش، با تبدیل Strategy به هم خریدار و هم فروشنده، «ریسک دوطرفه قابل اجتنابی» را به بازارهای رمزنگاری معرفی می‌کند.

زک پاندل، رئیس تحقیقات Grayscale، دیدگاه مخالفی داشت و استدلال کرد که این فروش‌ها ترازنامه را تقویت کرده و به بیت‌کوین کمک می‌کند تا کف بادوام‌تری پیدا کند. طبق صفحه قیمت MSTR در The Block، سهام Strategy روز پنجشنبه در حدود 93 دلار بسته شد. بیت‌کوین روز جمعه بالای 64,300 دلار معامله می‌شد.