حجم معاملات باز آتی بیت‌کوین CME به پایین‌ترین سطح ۱۴ ماهه خود رسیده است زیرا معاملات «بیس» (basis trade) که زمانی پررونق بود، فروپاشیده، سوددهی را کاهش داده و موسسات با اهرم مالی را بیرون رانده است.

فعالیت آتی بیت‌کوین CME به پایین‌ترین سطح خود در بیش از یک سال گذشته رسیده است زیرا معاملات «بیس» (basis trade) که زمانی پررونق بود، در حال فروپاشی است و موسسات با اهرم مالی در حال عقب‌نشینی هستند. میانگین حجم معاملات باز روزانه در مارس ۲۰۲۶ به زیر ۸ میلیارد دلار و در اوایل آوریل به حدود ۷.۲ میلیارد دلار کاهش یافت که پایین‌ترین سطح جدید از فوریه ۲۰۲۴ محسوب می‌شود و تداوم کاهشی پنج ماهه است. حجم معاملات ماهانه در CME در ماه مارس به ۱۶۳ میلیارد دلار کاهش یافت که تقریباً نصف اوج مشاهده شده در ژانویه ۲۰۲۵ است و نشان می‌دهد که تقاضای نهادی با چه سرعتی کاهش یافته است.

در کانون این تغییر، ساختار «کَش-اند-کری» (cash-and-carry) قرار دارد که پس از راه‌اندازی ETFهای اسپات بیت‌کوین در ایالات متحده، بر سرمایه‌گذاری وال‌استریت در رمزارزها غالب بود. در بخش عمده‌ای از سال‌های ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵، صندوق‌ها ETFهای اسپات را خریداری کرده و همزمان آتی‌های CME را به فروش استقراضی می‌رساندند تا از اختلاف بین قیمت آتی و اسپات، بازدهی نسبتاً کم‌ریسکی را کسب کنند. CF Benchmarks در تحلیل سال ۲۰۲۵ خود نوشت: «بیس آتی بیت‌کوین CME عمدتاً توسط شتاب قیمت و احساسات بازار هدایت می‌شود» و اشاره کرد که رالی‌های تهاجمی تمایل داشتند قیمت آتی را به وضعیت «کونتانگو» (contango) بالا ببرند و معاملات «بیس» را بسیار جذاب کنند.

این روند با عقب‌نشینی بیت‌کوین از اوج نزدیک به ۱۲۰,۰۰۰ دلار به زیر ۷۰,۰۰۰ دلار مختل شده است، که «بیس» سالانه را به حدود ۵% کاهش داده – به سختی بالاتر از نرخ بدون ریسک ایالات متحده که تقریباً ۴.۵% است. با در نظر گرفتن هزینه‌های تأمین مالی و ریسک طرف مقابل، در تفسیر مشتقات MEXC در ماه فوریه اشاره شد که «یک بیس تقریباً خنثی، انگیزه معاملات «بیس» را که برای تولید «کری» (carry) کم‌ریسک به پریمیوم آتی‌ها متکی هستند، کاهش می‌دهد»، و ساختار CME را نزدیک به خنثی توصیف کرد. طبق مشاهدات Padalan Capital که در همان گزارش ذکر شده است، در برخی از دوره‌های تنش، «بیس» CME نسبت به اسپات حتی منفی شده است، که نشانه‌ای از «پوشش ریسک تهاجمی یا فروپاشی ساختارهای «کَش-اند-کری» زمانی که اشتها برای ریسک کاهش می‌یابد» است.

نتیجه آن، کاهش شدید همان نوع فعالیتی است که CME برای جذب آن ساخته شده بود. کل حجم معاملات باز آتی بیت‌کوین در بین پلتفرم‌های مختلف قابل توجه باقی مانده است — بیش از ۴۳ میلیارد دلار تا اوایل ماه مارس، طبق ردیاب‌های مشتقات — اما نقدینگی به طور فزاینده‌ای در پلتفرم‌های خارج از کشور یا در قراردادهای «سواپ دائمی» (perpetual swaps) متمرکز شده است، در حالی که قراردادهای تنظیم شده CME سهم خود را از دست می‌دهند. یک یادداشت تحقیقاتی بایننس در ماه ژانویه به صراحت نقطه عطف را بیان کرد: «دوران آربیتراژ به پایان رسیده است؛ وال‌استریت از «بیس» بیت‌کوین خارج می‌شود»، پس از آنکه حجم معاملات باز CME برای اولین بار به زیر صرافی‌های بزرگ خارج از کشور سقوط کرد.

برای بیت‌کوین (BTC)، پیامدها متفاوت است. یک «بیس» کمتر و مسطح‌تر در CME نشان‌دهنده «کری» (carry) اهرمی کمتر و تحرکات قیمتی بیشتر مبتنی بر اسپات است، که می‌تواند بازار را از نظر ساختاری سالم‌تر کند اما در عین حال آن را نسبت به جریان‌های جهت‌دار حساس‌تر می‌سازد. برای CME، سوال اساسی این است که آیا موارد استفاده جدید — مانند پوشش ریسک دقیق‌تر توسط ناشران ETF اسپات — می‌تواند جایگزین معاملات «بیس» از دست رفته شود، یا اینکه آتی‌های تنظیم‌شده به عنوان جزیره‌ای در حال کوچک شدن در مجموعه مشتقاتی باقی خواهند ماند که به طور فزاینده‌ای تحت سلطه محصولات خارج از کشور و ۲۴ ساعته هستند.