به گفته مدیر دارایی Bitwise، بازار خرسی فعلی بیت‌کوین از لحاظ بنیادی با چرخه‌های قبلی متفاوت است. این شرکت می‌بیند که پذیرش نهادی در پس‌زمینه تب و تاب هوش مصنوعی، عدم قطعیت‌های اقتصاد کلان و تأخیر در قانون‌گذاری رمزارزها در ایالات متحده در حال افزایش است.

خوان لئون، استراتژیست ارشد سرمایه‌گذاری Bitwise، به The Block گفت که مشتریان نهادی شرکت او عمدتاً به دو دسته تقسیم شده‌اند. 

سرمایه‌گذارانی که در دو سال گذشته تخصیص بیت‌کوین تثبیت شده‌ای داشته‌اند، "این رکود را یک هدیه می‌دانند" تا مجدداً تعادل خود را برقرار کرده و با میانگین‌گیری هزینه دلاری (DCA) سرمایه‌گذاری کنند، در حالی که دیگر مجموعه‌های بزرگ سرمایه منتظر وضوح نظارتی بیشتر هستند قبل از اینکه متعهد شوند. 

لئون گفت: "در سال ۲۰۲۲، مشتریان می‌پرسیدند که آیا رمزارزها زنده خواهند ماند یا خیر. در سال ۲۰۲۶، آنها در مورد نقاط ورود و اندازه‌گیری موقعیت (position sizing) می‌پرسند. این یک گفتگوی کاملاً متفاوت است."

لئون استدلال کرد که این رکود فعلی را به "ملایم‌ترین بازار خرسی ساختاری" بیت‌کوین در تاریخ تبدیل کرده است و کاهش ۵۰ درصدی فعلی را با نوسان ۷۸ درصدی در بازار خرسی ۲۰۲۲ و کاهش ۸۴ درصدی در سال ۲۰۱۸ مقایسه کرد. 

کف در حال افزایش بیت‌کوین

لئون گفت: "کف قیمت در هر چرخه در حال افزایش است و این اتفاقی نیست. این اتفاقی است که وقتی یک دارایی به بلوغ می‌رسد و دارنده نهایی (marginal holder) از دلال خرد به تخصیص‌دهنده حرفه‌ای تغییر می‌کند، می‌افتد."

با این حال، او اذعان داشت که بیت‌کوین ممکن است شاهد کاهش بیشتری باشد، به خصوص با توجه به اینکه سایر بازارهای خرسی تقریباً ۱۲ تا ۱۳ ماه طول کشیده‌اند، در مقایسه با هشت ماه فعلی.

چندین شاخص سنتی کف‌سازی در حال ظهور هستند، از جمله خوانش‌های مومنتوم بیش‌فروش شده، تقریباً نیمی از دارندگان بیت‌کوین که در سرمایه‌گذاری‌های خود در ضرر هستند، انباشت مجدد توسط دارندگان بلندمدت و خروج بی‌سابقه سرمایه از صندوق‌های ETF اسپات بیت‌کوین در ماه ژوئن، که او آن را نشانه‌های تسلیم می‌داند. 

اما در حال حاضر، لئون معتقد است که مشکلات رمزارزها بیشتر ماهیت کلان اقتصادی دارند تا بنیادی. 

"تورم چسبنده" انتظارات را به سمت نرخ‌های بهره بالاتر سوق داده است، تنش‌های ژئوپلیتیکی به عدم قطعیت می‌افزایند و شور و شوق پیرامون هوش مصنوعی میلیاردها دلار را که شاید در غیر این صورت به رمزارزها سرازیر می‌شد، جذب کرده است. 

لئون گفت: "من هوش مصنوعی را حباب نمی‌نامم." و با این استدلال که تقاضا برای زیرساخت‌های محاسباتی واقعی است، به گسترش ماینرهای بیت‌کوین در زمینه هوش مصنوعی و محاسبات با عملکرد بالا به عنوان مدرکی برای این موضوع اشاره کرد.

در جبهه ETF، او اشاره کرد که از ماه آوریل، ETFهای تراشه‌های حافظه تقریباً ۱۲ میلیارد دلار ورودی جذب کرده‌اند در حالی که ETFهای اسپات بیت‌کوین بیش از ۴ میلیارد دلار خروجی داشته‌اند. 

نمودار را گسترش دهید

اما لئون معتقد است که این پویایی به مرور زمان تغییر خواهد کرد.

او گفت: "مسیر چرخه‌ای این است که انتظارات مربوط به سرمایه‌گذاری‌های هوش مصنوعی (AI capex) هضم می‌شوند، ارزش‌گذاری‌های نسبی فشرده می‌شوند و تخصیص‌دهندگان به دنبال دارایی می‌گردند که ۵۰ درصد پایین‌تر از اوج خود با بنیادهای در حال بهبود باشد."

علاوه بر این، لئون استدلال کرد که هوش مصنوعی و رمزارزها در حال تبدیل شدن به سرمایه‌گذاری‌های مکمل هستند تا رقیب، با مواردی مانند هوش مصنوعی عاملی (agentic AI) که شروع به اتکا به پول برنامه‌پذیر، پرداخت‌های ماشین به ماشین و ریل‌های استیبل‌کوین کرده‌اند. 

او همچنین به داده‌های تورم آتی و جلسات فدرال رزرو به عنوان رویدادهای کلان اقتصادی کلیدی اشاره کرد، در حالی که گفت تصویب قانون وضوح (Clarity Act) احتمالاً مشارکت نهادی بیشتری را به همراه خواهد داشت، حتی اگر انتظار ندارد این قانون قبل از تعطیلات کنگره در ماه اوت تصویب شود.

لئون گفت: "آنچه قانون وضوح تغییر می‌دهد، ساختار مجوز برای تریلیون‌ها دلار سرمایه نهادی جدید است."

کف بازار خرسی بیت‌کوین

این اظهارات دیدگاه‌های مت هوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری Bitwise را از هفته گذشته منعکس می‌کند که رمزارزها در حال نزدیک شدن به پایان بازار خرسی فعلی خود هستند. هوگان استدلال کرد که فروش اخیر سهام ممتاز STRC استراتژی، بازتاب نوعی از اهرم‌زدایی پایان چرخه است که از لحاظ تاریخی پیش از بازارهای گاوی جدید بیت‌کوین رخ داده است.

جدیدترین گزارش فصلی بررسی بازار رمزارز Bitwise به نتایج مشابهی می‌رسد.

با وجود یکی از ضعیف‌ترین سه ماهه‌ها برای قیمت رمزارزها در سال‌های اخیر، این گزارش به رشد مداوم در زیرساخت‌های نهادی، گسترش در دارایی‌های توکن‌شده دنیای واقعی و پذیرش توسط شرکت‌های مالی سنتی به عنوان نشانه‌هایی که بنیادهای این صنعت در حال تقویت شدن در پس‌زمینه هستند، اشاره می‌کند.