Bernstein ha iniciado la cobertura de TeraWulf (WULF) y Cipher Digital (CIFR) con calificaciones de Outperform (rendimiento superior), estableciendo precios objetivo de $36 y $32, respectivamente, enmarcando a ambos mineros de Bitcoin (BTC) como plataformas emergentes de infraestructura de IA con una ventaja energética que los nuevos participantes en el centro de datos no pueden replicar.
Analistas de la firma de investigación y corretaje, liderados por Gautam Chhugani, los apodaron "los terratenientes de la energía para la IA" — una referencia a los sitios industriales abandonados (brownfield), las posiciones en la red eléctrica existentes y las tuberías de energía de multigigavatios que ambas compañías han reunido, ya que el principal cuello de botella para construir nueva capacidad de cómputo de IA se traslada decisivamente a la energía conectada a la red.
Bernstein proyecta que los ingresos agregados de IA en su cobertura de mineros de Bitcoin se multiplicarán por nueve, de $1.2 mil millones en 2026 a $10.7 mil millones para 2030.
En todo el sector, los mineros han contratado 6 gigavatios de capacidad energética con hiperescaladores y operadores de neocloud en 17 acuerdos por un valor de más de $110 mil millones en los últimos dos años, dijo la firma, lo que representa aproximadamente el 10% de los centros de datos de EE. UU. actualmente en construcción.
Para TeraWulf específicamente, Bernstein prevé que los ingresos de IA crezcan de $14 millones en 2025 a $1.7 mil millones para 2030, una tasa de crecimiento anual compuesta del 163%.
La firma también espera que los márgenes de EBITDA alcancen aproximadamente el 84% en la madurez, con un EBITDA que crecerá de $106 millones en 2026 a $1.4 mil millones para 2030.
TeraWulf ha contratado 643 megavatios brutos a Fluidstack y Core42 en acuerdos que abarcan de 10 a 25 años, lo que representa aproximadamente $13 mil millones en ingresos totales contratados, con aproximadamente el 91% vinculado a Fluidstack.
La ventaja estructural de WULF, según Bernstein, reside en su estrategia energética impulsada por adquisiciones — reurbanizando sitios industriales heredados, incluida una antigua central eléctrica de carbón en Lake Mariner, una central de carbón retirada en Lake Hawkeye y una antigua fundición de aluminio en su campus de datos Justified en Kentucky — lo que la firma estima que reduce el CAPEX de construcción a $7.2 millones por megavatio de TI frente a una referencia de la industria de $11 a $13 millones.
La cartera de 3.8 gigavatios abarca Nueva York, Kentucky, Maryland y Texas, una diversificación geográfica que la nota posiciona como una cobertura contra el riesgo regulatorio de un solo estado.
La firma valora WULF a 21 veces el EV/EBITDA a un año vista sobre el EBITDA de estado estacionario de 2030, descontando el valor empresarial implícito para llegar a su precio objetivo de $36. Un alza más allá de esa cifra requeriría nuevos contratos de HPC en el campus de Kentucky de 480 megavatios, que Bernstein modela por separado pero no incluye en su caso base.
Para Cipher Digital, Bernstein proyecta que los ingresos de IA crecerán de $19 millones en 2026 a $1.2 mil millones para 2030, una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 180%, con márgenes de EBITDA estabilizándose en el 93%.
CIFR ha contratado 495 megavatios de TI con un total de $11.4 mil millones en ingresos, con aproximadamente el 67% de la cartera de pedidos ahora respaldada por hiperescaladores de grado de inversión, incluidos AWS y un tercer hiperescalador no revelado, frente a una cartera de contratos anterior anclada por intermediarios de neocloud.
Bernstein destaca la evolución de CIFR a través de acuerdos sucesivos como evidencia de una mejora en el poder de negociación. Su primer acuerdo en Barber Lake se estructuró como un arrendamiento bruto modificado con Fluidstack, respaldado por una garantía de Google de $1.7 mil millones.
Su contrato con AWS en Black Pearl pasó a una estructura de arrendamiento triple neto, elevando los márgenes operativos netos hacia el 100% y permitiendo a la empresa recaudar $2 mil millones en financiación de proyectos al 6.125% — 100 puntos básicos más ajustados que los $1.7 mil millones recaudados para Barber Lake. Un tercer arrendamiento de campus a 15 años con un hiperescalador de grado de inversión aún no nombrado sigue ampliamente el mismo modelo.
En todo el sector, la principal recomendación de Bernstein sigue siendo IREN, calificada como Outperform con un precio objetivo de $100, por su modelo de nube verticalmente integrado respaldado por una huella de energía global de 5 gigavatios y asociaciones con Microsoft y NVIDIA.
La firma también califica a Core Scientific como Outperform en $32, Riot Platforms como Outperform en $30, y CleanSpark como Outperform en $24, mientras mantiene a MARA en Market-Perform con un objetivo de $17.
La nota señala la concentración de contrapartes como el principal riesgo a corto plazo para WULF y CIFR. Fluidstack representa aproximadamente el 91% de los ingresos contratados de WULF, mientras que AWS representa aproximadamente el 48% de los de CIFR. Los procesos de aprobación de la red eléctrica en curso —aproximadamente 2 gigavatios de la cartera de Cipher aún no están aprobados— y los requisitos de financiación más amplios para las construcciones de centros de datos intensivos en capital también se señalan como riesgos a la baja.
Gautam Chhugani mantiene posiciones largas en varias criptomonedas. Ciertas afiliadas de Bernstein actúan como creadores de mercado o proveedores de liquidez en los valores de deuda de Riot Platforms.
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