He estado cubriendo el espacio de VC de cripto durante muchos años, y los últimos dos años se han sentido diferentes. Anteriormente, había un flujo constante de anuncios de financiación en etapa temprana. Eso se desaceleró mucho, y aunque las cosas se han recuperado un poco este año, todavía no se siente igual.
La mayoría de los inversores con los que hablé dijeron que la era de la recaudación de fondos fácil en cripto ha terminado y es poco probable que regrese. Pero varios también dijeron que esto es un reinicio saludable, y que el espacio es simplemente más estricto ahora.
Los inversores ahora quieren ver usuarios reales e ingresos antes de extender cheques. "El nivel de impaciencia por los retornos rápidos me sorprendió", dijo Paul Brody, exlíder global de blockchain en EY y ahora fundador y CEO de Nightfall Networks, una startup de blockchain centrada en la privacidad. Brody comenzó a recaudar fondos para su nuevo proyecto el mes pasado y dijo que el enfoque de los inversores se ha desplazado claramente hacia cómo y cuándo llegarán los retornos.
"Mis asesores me dicen que esto está impulsado por las tasas de crecimiento excepcionales que se ven en la IA y cómo eso está elevando las expectativas sobre el tipo de ingresos que se pueden generar rápidamente", dijo Brody. "Constantemente trato de equilibrar la rapidez con la que creo que puedo avanzar de manera realista con la expectativa de un crecimiento y retornos rápidos."
El capital de riesgo cripto (VC) ha pasado por diferentes ciclos en los últimos años. El período 2018-2020 tuvo poco capital y menos fondos, lo que significó menos competencia, señaló Ray Hindi, cofundador y socio gerente de L1D AG. Al mismo tiempo, los mercados minoristas eran fuertes, por lo que se podían salir de las inversiones con ganancias a pesar de que fueran "fundamentalmente defectuosas", dijo Hindi.
En contraste, 2021-2022 vio una enorme cantidad de capital entrar en el espacio, con muchos fondos invirtiendo a valoraciones altas. Esto llevó a malos resultados cuando el mercado cambió durante la crisis cripto de 2022 y la presión regulatoria aumentó.
Mirando hacia el futuro, Hindi dijo que los próximos años podrían estar entre las cosechas más fuertes desde 2018. Muchos VC hoy luchan por recaudar fondos, lo que está reduciendo la competencia, mientras que las firmas restantes se están centrando más en proyectos fundamentalmente sólidos, dijo, señalando que la regulación también está mejorando.
"Las cosas están a punto de cambiar para el VC, y nosotros en L1D estamos comenzando a comprometernos con fondos nuevamente después de una pausa de dos años y medio", dijo Hindi. "El VC cripto está en un buen lugar, y las cosechas de 2026-27 serán fuertes. Los VC tienen el control nuevamente, y eso es algo bueno para la industria: valoraciones realistas, operadores de mayor calidad y, con suerte, muchos menos de los fundadores poco éticos que han plagado nuestro espacio", añadió.
Una razón importante detrás de este cambio es cuánto el modelo de token ha cambiado. Anirudh Pai, socio de Robot Ventures, dijo que el modelo de token ha dejado de ser una salida confiable, con lanzamientos de baja flotación y alta valoración con bajo rendimiento y los mercados secundarios castigando a los proyectos con grandes desbloqueos futuros. Thomas Klocanas, socio gerente de Strobe Ventures (anteriormente de BlockTower), también dijo: "Los diseños de tokens deficientes y la escasa liquidez en la mayoría de los tokens han quedado expuestos, lo que ha tenido implicaciones importantes para lo que es financiable para la mayoría de los fondos en el espacio, que se inclinaban hacia inversiones en tokens a corto y mediano plazo".
Esto ha empujado a los inversores de vuelta a un pensamiento de riesgo más tradicional. El capital social (equity) está recibiendo más atención nuevamente, y cuando se utilizan tokens, hay un enfoque mucho más fuerte en la acumulación de valor y valoraciones realistas.
"Los tokens no están de moda en este momento, pero creo que es un fenómeno cíclico, no secular", dijo Cosmo Jiang, socio general de Pantera Capital. "Creo firmemente que los tokens son una nueva forma disruptiva de formación de capital y habrá muchos más negocios basados en tokens".
Hindi hizo eco de esta opinión, diciendo que si bien el capital social (equity) es más fácil desde una perspectiva de gobernanza, la gobernanza en torno a los tokens también está mejorando y "la prima de riesgo se está volviendo más atractiva cada día", añadiendo que espera que los tokens sigan siendo "muy interesantes" para su firma.
Dan Elitzer, cofundador de Nascent, también dijo que los tokens siguen siendo una innovación importante, pero los modelos deben mejorar.
Otro gran cambio está ocurriendo a nivel de fondos. Muchos VC de cripto encuentran más difícil recaudar capital, y eso está afectando directamente cuánto se despliega en startups.
Klocanas dijo que muchos fondos del período 2020-2022 invirtieron con valoraciones altas y aún no han devuelto el capital, lo que ha hecho que los socios limitados o LPs sean más cautelosos. Pai dijo que los fondos más nuevos que recaudan en 2024 y 2025 han luchado por mostrar resultados, lo que dificulta asegurar capital fresco. Jed Breed, fundador y socio general de Breed VC, dijo que la parte "más difícil" de ser un VC de cripto hoy es recaudar un fondo en sí mismo. "La categoría no es tan popular como solía ser entre el capital de LP", dijo.
Otro factor que hace que el VC de cripto se sienta más difícil es el cambio más amplio en el capital de riesgo, especialmente con el auge de la IA. "La IA se comió el oxígeno, tanto el talento como la atención de los LP", dijo Pai. "Muchos potenciales fundadores de cripto están construyendo empresas de IA ahora, y el dólar marginal de los LP tiene un hogar competidor obvio."
Con estos cambios, la financiación cripto se ha vuelto más enfocada. En todas las conversaciones, los mismos sectores seguían apareciendo: stablecoins, pagos, tokenización, activos del mundo real, mercados de predicción e infraestructura financiera. Estas son áreas donde los inversores ven una demanda clara, un ajuste producto-mercado más fuerte y perfiles de ingresos.
Mirando hacia el futuro, la mayoría de los inversores dijeron que ven el cambio en el VC cripto como estructural, incluso si algunas condiciones mejoran con el mercado.
Klocanas dijo que la recaudación de fondos para los VC puede recuperarse a medida que los mercados mejoren, pero es probable que el listón más alto para las startups permanezca. Pai dijo que cripto ya no es un espacio "virgen" donde ser el primero es suficiente, y se comportará más como otros mercados de capital de riesgo en el futuro. Richard Galvin, presidente ejecutivo y CIO de Digital Asset Capital Management, dijo que es poco probable que la industria regrese al antiguo modelo donde los proyectos pre-producto o pre-ingresos podían lanzar tokens con valoraciones altas.
"El VC tradicional y el VC cripto se fusionarán bastante rápido", dijo Tom Dunleavy, jefe de venture en Varys Capital, particularmente a medida que el cripto se desvanezca en el fondo y se convierta en parte de otras industrias como la IA y las finanzas. Hay que suscribir estos negocios menos por especulación y más por fundamentos, añadió.
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