La venta de 3.588 BTC por parte de Strategy por aproximadamente $216 millones la semana pasada —solo la tercera venta de bitcoin en la historia de la compañía— pone de manifiesto futuras ventas, con la subsidiaria de Payward, CF Benchmarks, advirtiendo que las ventas recurrentes podrían convertirse en una preocupación.

El lunes, Strategy informó que vendió 1.363 BTC por $80.8 millones entre el 29 y el 30 de junio a un precio promedio de $59.256 por bitcoin. También vendió 2.225 BTC por $135.2 millones a un precio promedio de $60.773 entre el 1 y el 5 de julio.

Esto significó que Strategy redujo sus tenencias totales a 843.775 BTC —valoradas en alrededor de $52.3 mil millones— compradas a un precio promedio de $74.476 por bitcoin por un costo total de alrededor de $63.7 mil millones y que acarreaban alrededor de $11.4 mil millones en pérdidas no realizadas en el momento del anuncio.

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"El 6 de julio, el anuncio de Strategy de una venta de bitcoin comenzó a responder una pregunta que su balance no podía: si la gerencia está dispuesta a deshacerse de bitcoin para reforzar la liquidez en dólares", dijo Gabe Selby, Jefe de Investigación de CF Benchmarks, a The Block. La venta representó aproximadamente el 0.42% de las tenencias previas a la venta de Strategy y aproximadamente 1.5 meses de gastos financieros actuales, señaló.

"El balance puede decir a los inversores si Strategy puede pagar y la venta comienza a mostrar si tiene la voluntad de hacerlo", añadió Selby. "Para los accionistas comunes de MSTR, la venta puede parecer dilución; para los tenedores de STRC, puede parecer protección."

STRC se había convertido en un motor principal de las adquisiciones de bitcoin de Strategy a principios de este año y actualmente ofrece una tasa anualizada del 12%. Sin embargo, ha luchado por recuperar su valor nominal desde mediados de mayo y, por lo tanto, no se ha utilizado para acumular bitcoin adicional durante varias semanas.

El líder de investigación de CF Benchmarks dijo que los inversores están menos preocupados por que Strategy se quede sin activos que por cómo la gerencia elegirá usarlos. La firma argumentó que la reciente caída de STRC a los $70 reflejó incertidumbre sobre esas prioridades en lugar de temores de que la compañía careciera de suficiente bitcoin, aunque señaló que otros factores, incluidas las tasas de interés y la liquidez del mercado, también pudieron haber contribuido.

Los modelos de la firma también estiman una probabilidad de solo el 2.5% de que bitcoin caiga a aproximadamente $23.300, un nivel en el que las tenencias de bitcoin y las reservas en dólares de Strategy igualarían su deuda modelada y sus obligaciones preferenciales.

Según Selby, la capacidad a corto plazo de Strategy para cumplir con sus obligaciones de pago no está en duda. Los costos de financiación anuales de la firma ascienden a aproximadamente el 3.4% del valor de sus tenencias de bitcoin, mientras que sus reservas de efectivo cubren alrededor de 17.4 meses de esos costos, o 25.9 meses incluyendo la capacidad autorizada de creación de reservas.

"Lo que hace relevante la última venta es la estructura de capital expandida creada por STRC, con una venta limitada que respalda su liquidez", dijo Selby. "La preocupación comienza cuando la venta de bitcoin deja de ser una elección y se convierte en un requisito recurrente para mantener la estructura de capital."

¿Más capacidad de venta de la que sugiere el Programa de Monetización de BTC?

Strategy ha vendido bitcoin dos veces antes —704 BTC durante el mercado bajista de 2022 y otros 32 BTC el mes pasado— pero la última venta es, con mucho, la más grande, utilizada para financiar el pago de distribuciones sobre acciones preferentes y para reponer una parte de su reserva en USD utilizada para este propósito a $2.55 mil millones al 5 de julio.

Como parte de su nuevo Marco de Capital de Crédito Digital, Strategy adoptó una política aprobada por la junta que exige que su reserva en USD se utilice únicamente para dividendos de acciones preferentes y pagos de intereses. 

La compañía también autorizó un Programa de Recompra de Valores de Crédito Digital de $1 mil millones que cubre STRC, STRF, STRD y STRK, y un programa separado de recompra de acciones comunes Clase A de $1 mil millones.

Además, introdujo un Programa de Monetización de BTC que le permite vender bitcoin para recaudar hasta $1.25 mil millones para la reserva, dividendos de acciones preferentes y pagos de intereses, o recompras de valores de crédito digital y acciones comunes.

Al 5 de julio, la totalidad de esta capacidad sigue disponible, dijo la firma el lunes.

Retomando este punto, Matthew Sigel, Jefe de Investigación de Activos Digitales de VanEck, dijo que el Programa de Monetización de BTC se aplica solo a las ventas para financiación de reservas, mientras que el bitcoin vendido directamente para financiar pagos de dividendos queda fuera de ese límite.

"[Strategy] tiene más capacidad de venta de BTC de la que sugiere el titular de '$1.25 mil millones'", dijo.

Mientras tanto, el valor de las acciones de muchas de las empresas de la cohorte de tesorería de activos digitales ha disminuido significativamente desde sus picos del verano de 2025, ya que sus relaciones entre capitalización de mercado y valor neto de activos se contrajeron drásticamente. MSTR misma todavía ha bajado alrededor del 79%, por ejemplo, con un mNAV empresarial de 1.07, según la firma.

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