La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha propuesto eliminar las protecciones fundamentales contra la "trade-through" dentro de la Regulación NMS (Sistema de Mercado Nacional), lo que podría eliminar barreras importantes para el comercio de acciones tokenizadas de EE. UU. en DeFi.
El jueves, la SEC anunció las rescisiones propuestas de las Reglas 611 y 610(e) de la Regulación NMS, establecidas en 2005 para promover el crecimiento a largo plazo de los mercados estadounidenses.
"Esta propuesta tiene como objetivo simplificar la estructura del mercado y reducir los costos para los participantes del mercado, al tiempo que permite que la competencia, la innovación y otras fuerzas del mercado moldeen la evolución continua de nuestros mercados de valores", dijo el presidente de la SEC, Paul Atkins.
La Regla 611 prohíbe el "trade-through" de acciones NMS, lo que significa que un centro de negociación no puede ejecutar una operación a un precio inferior a una cotización protegida —la mejor oferta o demanda mostrada— disponible en otro lugar en el momento de la ejecución. La Regla 610(e) prohíbe a los centros de negociación mostrar cotizaciones que creen cotizaciones bloqueadas o cruzadas en acciones NMS.
La SEC ha abierto un período de comentarios públicos de 60 días sobre la propuesta, que también incluye definiciones relacionadas en la Regulación NMS.
Alex Thorn, jefe de investigación de Galaxy Digital, dijo que esta medida es "uno de los mayores desbloqueos hasta ahora" para las acciones tokenizadas en DeFi.
Dado que la Regla 611 impedía las ejecuciones a precios inferiores a las cotizaciones protegidas en otras bolsas, creó una barrera estructural para el comercio on-chain de acciones tokenizadas de EE. UU.
"Un AMM no puede cumplir con la 611 por diseño. Ejecuta contra una curva de vinculación al precio que tenga el pool, con deslizamiento, con granularidad de tiempo de bloque", escribió Thorn. "Un AMM no puede enrutar órdenes de barrido intermercado. No puede ingerir datos SIP con garantías de latencia. No puede detener un swap porque exista una mejor cotización en Nasdaq. Cualquier pool en una acción NMS tokenizada cometería 'trade-throughs' constantemente y, discutiblemente, sería un centro de negociación ilegal."
El mismo problema se aplica a la Regla 610(e), dijo Thorn. Debido a que los AMM dependen del descubrimiento de precios continuo y basado en el flujo, sus precios rutinariamente bloquean o cruzan el Mejor Precio de Compra y Venta Nacional (NBBO) mostrado, algo que los centros están actualmente obligados a prevenir.
Si las reglas son rescindidas, la SEC se basaría en el deber de mejor ejecución de la Regla 5310 de FINRA —un marco a nivel de bróker, basado en principios, que puede acomodar a los AMM, según Thorn.
"A grandes rasgos, esta es la SEC ejecutando el manual de 'Project Crypto': eliminar el obstáculo más difícil de la estructura del mercado a través de la rescisión, y luego abordar los problemas de registro de lugares (al menos temporalmente) a través de la exención de innovación", dijo Thorn.
Jaret Seiberg, director gerente del Washington Research Group de TD Cowen, dijo en una nota el jueves que la última propuesta de la SEC probablemente será adoptada, ya que la derogación de las reglas ha sido una prioridad a largo plazo para Atkins. Seiberg agregó que se espera que la agencia finalice la regla en el primer trimestre de 2027.
"Esto es ampliamente positivo para la tokenización de valores de renta variable, ya que la Regla 611 es una barrera para la acción", dijo Seiberg. "Dicho esto, no esperamos que la SEC espere a que esta propuesta se finalice antes de aprobar los pilotos de tokenización. En su lugar, esperamos que la SEC ofrezca a estos esfuerzos iniciales de tokenización un alivio exentivo de la Regla 611. Todavía lo esperamos pronto."
Las acciones tokenizadas de EE. UU. en DeFi todavía enfrentan otros obstáculos, incluido el registro como bolsa o Sistema de Negociación Alternativo (ATS), la compensación y liquidación, y otras reglas no diseñadas para la negociación descentralizada o entre pares.
"Esperamos que muchos de estos sean abordados en la próxima 'exención de innovación' de la SEC", añadió Thorn de Galaxy.
Yogita Khatri contribuyó con este informe.
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