Las recientes ventas de bitcoin de Strategy y su programa formal de monetización de BTC pueden ser vistos por los inversores como un riesgo clave para el mercado cripto, pero esa no es la principal amenaza para bitcoin, según los analistas de JPMorgan.
En cambio, la mayor amenaza proviene de la adopción de blockchain que no beneficia a las blockchains públicas y sus tokens, señalaron los analistas dirigidos por el director gerente Nikolaos Panigirtzoglou en un informe. Si la tokenización, los pagos y la liquidación ocurren cada vez más fuera de las redes cripto públicas, el ecosistema cripto en general podría enfrentar una "rebaja estructural", ver una actividad más lenta, menor liquidez y flujos de capital más débiles, lo que finalmente afectaría a bitcoin (BTC).
"No consideramos a Strategy como la principal amenaza estructural para bitcoin", dijeron los analistas. "En nuestra opinión, el riesgo más importante para bitcoin proviene del ecosistema cripto más amplio y de que la adopción de blockchain dentro de las finanzas tradicionales continúe desarrollándose de maneras que eludan las redes públicas sin permiso".
Los analistas dijeron que la adopción institucional hasta ahora ha favorecido en gran medida a las blockchains permisionadas porque ofrecen mayor privacidad, controles de conocimiento del cliente (KYC) y antilavado de dinero (AML), gobernanza, rendimiento, responsabilidad legal y certeza regulatoria.
"Esto crea una amenaza competitiva para las blockchains públicas como Ethereum", dijeron los analistas.
Los analistas también señalaron al Banco de Pagos Internacionales (BIS), que ha advertido contra el uso de blockchains públicas sin permiso para infraestructuras financieras de importancia sistémica debido a preocupaciones sobre escalabilidad, gobernanza, responsabilidad legal y finalidad de la liquidación. En cambio, el BIS ha promovido libros mayores unificados permisionados que combinan dinero de banco central tokenizado, depósitos de bancos comerciales y activos tokenizados dentro de entornos regulados, señalaron los analistas.
Los bancos están construyendo su propia infraestructura blockchain, siendo los depósitos tokenizados uno de los ejemplos más claros, dijeron los analistas. Los depósitos tokenizados son representaciones digitales de depósitos bancarios respaldadas por la regulación bancaria existente, los marcos de seguro de depósitos y las relaciones con los clientes.
Si los depósitos tokenizados se adoptan ampliamente, especialmente en formas no transferibles favorecidas por los reguladores, podrían reducir la necesidad de stablecoins en los pagos y la liquidación institucionales, advirtieron los analistas. Agregaron que la iniciativa blockchain de SWIFT, junto con proyectos de moneda digital de banco central (CBDC) como el euro digital y el yuan digital, podrían fortalecer aún más las alternativas reguladas.
Los analistas también dijeron que la tokenización de activos del mundo real (RWA) podría permanecer cada vez más dentro de la infraestructura financiera tradicional en lugar de moverse completamente a las blockchains públicas.
El mercado de RWA tokenizados sigue siendo relativamente pequeño, alrededor de 50 mil millones de dólares, con una parte significativa alojada actualmente en Ethereum. Sin embargo, los analistas dijeron que esto probablemente refleja una experimentación temprana más que la estructura a largo plazo del mercado.
A medida que crece la adopción institucional, la emisión, la custodia, la liquidación y la gestión del ciclo de vida podrían tener lugar cada vez más en infraestructura privada o permisionada que satisfaga mejor los requisitos institucionales en torno a la identidad, la confidencialidad, la gobernanza y la resiliencia operativa, dijeron los analistas. Las blockchains públicas aún podrían utilizarse para la distribución, el comercio secundario limitado y la interoperabilidad, pero podrían volverse menos centrales para el procesamiento institucional con el tiempo, agregaron.
Los analistas de JPMorgan también cuestionaron si la liquidación en blockchain pública es siempre el modelo más eficiente para las instituciones reguladas. Si bien las blockchains públicas permiten la liquidación atómica en tiempo real, la liquidación diferida y neta puede reducir las necesidades de liquidez, mejorar la eficiencia del capital y coincidir mejor con la forma en que las instituciones financieras gestionan la financiación y las operaciones.
Los analistas señalaron varios ejemplos que ya se mueven en esa dirección. DTCC está desarrollando flujos de trabajo de tokenización en infraestructura permisionada mientras explora la conectividad selectiva con Stellar. También ha probado bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados utilizando ComposerX y Canton Network. Mientras tanto, Securitize ha emitido activos tokenizados en Solana y Avalanche a través de una plataforma regulada con controles de elegibilidad.
"Las redes permisionadas anclan el sistema regulado y las cadenas públicas se utilizan simplemente para la distribución y la conectividad", dijeron los analistas.
En particular, los analistas dijeron que incluso si se aprueba la Ley de Claridad a finales de este año, es posible que no elimine estos riesgos. Si bien la legislación podría proporcionar mayor claridad regulatoria para los activos digitales, también podría fomentar el desarrollo de depósitos tokenizados emitidos por bancos, fortaleciendo a las instituciones financieras tradicionales y limitando el papel de las stablecoins basadas en blockchain pública.
Sin embargo, los analistas señalaron que varios desarrollos podrían desafiar su perspectiva. Estos incluyen un modelo híbrido donde tanto las blockchains públicas como las privadas desempeñan roles importantes, una mayor adopción de stablecoins respaldada por una regulación favorable, o que bitcoin continúe cotizando principalmente como "oro digital" o como cobertura contra la devaluación de la moneda, independientemente de cómo se acumule el valor en el ecosistema cripto más amplio.
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