Las stablecoins nacionales diseñadas para fortalecer el papel de las monedas nacionales podrían tener un efecto no deseado: facilitar que los usuarios se muevan hacia los dólares digitales.
Dan Katz, Primer Subdirector Gerente del Fondo Monetario Internacional, planteó la preocupación el 7 de agosto durante un discurso en la Universidad de Ciudad del Cabo, mientras los reguladores sopesan cómo las stablecoins podrían remodelar los pagos y la demanda de divisas en los mercados emergentes.
Katz dijo que las stablecoins de moneda local y de dólar que operan en la misma infraestructura blockchain pueden facilitar la conversión de divisas. Los usuarios pueden potencialmente intercambiar entre ellas a través de exchanges descentralizados, fondos de liquidez o transacciones peer-to-peer en lugar de depender exclusivamente de bancos y cambistas convencionales. En ese entorno, los tokens locales "podrían incluso acelerar la adopción de stablecoins de divisas", dijo. El FMI no ha presentado ese resultado como cierto.
La evaluación del FMI comienza con un mercado de stablecoins que permanece abrumadoramente vinculado al dólar estadounidense. Katz dijo que la capitalización de mercado de las stablecoins se ha mantenido en alrededor de 300 mil millones de dólares durante el último año, después de casi triplicarse entre 2021 y 2025. Casi el 99% de las stablecoins están denominadas en dólares.
Esa dominancia otorga a los tokens respaldados por dólares una mayor liquidez y una aceptación más amplia en exchanges, plataformas de pago y mercados internacionales. Las stablecoins de moneda nacional tienen que competir con esos efectos de red existentes, incluso cuando los reguladores o las empresas las introducen como alternativas.
Sudáfrica ofrece un ejemplo temprano. Katz dijo que las stablecoins de dólar hasta ahora han ganado una tracción limitada en el país, sin embargo, las stablecoins denominadas en rand han atraído aún menos demanda. Advirtió que es "demasiado pronto para sacar conclusiones firmes" sobre si ese patrón persistirá.
La Revisión de Estabilidad Financiera del Banco de la Reserva de Sudáfrica también ha documentado una creciente actividad que involucra tokens vinculados al dólar. Los volúmenes de trading de stablecoins de dólar estadounidense en plataformas domésticas aumentaron de menos de 4 mil millones de rand en 2022 a casi 80 mil millones de rand durante los primeros diez meses de 2025.
Mientras tanto, como se informó anteriormente, las autoridades sudafricanas han estado reevaluando el marco del dinero digital del país, al tiempo que ponen mayor énfasis en los casos de uso de la moneda digital de banco central al por mayor y la regulación de los activos digitales privados.
La preocupación del FMI se centra en la facilidad de movimiento entre monedas una vez que diferentes stablecoins comparten la infraestructura blockchain. Un usuario que posee un token de moneda local ya no necesitará acudir a un banco o a un proveedor tradicional de divisas para obtener un activo denominado en dólares.
En cambio, los exchanges descentralizados y los fondos de liquidez pueden proporcionar pares de trading directos entre stablecoins nacionales y de dólar. Las transacciones peer-to-peer pueden ofrecer otra vía. Katz argumentó que esto podría desviar parte de la actividad de divisas de las instituciones financieras que tradicionalmente actúan como puntos de control regulatorio.
Eso importa porque los bancos y los cambistas pueden estar obligados a reportar transacciones, hacer cumplir las restricciones de divisas y aplicar controles de flujo de capital. Las transacciones en cadena que utilizan billeteras de autocustodia pueden ser más difíciles de monitorear para las autoridades de la misma manera.
La investigación del Banco de Pagos Internacionales ha planteado preguntas similares. Un estudio que examinó cuatro stablecoins de dólar y 27 monedas fiduciarias encontró que más del 70% de las entradas netas acumuladas de moneda fiduciaria a los tokens provenían de monedas no denominadas en dólares. Los investigadores también encontraron vínculos entre la demanda de stablecoins, la depreciación de la moneda y las diferencias de precios entre los mercados de divisas en cadena y tradicionales.
La investigación del BPI encontró entradas de stablecoins ampliamente similares en países con y sin restricciones sobre el uso transfronterizo de stablecoins. Los investigadores dijeron que las billeteras autoalojadas y la naturaleza sin fronteras de las transacciones blockchain podrían reducir la efectividad de algunos controles convencionales.
Katz enfatizó que las stablecoins no afectarán a todos los países de la misma manera. En economías donde los residentes ya poseen cantidades sustanciales de dólares, las stablecoins pueden principalmente reemplazar los depósitos existentes de moneda extranjera o el efectivo físico con una alternativa digital.
Bajo ese escenario, un mayor uso de stablecoins puede cambiar la forma en que las personas poseen dólares sin aumentar materialmente la demanda total de divisas.
La situación podría ser diferente en países donde el acceso al dólar está restringido o la confianza en la moneda nacional es más débil. El FMI dijo que las stablecoins podrían proporcionar una ruta adicional hacia las monedas extranjeras en economías con marcos macroeconómicos más débiles o una demanda reprimida de dólares.
Durante períodos de depreciación monetaria o alta inflación, un acceso más fácil a los dólares digitales podría, por lo tanto, aumentar la demanda de activos en moneda extranjera. Sin embargo, Katz presentó esto como un riesgo que depende de las condiciones económicas internas, en lugar de un resultado inevitable.
El informe económico anual de 2026 del BPI también advirtió que las stablecoins en moneda extranjera pueden convertirse en sustitutos accesibles del dinero nacional en las economías emergentes. Dicho acceso podría hacer que los flujos de capital sean mayores o más volátiles cuando los inversores pierden la confianza en las monedas locales.
A pesar de esas preocupaciones, el FMI no está pidiendo a los países que impongan una prohibición universal de las stablecoins extranjeras. En cambio, Katz dijo que las autoridades deberían aplicar políticas de acuerdo con los riesgos presentes en cada economía.
Una prioridad es integrar las rampas de entrada y salida (onramps y offramps) de stablecoins en los marcos regulatorios. Los exchanges, custodios y empresas de pago que convierten entre dinero fiduciario y activos digitales siguen siendo puntos donde las autoridades pueden aplicar requisitos de identificación de clientes, monitoreo de transacciones e informes.
El FMI también quiere que se preste atención a los puntos de intercambio en cadena. Donde las stablecoins nacionales y de dólar pueden intercambiarse libremente, los reguladores pueden necesitar considerar si las reglas existentes de divisas y flujo de capital siguen siendo efectivas.
La cooperación transfronteriza también importará porque la actividad puede migrar a plataformas fuera de la jurisdicción de origen de un usuario. La autocustodia complica el problema porque las transacciones pueden realizarse sin un intermediario convencional que controle la billetera.
Al mismo tiempo, Katz reconoció que las stablecoins pueden reducir los costos de pago. Citó un próximo trabajo del FMI que indica que las transferencias de stablecoins pueden costar menos que el costo promedio global de remesas, que es de aproximadamente 6.5%, aunque las tarifas de conversión y los tipos de cambio pueden reducir esos ahorros.
Las stablecoins se han utilizado cada vez más como infraestructura de liquidación para pagos y transferencias transfronterizas a medida que las instituciones financieras y las empresas de pago exploran carriles basados en blockchain.
Para los formuladores de políticas, la próxima etapa implicará mejorar la recopilación de datos y determinar dónde encaja la actividad de las stablecoins dentro de las reglas financieras existentes. Katz dijo que el FMI está trabajando a través de la Iniciativa G20 para la Reducción de Brechas de Datos para mejorar la información sobre los flujos de activos digitales mientras ayuda a los países miembros a adaptar sus marcos regulatorios.
Ninguna norma internacional vinculante acompañó el discurso del 7 de agosto. Por ahora, el mensaje del FMI es que las stablecoins nacionales no deben ser vistas automáticamente como un escudo contra la dolarización digital. Si los tokens locales facilitan la conversión, pueden, en cambio, proporcionar otro puente hacia los activos respaldados por dólares.
