Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, afirmó que la fuerte liquidación de las acciones preferentes STRC de Strategy es una parte "dolorosa pero necesaria" del ciclo actual del mercado de criptomonedas y argumentó que refleja el tipo de desapalancamiento de fin de ciclo que típicamente precede a un suelo de mercado.
Bitcoin cayó por debajo de los 60.000 dólares a finales de junio, su nivel más bajo desde 2024, un descenso que Hougan atribuyó en gran medida a la agitación en torno a STRC, el instrumento de capital preferente perpetuo que Strategy (MSTR) utiliza para ayudar a financiar sus compras de bitcoin.
STRC se lanzó el año pasado, apuntando a un valor nominal de 100 dólares, pagando inicialmente un rendimiento del 9%.
Strategy dijo que aumentaría ese rendimiento entre 0,25 y 0,50 puntos porcentuales cada vez que el precio se desviara por debajo de los 100 dólares para atraer a los compradores de nuevo hacia el valor nominal. El mecanismo funcionó durante un tiempo, ya que la tasa subió al 11,5%, el precio se mantuvo cerca de los 100 dólares, y los inversores invirtieron 10.500 millones de dólares en el instrumento, ayudando a financiar las compras de bitcoin de Strategy.
A medida que bitcoin y MSTR cayeron durante las semanas siguientes, los inversores dudaron de que Strategy pudiera o quisiera seguir pagando el dividendo de STRC, y el precio se desprendió de la paridad, cayendo hasta los 75 dólares.
Hougan dijo que la preocupación era razonable pero exagerada.
Strategy posee aproximadamente 49.600 millones de dólares en bitcoin y 2.600 millones de dólares en efectivo, frente a 6.800 millones de dólares en deuda y 15.500 millones de dólares en capital preferente, suficiente, según él, para cubrir 28 años de obligaciones de dividendos si vendiera sus bitcoins hoy.
La verdadera incertidumbre, en opinión de Hougan, era si Strategy realmente seguiría pagando, ya que puede suspender el dividendo de STRC a su propia discreción.
El 29 de junio, Strategy introdujo un nuevo marco que le permite vender bitcoin periódicamente para financiar los pagos de dividendos.
La compañía dijo que dejaría de aumentar automáticamente la tasa de interés de STRC para defender el precio de 100 dólares, permitiendo en su lugar que la acción cotice a un precio variable, y dijo que podría comprar STRC en el mercado abierto. Tanto MSTR como STRC subieron bruscamente con la noticia.
Hougan dijo que aumentar aún más la tasa no era una opción realista.
A 75 dólares, el rendimiento efectivo de STRC ya había alcanzado el 15,4%, y empujar la tasa nominal del 11,5% a ese nivel corría el riesgo de asustar aún más a los inversores sobre dónde encontraría Strategy el efectivo. No espera que STRC vuelva a cotizar a 100 dólares hasta que el precio de bitcoin aumente significativamente.
Hougan dijo que el período de Strategy como el comprador más dominante y unidireccional de bitcoin probablemente también ha terminado.
En el futuro, la empresa podría comprar o vender dependiendo de las condiciones del mercado, aunque no espera ventas a gran escala, ya que nada obliga a Strategy a vender más de unos pocos miles de millones de dólares en bitcoin al año.
Señaló a las instituciones como el candidato más probable para liderar la próxima fase de la demanda de bitcoin, citando los ETF de bitcoin propietarios de Morgan Stanley, la adición de bitcoin a las carteras modelo de Wells Fargo, la reserva estratégica de bitcoin de Texas y más de 50.000 millones de dólares en entradas acumuladas de ETF de bitcoin desde 2024.
Hougan también desestimó las preocupaciones de liquidación en torno a Strategy como desafiando las matemáticas, argumentando que bitcoin tendría que caer más del 70% y permanecer allí durante años para poner a la empresa en riesgo.
Andre Dragosch, jefe de investigación europea de Bitwise, ofreció un cronograma similar en una publicación separada en X, diciendo que julio parece probable que marque el cambio de bitcoin de un régimen bajista a uno alcista.
Dragosch dijo que un fuerte cambio en las acciones de semiconductores podría provocar una reacción más flexible por parte de la Reserva Federal, y que su propio caso base es que el mercado anticipe un mínimo antes del consenso general, que espera que se produzca en octubre.
Hougan comparó el desenlace de STRC con el colapso de la prima de GBTC de Grayscale en 2021, cuando los inversores institucionales que crearon acciones de GBTC a valor razonable y las vendieron en el mercado con primas del 20% al 50% inyectaron grandes sumas en bitcoin antes de que esa operación se desmoronara. Dijo que el capital que buscaba altos rendimientos y baja volatilidad nunca fue adecuado para bitcoin y necesitaba ser depurado antes de que el mercado pudiera tocar fondo.
Hougan también mencionó algunas señales que está observando para un fondo, incluyendo que MSTR cotice con un descuento respecto a su valor liquidativo, el índice Crypto Fear and Greed Index acercándose a mínimos históricos y las tasas de financiación de bitcoin volviéndose negativas a medida que más traders minoristas apuestan por precios más bajos que más altos.
El CIO de Bitwise dijo que espera que un nuevo mercado alcista se afiance en otoño, aunque reconoció que los fondos del mercado solo son obvios después del hecho.
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