Galaxy Research ha dicho que el marco propuesto por la SEC para la Regulación de Criptoactivos (Reg Crypto) podría proporcionar a cientos de tokens existentes una vía formal para salir de su estatus de contrato de inversión.
Galaxy Research, en un análisis del 21 de agosto, dijo que la propuesta podría reemplazar años de incertidumbre sobre cuándo termina un contrato de inversión vinculado a un token con una presentación y una fecha registrada.
Alex Thorn, jefe de investigación de la firma Galaxy, dijo que el primer efecto visible podría ser la resolución de las cuestiones de la ley de valores que rodean a los tokens ya en circulación, en lugar de una nueva ola de ventas públicas de tokens.
La SEC estimó que unos 475 emisores presentarían informes de transición bajo el "safe harbor" de contratos de inversión cada año. En comparación, la agencia espera aproximadamente 130 ofertas anuales en las dos nuevas exenciones de recaudación de fondos de la propuesta.
Según Galaxy, la diferencia sugiere que los proyectos existentes pueden tener un uso más inmediato para el proceso de salida que los nuevos emisores para las vías de recaudación de fondos.
“Reg Crypto podría proporcionar una claridad regulatoria significativa, pero solo el Congreso puede hacer que esa claridad sea duradera,” dijo Thorn.
Según la propuesta, el "safe harbor" se aplicaría a un criptoactivo que no es en sí mismo un valor, pero que fue emitido o vendido como parte de un contrato de inversión. El marco no cubriría acciones tokenizadas, bonos o acuerdos que combinen tokens con capital u otro valor.
Un emisor podría utilizar el "safe harbor" después de completar o finalizar permanentemente todo el trabajo gerencial esencial prometido a los compradores. El emisor también debe dejar de hacer nuevas promesas para realizar dicho trabajo y presentar un informe de transición a la SEC.
Una vez que se cumplan los requisitos, el contrato de inversión relacionado se consideraría terminado bajo la Ley de Valores y la Ley del Mercado de Valores. El token podría seguir existiendo y negociándose sin permanecer vinculado al contrato original.
Galaxy describió el marco como un modelo legal viable para el ciclo de vida de un token, ya que el contrato de inversión podría comenzar cuando se emite el activo y terminar después de que se finalice el trabajo prometido por el emisor. A diferencia de las acciones corporativas, el token no tendría un tratamiento permanente como valor únicamente porque alguna vez fue distribuido a través de un contrato de inversión.
Los emisores impulsarían el proceso presentando el Formulario TR y certificando que cumplieron las condiciones. Una comparación anterior de los marcos señaló que la SEC conservaría el poder de impugnar una certificación.
Los proyectos no necesitarían haber utilizado ninguna de las exenciones de recaudación de fondos de Reg Crypto para buscar el "safe harbor". Galaxy dijo que la vía independiente es, por lo tanto, relevante para los tokens emitidos años antes de la propuesta, incluidos los activos cuya posición legal ha permanecido sin resolver a través de discursos regulatorios, acuerdos de cumplimiento y casos judiciales.
La SEC estima que la preparación de un informe de transición independiente requeriría un promedio de 30 horas de carga, incluido el trabajo realizado por proveedores de servicios profesionales externos. Galaxy dijo que la carga de trabajo esperada significa que la mayoría de los emisores probablemente necesitarían apoyo legal o de cumplimiento para completar el proceso.
Junto con el "safe harbor", Reg Crypto propone dos exenciones de los requisitos de registro de la Ley de Valores de 1933.
Como informó anteriormente crypto.news en su cobertura de la exención de $75 millones, la ruta para startups permitiría a un emisor distribuir hasta $5 millones en contratos de inversión cubiertos durante un período máximo de cuatro años. La exención única requeriría presentaciones públicas al principio y al final del período.
Una segunda ruta, modelada en la Regulación A, contendría dos niveles. El Nivel 1 permitiría a un emisor recaudar hasta $20 millones en 12 meses, mientras que el Nivel 2 elevaría el límite a $75 millones durante el mismo período.
Las ofertas bajo la segunda ruta requerirían la calificación de la SEC, estados financieros e informes continuos. Los emisores del Nivel 2 también necesitarían estados financieros auditados y vínculos sustanciales de organización, gestión y activos con los Estados Unidos.
Para inversores no acreditados, el límite de compra sería igual al 10% de los ingresos anuales o el patrimonio neto, la cifra que sea mayor. Galaxy dijo que la disposición daría a los compradores minoristas de EE. UU. acceso legal a distribuciones de tokens que califiquen, al tiempo que impondría un límite de exposición definido.
Los contratos de inversión cubiertos vendidos a través de cualquiera de las exenciones no serían valores restringidos según la propuesta. A menos que el emisor agregara una restricción contractual separada, los compradores podrían revenderlos inmediatamente sin un período de retención federal.
Galaxy identificó la ausencia de un período de bloqueo para la reventa como una característica potencialmente importante para los proyectos que desean que los tokens circulen entre los usuarios en lugar de permanecer con los inversores de capital riesgo. La firma de investigación también señaló que los emisores aceptarían obligaciones detalladas de divulgación e informes a cambio de esa flexibilidad.
En lugar de basarse únicamente en las reglas de divulgación escritas para acciones corporativas, Reg Crypto requeriría información relacionada con la forma en que operan los activos digitales.
Los emisores necesitarían divulgar el suministro de tokens, los cronogramas de lanzamiento, los sistemas de acuñación y quema, los acuerdos de gobernanza y los permisos de contratos inteligentes. La información requerida también incluiría el código fuente, la estructura del ecosistema del proyecto, las promesas de desarrollo y el progreso hacia su cumplimiento.
Galaxy dijo que la lista aborda información que los compradores de tokens utilizan al evaluar un proyecto, pero que podría no aparecer en una presentación de acciones convencional. La propiedad de tokens no necesariamente otorga a los compradores los derechos de voto, dividendos o liquidación adjuntos a las acciones corporativas, lo que hace que los controles de suministro y el acceso a los contratos inteligentes sean más relevantes para la decisión de inversión.
Incluso con las nuevas vías, Thorn cuestionó cuántos proyectos elegirían las exenciones de recaudación de fondos. La Regla 506 bajo la Regulación D ya permite ofertas ilimitadas sin un proceso de calificación de la SEC o informes públicos continuos, aunque no ofrece la misma ruta de distribución pública a compradores no acreditados.
Las estructuras offshore podrían presentar otro obstáculo para ofertas más grandes. Según Galaxy, los proyectos de tokens a menudo utilizan fundaciones en el extranjero para la gobernanza, la gestión de tesorería y la planificación fiscal, mientras que la exención más grande de Reg Crypto requeriría que gran parte de la organización, gestión y activos del emisor se encuentren en los Estados Unidos.
La exención para startups no impone la misma condición de incorporación en EE. UU. Galaxy dijo que las ofertas domésticas más pequeñas podrían, por lo tanto, usar la ruta de $5 millones con mayor facilidad, a pesar de su techo más bajo.
Reg Crypto anularía los requisitos estatales de registro y calificación para las ofertas primarias cubiertas y ciertas transacciones secundarias, siempre que el emisor se mantuviera al día con sus obligaciones. La autoridad estatal antifraude seguiría aplicándose.
La propuesta no establece reglas para exchanges, brokers, dealers o custodios. Tampoco determina si un token que abandona el estatus de contrato de inversión se convierte en un commodity bajo la supervisión de la Commodity Futures Trading Commission.
Un análisis separado de Reg Crypto encontró que el "safe harbor" podría, por lo tanto, eliminar el tratamiento de la SEC sin asignar el token a otro regulador federal. La Ley CLARITY abordaría esa cuestión a través de una legislación que dividiría la supervisión entre la SEC y la CFTC.
Galaxy advirtió que una regla de la agencia también podría ser modificada por una futura comisión. La legislación federal tendría más permanencia y anularía cualquier regla contradictoria de la SEC si el Congreso la promulgara.
El Senado ha programado una prueba procesal para la Ley CLARITY el 15 de septiembre, según la reciente cobertura de votaciones del Senado. La moción de cierre necesita 60 votos y solo permitiría a la cámara comenzar a considerar el proyecto de ley, no aprobar su aprobación final.
La SEC publicó Reg Crypto en el Registro Federal el 21 de agosto bajo el expediente S7-2026-27. El presidente Paul Atkins y los comisionados Hester Peirce y Mark Uyeda emitieron declaraciones apoyando la propuesta, mientras que el período de comentarios públicos permanece abierto hasta el 20 de octubre.
