A principios de esta semana, el inversor de criptomonedas de larga data Santiago Roel Santos, fundador y CEO de la firma de capital privado de criptomonedas Inversion, dijo en una publicación de X que el descuento promedio en la "gran mayoría de los secundarios de cripto" es de aproximadamente el 90%, en comparación con los descuentos habituales de alrededor del 60-70% para tokens bloqueados con un vesting estándar. Dijo que "nunca había estado tan mal".

Para entender lo que realmente está sucediendo en los mercados secundarios de criptomonedas, hablé con múltiples fuentes. Casi todas dijeron que si bien los descuentos definitivamente se han ampliado en los últimos meses, los descuentos del 90% son específicos de cada token y estructura, y no una tendencia generalizada en el mercado.

"Los descuentos por el lado de la oferta siguen siendo generalizados, pero los descuentos de ~90% no son la norma en todo el mercado", dijo Omar Shakeeb, cofundador y director de desarrollo de negocios de SecondLane, un marketplace para secundarios de cripto. "Aproximadamente el 60% de la demanda secundaria se ofrece con un descuento, con un precio promedio descontado en el rango del -40% al -46%. El extremo más extremo del mercado existe, pero se concentra en la cola: el 10% inferior de las oportunidades secundarias se ofreció con un -60% o más profundo. Por lo tanto, el mercado en general está claramente cargado de descuentos, pero los descuentos de ~90% deben verse como casos aislados de dificultad extrema en lugar del nivel de compensación en todo el mercado."

Se observa un patrón similar en otras plataformas secundarias de cripto como OFFX y Acquire.Fi, donde los descuentos se impulsan principalmente por la estructura de vesting.

Jonas Thiele, fundador y CEO de OFFX, dijo en su plataforma: "Los programas cortos (≤12 meses en total) se ofrecen con una mediana de ~40% y se han mantenido bastante estables. Las posiciones de duración media (13-24 meses) rondan el 50%. Es en el extremo largo —36 meses y más— donde los descuentos se han ampliado materialmente: de una mediana del 50% antes de 2025 a más del 60% en 2025 en adelante, con una cola creciente por encima del 70-80%." También dijo que las operaciones de larga duración son más difíciles de liquidar, ya que los compradores no se sienten cómodos asumiendo tanto riesgo de tiempo en el mercado actual.

Jan Strandberg, cofundador y CEO de Acquire.Fi, dijo que los activos en su plataforma con 1.5 a 2 años o más de bloqueo y vesting ya están experimentando descuentos del 70% o superiores, y plazos más largos conducen a descuentos más profundos.

Los descuentos han aumentado desde aproximadamente el 50-60% en ciclos anteriores, dijeron varios. Incluso durante el mercado bajista de 2024, los descuentos fueron significativos pero no a los niveles actuales, dijo Strandberg. Señaló que proyectos como EigenLayer, Scroll y Berachain entonces exigían "descuentos cercanos a cero" a pesar de un vesting prolongado, porque la convicción institucional era alta. Esa convicción se está rebasando ahora, dijo Strandberg.

Por qué se han ampliado los descuentos

Varios factores, incluyendo el débil sentimiento y la demanda del mercado, problemas de liquidez, problemas de acumulación de valor de los tokens y un cambio hacia el capital social, han llevado a un aumento de los descuentos de los tokens en los mercados secundarios, dijeron la mayoría de las fuentes.

Primero, hay un gran exceso de oferta. Jake Ostrovskis, jefe de trading OTC en Wintermute, dijo que cada semana se desbloquea un valor significativo de tokens, entre 500 millones y 1.000 millones de dólares. Al mismo tiempo, la demanda ha sido débil, lo que está ampliando la brecha entre compradores y vendedores, dijo.

Segundo, la liquidez ha disminuido. “El capital cripto dedicado se ha retirado, los dólares marginales se han rotado hacia áreas como la IA, y las instituciones están entrando en sus propios términos, centrándose en productos regulados y activos con un valor económico claro. Eso deja una gran parte del mercado de tokens sin compradores naturales”, dijo Brandon Potts, socio de Framework Ventures.

Tercero, existe un problema con los mecanismos de acumulación de valor de los tokens que conducen a descuentos más profundos. Thiele dijo que la era de lanzamientos de tokens de 2021-2023 se caracterizó por una baja flotación, una alta valoración totalmente diluida y tokenomics que recompensaban a los primeros inversores sin vincular la acumulación de valor a los ingresos o el uso real del protocolo. Y a medida que se desbloquean estos programas de vesting de tokens, la presión de venta de los insiders que buscan salir a cualquier precio está ampliando los descuentos, dijo.

Incluso cuando los protocolos generan ingresos, ese valor no siempre fluye hacia el token. El valor a menudo reside fuera del token, con las empresas de laboratorios generando ingresos mientras los tokens residen en las fundaciones. Esto crea una desconexión entre la creación de valor y la fijación de precios del token, algo que los compradores ahora están teniendo en cuenta, dijo Thiele.

Cuarto, los inversores están pasando de los tokens bloqueados al capital social y los activos líquidos. "Hoy en día, los VCs compran principalmente acciones y los fondos líquidos no tienen interés en porquerías ilíquidas con descuento", dijo Jeff Dorman, director de inversiones de Arca.

En particular, Jan-Philip Grabs, cofundador de la firma de asesoramiento de inversiones en cripto Areta, dijo que los secundarios de capital de alta calidad están viendo descuentos mucho más bajos, y en algunos casos incluso primas con respecto a la última ronda, ya que los inversores se centran más en los fundamentos y en vías de salida más claras como fusiones y adquisiciones (M&A) y OPIs.

Este cambio también es visible en los datos. Shakeeb de SecondLane dijo que el capital social ahora representa aproximadamente el 40% del interés total expresado en su plataforma y domina las operaciones más grandes. Dijo que la oportunidad promedio de capital social se sitúa en 10.8 millones de dólares frente a los 5.4 millones de dólares para los tokens, con el capital social dominando por encima de los 2 millones de dólares en tamaños de operación.

En cuanto a los sectores más débiles, estos están viendo descuentos más profundos, especialmente en juegos, donde algunos activos se negocian con descuentos de alrededor del 80% con respecto al precio spot, dijo Shakeeb. Por el contrario, se observa una fijación de precios más fuerte en áreas con una demanda institucional más profunda y fundamentos más claros.

En general, un conjunto limitado de tokens todavía está experimentando descuentos más ajustados. Estos suelen ser tokens con una clara acumulación de valor, períodos de bloqueo más cortos, ecosistemas sólidos, o aquellos que pueden cubrirse en mercados líquidos. “Los tokens líquidos y cubribles, donde los compradores pueden abrir una posición corta en un perp [futuro perpetuo] o comprar opciones put para compensar el riesgo a la baja, cambian drásticamente la economía de una compra secundaria”, dijo Thiele.

La mayoría de los vendedores en los mercados secundarios hoy en día son fondos, empleados o participantes tempranos que buscan liquidez, mientras que los compradores se limitan a un pequeño grupo de fondos oportunistas o inversores existentes, dijo Potts de Framework.

Qué depara el futuro

La mayoría de las fuentes dijeron que los descuentos pueden reducirse, pero solo si mejoran las condiciones del mercado y los problemas estructurales.

“Todo tiene que cambiar”, dijo Dorman de Arca. “Los emisores de tokens deben mejorar la estructuración de los tokens. Los exchanges deben mejorar la fijación de precios de los lanzamientos de tokens. Los VCs deben dejar de hacer estos bloqueos de tokens que se desbloquean basándose solo en el tiempo."

Strandberg de Acquire.Fi también dijo que las estructuras de tokens actuales, especialmente el modelo estándar de vesting de 3 a 4 años, ya no funcionan en un mercado de la era de la IA más rápido donde los plazos de construcción de empresas son más cortos. Dijo que bloqueos más cortos podrían atraer a más inversores y mejorar la liquidez.

Strandberg añadió que es cautelosamente optimista para la segunda mitad del año, ya que es probable que las condiciones macroeconómicas mejoren y se espera que bitcoin y otros activos tengan un mejor rendimiento, lo que podría reducir los descuentos.

Shakeeb de SecondLane dijo que el rendimiento de los tokens después del lanzamiento debe mejorar, y el mercado necesita una mejor infraestructura para soportar el flujo de capital institucional.

Varias fuentes señalaron a Hyperliquid como un ejemplo del tipo de proyectos que el mercado está recompensando y necesita más: aquellos con un claro ajuste producto-mercado, ingresos sólidos y modelos de negocio sostenibles. “El token HYPE es un buen ejemplo de un activo que está siendo valorado fundamentalmente por su capitalización de mercado o FDV en relación con sus fundamentos de negocio (comisiones que se utilizan para recompras programáticas de tokens)”, dijo Mike Dudas, fundador y socio gerente de 6th Man Ventures.

 

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Descuentos secundarios de tokens cripto en los últimos años

Los descuentos en los mercados secundarios de tokens cripto han aumentado en su mayoría en los últimos años, según datos que OFFX compartió con The Block. OFFX ha operado desde agosto de 2023.

Los descuentos promedio han pasado de alrededor del 38% a finales de 2023 a aproximadamente el 45-50% en 2024 y 2025. Los descuentos medianos se mantuvieron cerca del 50% durante la mayor parte de este período, antes de caer a alrededor del 40% a principios de 2026.

Lo que más ha cambiado es el rango. Anteriormente, la mayoría de las ofertas se encontraban en una banda más estrecha. Ahora la dispersión es más amplia. Los descuentos del 70% o más aparecen con mayor frecuencia, y los descuentos de más del 90% aparecieron por primera vez a finales de 2025.

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