Los derivados al estilo cripto han llegado al mercado de cómputo de IA antes de los futuros regulados planificados, con futuros perpetuos offshore y contratos de mercado de predicción ya negociándose sobre los precios de las GPU, mientras que CME Group e Intercontinental Exchange esperan la revisión regulatoria, dijo Bernstein en una nota del viernes.
La bolsa AX de Architect, registrada en Bermudas y fuera de la jurisdicción de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), ahora lista futuros de cómputo de estilo perpetuo. CME e ICE han fijado finales de 2026 para sus propios contratos liquidados en efectivo, pendientes de la revisión de la CFTC, según analistas liderados por Gautam Chhugani y Madison Rezaei.
La secuencia se debe a la estructura más que a la pura ambición.
Las plataformas offshore tuvieron una ventaja debido a su marco regulatorio ligero, escribieron los analistas, y los perpetuos se lanzaron temprano porque podían.
Los perpetuos no tienen vencimiento y siguen un índice al contado a través de un mecanismo de tasa de financiación, un diseño que, en palabras de Bernstein, "evolucionó en los mercados cripto". Cuando el contrato cotiza por encima del índice, las posiciones largas pagan periódicamente a las posiciones cortas, haciendo que el precio baje.
Una tasa de financiación positiva persistente señala que el mercado es alcista en el contado. Esa maquinaria ahora apunta a las horas de GPU.
Los analistas de Bernstein ven los perpetuos funcionando como una cobertura para las neoclouds que venden capacidad bajo demanda sin bloquear la exposición a una única fecha futura, o para una empresa que compra cómputo bajo demanda.
Los mercados de predicción proporcionan otra pieza de la estructura de mercado emergente. Kalshi, que está regulado por la CFTC, lista contratos de eventos sobre los precios de alquiler de GPU; un contrato podría preguntar si una NVIDIA B200 superará los $7 por hora para finales de 2026, pagando $1 si lo hace y nada si no. Un precio de $0.40 implica un 40% de probabilidades. Agregados a través de contratos activos, esos precios producen una curva a plazo.
Kalshi es el único activo por ahora, pero las curvas a plazo de otras plataformas podrían lanzarse más tarde, según el resumen de mercado de Bernstein.
La plataforma lanzó curvas a plazo de cómputo para los chips B200, H200 y A100 el 14 de julio. El futuro del B200 de Kalshi se situó en $5.41 frente a un pico histórico de $7.39 en la lectura de la curva de Bernstein.
Los analistas de Bernstein sitúan el paralelo más cercano del cómputo en la electricidad en lugar del petróleo. Una hora de GPU no utilizada desaparece y no se puede almacenar, por lo que los precios de la curva a plazo reflejan la escasez en lugar del costo de mantenimiento, dejando la cobertura como única ruta para asumir el riesgo de precio.
Ambos lados de un mercado en funcionamiento están presentes. Las neoclouds y los operadores de la nube cuentan con grandes flotas de GPUs que se deprecian, mientras que los laboratorios de IA y las empresas se enfrentan a una economía que depende de lo que cueste el cómputo el próximo año.
Los analistas argumentaron que la liquidez aún no está presente. La liquidez inicial en los productos existentes sigue siendo incipiente y está dominada por flujos especulativos, dijo Bernstein.
Los puntos de referencia (benchmarks) también son una limitación. La capacidad de cómputo todavía se negocia a través de acuerdos privados, lo que dificulta la construcción de un índice representativo, y los futuros liquidados en efectivo son tan buenos como el índice que los sustenta.
Silicon Data, asociado con CME, recopila aproximadamente 150,000 registros de precios verificados diariamente en 50 regiones y de 50 a 100 plataformas para normalizar una hora de H100 en un activo negociable. Ornn, trabajando con ICE y suministrando el índice de liquidación para los contratos de Kalshi, se basa en precios de transacción negociados en su lugar.
Chhugani y Rezaei mantienen posiciones largas en varias criptomonedas, según las divulgaciones de Bernstein.
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