El interés abierto de los futuros de Bitcoin de la CME ha caído a un mínimo de 14 meses a medida que el antes concurrido comercio de base se derrumba, comprimiendo los rendimientos y expulsando a las instituciones apalancadas.
La actividad de los futuros de Bitcoin de la CME ha caído a su nivel más bajo en más de un año a medida que el antes concurrido comercio de base se deshace y las instituciones apalancadas se retiran. El interés abierto diario promedio cayó por debajo de los $8 mil millones en marzo de 2026 y se deslizó a aproximadamente $7.2 mil millones a principios de abril, marcando un nuevo mínimo desde febrero de 2024 y extendiendo una disminución de cinco meses. El volumen de negociación mensual en la CME cayó a $163 mil millones en marzo, casi la mitad del pico visto en enero de 2025, lo que subraya la rapidez con la que la demanda institucional se ha enfriado.
En el centro del cambio se encuentra la estructura de “cash‑and‑carry” que dominó la exposición criptográfica de Wall Street después del lanzamiento de los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. Durante gran parte de 2024 y 2025, los fondos compraron ETF al contado mientras vendían futuros de la CME en corto para capturar un rendimiento de riesgo relativamente bajo de la diferencia entre futuros y el precio al contado. "La base de los futuros de Bitcoin de la CME se debe principalmente al impulso de los precios y al sentimiento del mercado", escribió CF Benchmarks en un análisis de 2025, señalando que los repuntes agresivos tendían a empujar los futuros a un contango elevado y a hacer que los intercambios de base fueran muy atractivos.
Ese régimen se ha desmoronado a medida que Bitcoin ha retrocedido desde máximos cercanos a los $120,000 a menos de $70,000, comprimiendo la base anualizada a alrededor del 5%, apenas por encima de una tasa libre de riesgo de EE. UU. de aproximadamente el 4.5%. Teniendo en cuenta los costos de financiación y el riesgo de contraparte, "una base casi plana reduce el incentivo para los intercambios de base que dependen de las primas de los futuros para generar un carry de bajo riesgo", señaló el comentario de derivados de MEXC en febrero, describiendo la estructura de la CME como cercana a la neutral. En algunos episodios de estrés, la base de CME a contado incluso se ha vuelto negativa, una señal de "cobertura agresiva o la liquidación de estructuras de cash-and-carry cuando el apetito por el riesgo se desvanece", según las observaciones de Padalan Capital citadas en el mismo informe.
El resultado es una fuerte caída en el tipo de actividad que la CME fue diseñada para atraer. El interés abierto total de los futuros de Bitcoin en todos los mercados sigue siendo considerable (más de $43 mil millones a principios de marzo, según los rastreadores de derivados), pero la liquidez se concentra cada vez más en el extranjero o en los swaps perpetuos, mientras que los contratos regulados de la CME pierden participación. Una nota de investigación de Binance en enero capturó sin rodeos el punto de inflexión: "La era del arbitraje ha terminado; Wall Street se retira de la base de Bitcoin", después de que el interés abierto de la CME cayera por debajo de las principales bolsas offshore por primera vez.
Para Bitcoin (BTC), las implicaciones son mixtas. Una base de CME más baja y plana sugiere menos carry apalancado y una acción de precios más impulsada por el spot, lo que puede hacer que el mercado sea estructuralmente más saludable pero también más sensible a los flujos direccionales. Para la CME, la pregunta abierta es si los nuevos casos de uso, como una cobertura más matizada por parte de los emisores de ETF al contado, pueden reemplazar el comercio de base desaparecido, o si los futuros regulados seguirán siendo una isla cada vez más pequeña en un complejo de derivados cada vez más dominado por productos offshore 24/7.
