El interés abierto (OI) promedio diario de los futuros de Bitcoin de CME cayó a menos de $8 mil millones en marzo y $7.2 mil millones a principios de abril, la lectura más baja desde febrero de 2024.
El OI también ha estado disminuyendo durante cinco meses consecutivos desde noviembre. Mientras tanto, el volumen mensual de CME también cayó a $163 mil millones en marzo, casi un 50% menos que su pico de enero de 2025.
Una razón probable para estas caídas es el desmontaje del carry trade de base.
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El carry trade de base CME-ETF al contado (comprar ETFs al contado, vender futuros de CME en corto, cobrar el diferencial) fue el principal motor del posicionamiento institucional en CME. La base anualizada se comprimió en los últimos meses a medida que BTC caía de sus máximos por encima de $120,000 a menos de $70,000.
Cuando el rendimiento de la base cae por debajo de la tasa libre de riesgo más los costos de capital, la operación se agota a medida que los fondos apalancados se deshacen de ella. Como resultado, CME también ha perdido su posición como la bolsa de futuros de Bitcoin más grande frente a Binance por primera vez desde noviembre de 2023.
También cabe destacar que la cifra de OI de CME de abril se acerca a los niveles de febrero de 2024, antes de que despegara el rally de los ETF al contado. Si el OI de CME cae por debajo de ese umbral, el mercado habrá completado un ciclo completo para toda la capa de posicionamiento institucional que se construyó en torno a la narrativa de los ETF.
La métrica clave a observar es la tasa de base de CME en relación con los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo. Con una base de ~5% frente a un ~4.5% sin riesgo, esencialmente no hay incentivo para ejecutar la operación con sus requisitos de capital asociados y riesgo de contraparte por ahora.
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