Los traders de futuros de Bitcoin casi han abandonado las criptomonedas como garantía. La proporción del interés abierto de Bitcoin que tiene margen de criptomonedas —posiciones respaldadas por el propio Bitcoin en lugar de una stablecoin— es ahora de aproximadamente el 12% en todos los exchanges, según la métrica a largo plazo de Glassnode.

Eso está muy lejos de donde se situaba en 2019 y 2020, cuando los contratos con margen de criptomonedas representaban cerca del 100% del mercado. Durante la mayor parte de la última década, si abrías una posición de futuros de BTC, tu margen casi siempre estaba denominado en BTC.

Una posición con margen de criptomonedas se colateraliza con el activo que estás negociando, por lo que una caída de precios reduce tu colchón en el momento exacto en que la operación va en tu contra —un bucle de retroalimentación que puede activar una llamada de margen justo cuando el mercado se mueve más rápido. Las posiciones con margen de stablecoins, por el contrario, se mantienen en dólares, por lo que la garantía conserva su valor mientras la operación fluctúa.

Los traders simplemente han elegido la opción más estable.

El cambio hacia las stablecoins refleja cómo ha madurado el mercado de derivados en general. Coinbase abrió el trading de derivados en el Reino Unido a través de Hyperliquid con hasta 50x de apalancamiento este mes, los ETF de Bitcoin atrajeron $854 millones en cinco días a medida que se desvanecían las apuestas de subida de tasas, y Strategy redujo su propio stack de Bitcoin —todos son signos de un flujo institucional que tiende a liquidarse en dólares, no en criptomonedas.

Nada de esto enfrió la demanda spot esta semana. Bitcoin se recuperó de alrededor de $57,000 a un cierre semanal cercano a $79,175, con un aumento de aproximadamente el 1.88% hoy después de meses de movimientos de baja volatilidad entre $60,000 y $68,000.

Dicho esto, estos eventos no tienen una relación causal.

Las liquidaciones de 24 horas son un ejemplo clásico de un "short squeeze": $570.08 millones eliminados, los cortos más afectados con $329.60 millones frente a $240.48 millones en largos, y las pérdidas se acumularon a medida que el precio subía, siendo la porción de Bitcoin de $295.41 millones la mayor y una posición de BTC de $103.54 millones en Bitget el mayor descalabro individual, según datos de CoinGlass.

Pero ese short squeeze y el cambio de garantía no son la misma historia, incluso si muestran el estado actual del mercado de criptomonedas. El margen con stablecoins ha sido la estructura dominante durante años, pero la tendencia se ha movido en una sola dirección todo el tiempo: la garantía en dólares desplazando constantemente a las criptomonedas como respaldo para las apuestas apalancadas.

Un acceso más amplio a los mercados fiduciarios simplemente aumenta la exposición de los inversores que buscan formas de comerciar con criptomonedas, lo que a su vez hace que la moneda sea menos susceptible a los movimientos importantes de precios después de interrumpir las operaciones.

Sin embargo, para los mercados, el apalancamiento es apalancamiento sin importar lo que lo respalde —el margen en dólares no causó las liquidaciones de esta semana, y no evitará las próximas. Basado solo en estos datos, el "short squeeze" de Bitcoin podría no haber terminado. Los dos puntos de datos lo respaldan, incluso si son independientes. Uno es la arquitectura lenta del mercado, el otro el ruido de sus movimientos diarios.