Arthur Hayes, cofundador de BitMEX, afirmó el 11 de agosto que un mecanismo de la Reserva Federal, cada vez más discutido como parte de la defensa del yen japonés, podría eventualmente crear un impulso de liquidez para Bitcoin, Ether y el oro.
En su último ensayo, Hayes argumentó que Japón podría pignorar bonos del Tesoro de EE. UU. a través del Mecanismo de Repos de Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales (FIMA) de la Fed, recibir dólares y luego vender esos dólares para comprar yenes.
A diferencia de versiones anteriores de la tesis de Hayes sobre Japón, parte de la configuración de la política ahora está confirmada. El Ministerio de Finanzas de Japón dijo que compró yenes en coordinación con el Tesoro de EE. UU. el 31 de julio y planea utilizar FIMA en el futuro. El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, también ha alentado públicamente a la Fed a aumentar el tamaño de la facilidad.
FIMA permite a los bancos centrales y autoridades monetarias extranjeras aprobadas intercambiar temporalmente bonos del Tesoro mantenidos en la Fed de Nueva York por dólares en lugar de vender los valores directamente. Las reglas actuales de la Fed limitan las transacciones pendientes a 60 mil millones de dólares por contraparte. El Subcomité de Moneda Extranjera puede modificar el límite y las contrapartes elegibles, manteniendo informado al comité más amplio.
Hayes argumenta que eliminar o aumentar drásticamente ese tope podría permitir a Japón llevar a cabo mayores intervenciones del yen sin inundar el mercado con bonos del Tesoro. Dijo que "cuanto más imprimen, más alto sube Bitcoin", vinculando cualquier expansión resultante del balance de la Fed a precios más fuertes para los activos monetarios escasos. Esa relación es la tesis de mercado de Hayes, no una consecuencia garantizada del uso de FIMA.
El mecanismo también difiere de la flexibilización cuantitativa convencional. Una transacción FIMA es un repo a corto plazo y colateralizado que debe ser reembolsado, y la Fed acepta valores del Tesoro de EE. UU. como garantía. La facilidad ofrece financiación a un día o a siete días y está diseñada como un respaldo de liquidez en dólares en lugar de un programa permanente de compra de activos.
Esa distinción es importante para el caso alcista. Un aumento temporal de la liquidez de las reservas no produce automáticamente el mismo efecto de mercado que las compras permanentes de bonos del Tesoro, y la reacción de Bitcoin también dependería del posicionamiento de los inversores, los movimientos de divisas y la escala y persistencia de cualquier uso de FIMA.
La declaración oficial de Japón del 3 de agosto proporciona el apoyo más sólido al argumento de Hayes. La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, confirmó la compra coordinada de yenes el 31 de julio y dijo que Japón "planea utilizar" el mecanismo de la Fed en el futuro. El ministerio también dejó la puerta abierta a una intervención conjunta adicional.
Bessent dijo por separado que Washington estaría preparado para participar en futuras intervenciones y respaldó un mecanismo de liquidez de la Fed más grande. Reuters informó que el secretario del Tesoro considera que FIMA es una forma para que Japón obtenga dólares sin forzar la venta de bonos del Tesoro en el mercado abierto.
El tema ya había aparecido en análisis anteriores de liquidez del yen, cuando Hayes argumentó en enero que el apoyo de la Fed a los mercados japoneses podría eventualmente impulsar las criptomonedas a través de una mayor liquidez en dólares. Una cobertura más reciente sobre el carry trade del yen mostró el riesgo opuesto: mayores rendimientos japoneses pueden reducir la financiación barata en yenes disponible para las operaciones de riesgo globales.
Hayes estima aproximadamente 1,37 billones de dólares en posibles garantías del Tesoro, combinando las tenencias del gobierno japonés con alrededor de 230 mil millones de dólares en poder del Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno (GPIF). Los datos del Tesoro confirman que Japón tenía 1,1431 billones de dólares en bonos del Tesoro a finales de mayo. Reuters calculó que el GPIF poseía otros 232.1 mil millones de dólares a finales de marzo.
Sin embargo, no se puede tratar a los 1,37 billones de dólares como garantía FIMA disponible de inmediato. La participación actual de la Fed se limita a las cuentas oficiales extranjeras aprobadas, mientras que el propio Hayes dice que la elegibilidad debería ampliarse para incluir entidades como el GPIF.
Los últimos resultados oficiales del GPIF aún mostraban su asignación de bonos extranjeros cerca de su objetivo de política del 25% a finales de junio, lo que no es evidencia de que su cartera del Tesoro ya haya sido redirigida al mecanismo.
El último balance de la Reserva Federal aún no muestra la gran expansión de FIMA prevista por Hayes. El comunicado H.4.1 de la Fed del 6 de agosto mostró solo 1 millón de dólares en acuerdos de recompra totales pendientes al 5 de agosto. Esto no identifica todas las discusiones políticas en curso, pero no proporciona evidencia de una gran retirada de FIMA en ese momento.
Bitcoin tampoco ha mostrado una recuperación inmediata ligada al ensayo. BTC cotizaba cerca de 63.977 dólares el martes, mientras que Ether rondaba los 1.625 dólares. Esos precios no refutan el argumento de Hayes porque su tesis depende de una futura expansión de FIMA en lugar del mecanismo existente por sí solo.
El próximo detonante medible es, por lo tanto, un cambio de la Reserva Federal en el límite de 60 mil millones de dólares de FIMA o en las reglas de las contrapartes, seguido de evidencia del uso real por parte de Japón en los datos semanales del balance de la Fed. Hasta entonces, el escenario alcista para Bitcoin, Ether y el oro sigue siendo una tesis prospectiva de Hayes construida en torno a un mecanismo político que Japón ha confirmado que tiene la intención de usar, pero que la Fed aún no ha expandido públicamente.
