Las acciones preferentes STRC de Strategy han caído hasta un 17% por debajo de su valor nominal de $100, lo que llevó al Director de Inversiones de Arca, Jeff Dorman, a argumentar que vender miles de millones de dólares en Bitcoin podría ser el mejor camino para que la empresa alivie la presión sobre su estructura de capital.
Según una publicación de Dorman en X del 18 de junio, el reciente declive de STRC ha dejado a Strategy enfrentando decisiones cada vez más difíciles, ya que los inversores cuestionan la sostenibilidad de sus obligaciones de acciones preferentes. El valor preferente cayó a un mínimo histórico de $82.53 el 18 de junio antes de recuperarse y cerrar en $88.59, manteniéndose muy por debajo de su valor nominal.
Describiendo la situación como la última etapa del "dilema de MSTR", Dorman dijo que la gerencia debe decidir si tomar medidas directas para restaurar la confianza en STRC o continuar operando bajo una estructura que deja múltiples partes de la compañía expuestas a la incertidumbre.
En opinión de Dorman, la solución más efectiva implicaría que Strategy vendiera entre $3 mil millones y $4 mil millones en Bitcoin. Asignando una probabilidad del 25% a ese resultado, dijo que tal movimiento proporcionaría flexibilidad adicional, apoyaría a los tenedores de STRC y abordaría las preocupaciones en torno a las acciones preferentes sin cambiar materialmente la estrategia a largo plazo de Bitcoin de la empresa.
Si bien Dorman reconoció que una gran venta de Bitcoin podría afectar el activo a corto plazo, argumentó que le daría a la empresa un tiempo significativo y reduciría la presión sobre su estructura financiera.
Sin embargo, su escenario más probable apunta a otra parte. Dorman asignó una probabilidad del 70% a que Strategy continúe con su enfoque actual de vender pequeñas cantidades de acciones de MSTR a lo que describió como niveles no acumulativos.
Bajo ese resultado, dijo que los inversores de STRC conservarían alguna esperanza de recuperación mientras que las tenencias de Bitcoin permanecerían en gran medida intactas, aunque los accionistas comunes podrían enfrentar mayores desventajas.
Los comentarios llegan mientras el escrutinio en torno al modelo de financiación de Strategy continúa intensificándose. Según informó crypto.news, Peter Schiff acusó recientemente al cofundador de Strategy, Michael Saylor, de engañar a los inversores que compraron STRC después de que se promocionara como una inversión generadora de rendimiento.
Schiff argumentó que los jubilados y los inversores centrados en los ingresos podrían tener motivos para emprender acciones legales si los riesgos asociados con el valor no se divulgaron adecuadamente. También advirtió que la caída de la acción podría encarecer la recaudación de fondos en el futuro si los inversores comienzan a exigir mayores rendimientos para comprar acciones adicionales de STRC.
Más allá de las ventas de acciones y las enajenaciones de Bitcoin, Dorman asignó una probabilidad del 5% a lo que llamó una "opción nuclear" que implica la eliminación de pagos vinculados a valores preferentes.
Según Dorman, tal medida podría dejar a los accionistas preferentes recuperando solo entre 30 y 40 centavos por dólar, mientras que efectivamente excluiría a Strategy de los mercados de capitales. Al mismo tiempo, dijo que la compañía eliminaría una obligación de efectivo anual de aproximadamente $1.7 mil millones.
En las últimas semanas también han surgido preocupaciones separadas sobre la liquidez. Anteriormente, el creador de mercado QCP estimó que la liquidez disponible de Strategy podría soportar pagos de dividendos preferentes durante aproximadamente siete meses y medio.
QCP añadió que, si los canales de financiación existentes se vuelven menos atractivos, la empresa podría necesitar eventualmente fuentes alternativas de capital, siendo la venta de Bitcoin una opción disponible.
Junto a esas preocupaciones, Dorman cuestionó la valoración de Strategy. Basándose en sus cálculos, la compañía posee aproximadamente $35.2 mil millones en garantías de Bitcoin sin cargas frente a una capitalización de mercado de acciones de aproximadamente $40.4 mil millones, dejando a MSTR cotizando a aproximadamente 1.15 veces el valor liquidativo.
Dados esos números, Dorman argumentó que MSTR debería cotizar por debajo del valor liquidativo y advirtió que la acción podría seguir cayendo a menos que Bitcoin experimente una fuerte recuperación. Incluso entonces, dijo que cualquier alza dependería de que Strategy evitara una dilución adicional a través de dividendos, ventas de activos o futuras actividades de recaudación de fondos.
