Resumen de resultados del Q2 de EE. UU. del 14 de agosto

2026-08-1415m69.897KInvestigación en profundidad

Autor: LBank Research Analista: Steven.fu

Pares de trading:

JDUSDT(28.13 | Trading de contratos de JDUSDT | LBank Futures)

LUNRUSDT(17.79 | Trading de contratos de LUNRUSDT | LBank Futures)

Descargo de responsabilidad: Este artículo se ha recopilado y analizado a partir de información disponible públicamente y está destinado únicamente a fines informativos y de debate de investigación. No constituye asesoramiento de inversión, una recomendación de valores, una instrucción de trading ni ninguna garantía de rendimiento. Las operaciones, valoraciones, precios de mercado y expectativas de consenso de la empresa aquí analizadas pueden cambiar con el tiempo. Los lectores deben verificar los datos de forma independiente y tomar sus propias decisiones.

Este número abarca siete empresas de tecnología y economía digital que cotizan en EE. UU. y que publicaron sus últimos resultados del segundo trimestre el 13 de agosto: Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB) y StoneCo (STNE). Estas abarcan banca digital, comercio electrónico y logística, centros de datos, informática forense, espacio comercial, servicios de TI y servicios financieros para comercios. Este informe no impone una clasificación entre sectores; evalúa cada empresa por separado para determinar si los últimos resultados mejoraron sus beneficios, flujo de caja y base de valoración. Los precios utilizan los datos de cierre de la sesión ordinaria del 13 de agosto, mientras que las capitalizaciones bursátiles proceden del calendario de resultados de Nasdaq de ese día. La anualización trimestral y los múltiplos del punto medio de las directrices son pruebas de resistencia de valoración, no previsiones de beneficios.

I. Conclusión principal: la generación de beneficios y caja merece una recompensa; la calidad de los pedidos y los costes de crédito exigen cautela

Perspectiva general: Este ciclo de resultados del segundo trimestre revela tres cualidades distintas del crecimiento de las empresas tecnológicas. Nu y JD están convirtiendo la escala en beneficios y efectivo, mientras que Globant presenta una oportunidad de recuperación de la valoración a pesar de un crecimiento cercano a cero. GDS e Intuitive Machines cuentan con una sólida cartera de pedidos, pero la intensidad de capital y el riesgo de conversión de ingresos aún merecen descuentos. La rentabilidad operativa de Cellebrite sigue siendo sólida, aunque un ARR por debajo de lo previsto y unas perspectivas anuales más bajas rompieron el ancla de la valoración. StoneCo parece barata, pero el aumento de los costes de crédito priva temporalmente al bajo múltiplo de un margen de seguridad. Este informe califica a Nu, JD, y Globant Positivo; GDS e Intuitive Machines Neutral-Positivo; StoneCo Neutral; y Cellebrite Neutral-Negativo.

Compañía	Últimos ingresos trimestrales y crecimiento	Señal clave de beneficios/efectivo	Prueba de estrés de valoración	Calificación
Nu	$5.876 mil millones de ingresos de gestión, +39% neutral al tipo de cambio	$1.061 mil millones de beneficio neto y 33% de ROE, pero la morosidad de más de 90 días aumentó al 6,9%	Alrededor de $65,84 mil millones de capitalización de mercado y 15,5 veces el ingreso neto trimestral anualizado mecánicamente	Positivo
JD	RMB 346,40 mil millones, -2,9%	FCF del segundo trimestre de RMB 31,835 mil millones; FCF TTM de RMB 31,415 mil millones	Alrededor de $43,17 mil millones de capitalización de mercado y 9,3 veces el FCF TTM	Positivo
GDS	RMB 3,088 mil millones, +6,5%	EBITDA ajustado de RMB 1,406 mil millones, +2,5%; utilización del 79,2%	Alrededor de 13,5 veces el EBITDA trimestral anualizado mecánicamente, incluida la deuda neta	Neutral-Positivo
Cellebrite	$131,1 millones, +16%	ARR de $507,8 millones, +21%; FCF TTM de $144,2 millones	Alrededor de 6,8 veces el punto medio de la guía de ingresos para el año fiscal 2026 y un rendimiento de FCF del 3,8%	Neutral-Negativo
Intuitive Machines	$206,2 millones, alrededor de +310%	Cartera de pedidos (backlog) de $1,762 mil millones; FCF del primer semestre de -$145,8 millones	Alrededor de 3,9 veces el punto medio de la guía de ingresos para el año fiscal 2026	Neutral-Positivo
Globant	$614,4 millones, prácticamente estable	FCF del segundo trimestre de $12,6 millones; ARR de Glob.AI de $52,8 millones	Alrededor de 6,9 veces el punto medio de la guía de EPS ajustado para el año fiscal 2026	Positivo
StoneCo	R$ 3,587 mil millones, +2,5%	Ingreso neto ajustado -2,6%; el NPL de más de 90 días subió al 8,60%	Alrededor de 5,6 veces el EPS ajustado del segundo trimestre anualizado mecánicamente	Neutral

La mejor evidencia en las finanzas digitales proviene de los unit economics y el efectivo, no solo del recuento de clientes. Nu alcanzó los 138,9 millones de clientes, el ARPAC aumentó a 17,1 $, el margen de interés neto ajustado al riesgo aumentó del 9,5 % al 12,4 % y el beneficio neto trimestral superó los 1.000 millones de dólares por primera vez. Los ingresos de JD cayeron un 2,9 %, pero los ingresos por servicios crecieron un 6,8 % y el FCF del segundo trimestre aumentó aproximadamente un 45 %. Nu demuestra que los bajos costos de servicio, la venta cruzada y la fijación de precios del crédito pueden generar un alto ROE. JD demuestra que una plataforma de comercio electrónico madura puede liberar efectivo para los accionistas a través del mix y el capital de trabajo, incluso sin crecimiento de los ingresos.
El crecimiento de los pedidos merece una calificación alta solo cuando el costo de capital está bajo control. El área comprometida y precomprometida de GDS creció un 18,2%, mientras que el área en construcción creció un 28,8%; al mismo tiempo, la empresa elevó su previsión de capex para todo el año de unos 9.000 millones de RMB a unos 10.000 millones de RMB. La cartera de pedidos de Intuitive Machines aumentó de 213 millones de dólares al cierre del año a 1.762 millones de dólares, pero incluye 612,8 millones de dólares adquiridos con Lanteris y un proyecto estimado en más de 600 millones de dólares para el cual solo se ha recibido una autorización para proceder de 45 millones de dólares. Los pedidos son reales, pero también lo son sus requisitos de financiación y la incertidumbre en torno al reconocimiento definitivo de los ingresos.
La caída de un solo día de Cellebrite no fue que el mercado ignorara las ganancias; fue el reajuste de precio de una promesa de crecimiento. Los ingresos del segundo trimestre crecieron un 16 %, el margen EBITDA ajustado fue del 24,2 % y el margen FCF de los últimos doce meses (TTM) fue del 28 %, por lo que la base operativa no colapsó. El problema fue un ARR por debajo del objetivo anterior de la empresa para el segundo trimestre, la reducción de los puntos medios de ARR e ingresos para todo el año en aproximadamente un 2,6 % y un 1,8 %, respectivamente, y una transición de CEO el mismo día. Un negocio de suscripción de alta calidad puede absorber un ciclo de ventas más largo, pero su valoración no puede ignorar el riesgo de ejecución repetido.
El estancamiento del crecimiento de Globant se ha comprimido en una valoración cercana al punto más bajo del ciclo, desplazando la relación riesgo-recompensa hacia el lado positivo. El punto medio de la previsión de ingresos para el año fiscal 2026 es de aproximadamente 2445 millones de dólares y se mantiene prácticamente estable en términos interanuales, mientras que la previsión del margen operativo ajustado sigue estando entre el 13,5% y el 14,5%. Al cierre de 40,99 dólares del 13 de agosto y con el punto medio de la previsión de BPA ajustado de 5,95 dólares, la acción cotiza a tan solo unas 6,9 veces. El ARR de Glob.AI sigue representando una pequeña parte de los ingresos y no puede revertir los fundamentos por sí solo, pero el precio actual ya no requiere que la IA se convierta de inmediato en el principal motor de crecimiento.
Dos marcos de trabajo del resumen de ayer siguen vigentes hoy. La sección de CoreWeave destacó que una alta cartera de pedidos no equivale a un alto efectivo para los accionistas; el mayor capex de GDS y la estructura de la cartera de pedidos de Intuitive Machines refuerzan esa conclusión. La sección de Rocket Lab argumentó que las valoraciones del espacio comercial deben cubrir la quema de efectivo y el riesgo de hitos. El punto medio de la guía de ingresos de Intuitive Machines de aproximadamente 3,9x para el año fiscal 2026 ofrece sustancialmente más tolerancia que los ingresos anualizados del segundo trimestre de aproximadamente 50x de Rocket Lab en la prueba de resistencia de ayer, pero el creciente consumo de FCF en el H1 sigue limitando la calificación a Neutral-Positivo.

II. Revisión de los resultados de las siete empresas

Nu Holdings: 1.000 millones de dólares en ingresos netos trimestrales validan la escala de banco digital; el costo del crédito es la única variable de reversión a contener

Resultados. Nu finalizó el Q2 con 138,9 millones de clientes, un 13% más interanual. La actividad mensual alcanzó el 83,5%, y Brasil superó una tasa de actividad del 86% por primera vez. El ARPAC mensual fue de $17,1, un aumento del 22% neutral de tipo de cambio, mientras que el costo de servir mensual se mantuvo en aproximadamente $1 por cliente activo. Los ingresos de gestión alcanzaron los $5.876 mil millones, un 39% más; la utilidad bruta fue de $2.441 mil millones, un 43% más; y la utilidad neta fue de $1.061 mil millones, un 49% más. Los ingresos bajo IFRS fueron de $5.513 mil millones. El margen de interés neto ajustado al riesgo aumentó del 9,5% en el Q1 al 12,4%, mientras que el ROE aumentó del 29% al 33%, lo que demuestra que la escala de clientes, la venta cruzada y el rendimiento del crédito están expandiendo conjuntamente el retorno sobre el patrimonio.

Crédito, balance general y valoración. La cartera de tarjetas de crédito y préstamos alcanzó los 39.400 millones de dólares, un 37% más, un ritmo más rápido que el crecimiento del 18% de los depósitos. Los depósitos se mantuvieron en 45.300 millones de dólares, proporcionando una sólida cobertura de financiación general. La señal de advertencia es que el ratio de morosidad (NPL) de más de 90 días aumentó desde el 6,5%, tanto de hace un año como del primer trimestre, al 6,9%; el ratio de morosidad de 15 a 90 días también subió desde el 4,5% de hace un año al 4,8%. Al cierre del 13 de agosto a 13,93 dólares y con una capitalización de mercado de aproximadamente 65.840 millones de dólares, la anualización mecánica de los ingresos netos del segundo trimestre genera un múltiplo de aproximadamente 15,5x. Esa valoración no descuenta años de crecimiento excesivo, siempre que las pérdidas crediticias no consuman la mejora del margen ajustado por riesgo.

Calificación del análisis: Positiva. Nu ha pasado de ser un banco digital de alto crecimiento a un banco digital de alto ROE, y este trimestre ofrece la validación más sólida hasta la fecha de sus economías de escala. La perspectiva positiva se fortalece si el ARPAC supera los $18 durante los próximos dos trimestres, el margen de interés neto ajustado por riesgo se mantiene por encima del 12% y la tasa de morosidad (NPL) de más de 90 días se mantiene en o por debajo del 7%. La calificación debería bajar a Neutral si la tasa de morosidad de más de 90 días supera el 8%, los costos crediticios continúan creciendo más rápido que los préstamos o el ROE cae por debajo del 25%.

JD: La caída de los ingresos oculta un punto de inflexión en las ganancias y el efectivo; la baja valoración está a la espera de que el sector minorista principal vuelva a crecer

Resultados. Los ingresos del segundo trimestre fueron de 346.401 mil millones de RMB, un 2,9% menos interanual. Los ingresos por productos disminuyeron un 5,4%, mientras que los de servicios crecieron un 6,8%. Los ingresos de JD Retail fueron de 295.383 mil millones de RMB, un descenso de aproximadamente el 4,7%, mientras que los de JD Logistics fueron de 64.102 mil millones de RMB, un aumento de aproximadamente el 24,3%. El beneficio operativo GAAP del Grupo pasó de una pérdida de 0,9 mil millones de RMB hace un año a un beneficio de 4,5 mil millones de RMB, y el beneficio operativo no GAAP aumentó de 0,896 mil millones de RMB a 5,483 mil millones de RMB. El beneficio neto atribuible a los accionistas ordinarios fue de 7.129 mil millones de RMB, un aumento de aproximadamente el 15%, mientras que el beneficio neto no GAAP fue de 8,9 mil millones de RMB, un aumento de aproximadamente el 21%. El margen operativo de JD Retail aumentó del 4,5% al 4,6%, lo que demuestra que la mejora de los beneficios provino no solo de la reducción de las pérdidas de Nuevos Negocios, sino también de la combinación de categorías principales y de una mayor contribución de los servicios de la plataforma.

Efectivo y valoración. El flujo de caja operativo del segundo trimestre fue de 37,718 mil millones de RMB. Tras ajustar por cuentas por cobrar de financiación al consumo y gastos de capital, el FCF alcanzó los 31,835 mil millones de RMB, un aumento de aproximadamente el 45% frente a los 22,018 mil millones de RMB de hace un año. El FCF TTM fue de 31,415 mil millones de RMB, equivalente a unos 4,63 mil millones de dólares. La empresa recompró aproximadamente el 2,5% de las acciones ordinarias en circulación durante el primer semestre. Al cierre del 13 de agosto a 29,30 dólares y con una capitalización bursátil de unos 43,17 mil millones de dólares, la acción cotiza a aproximadamente 9,3 veces el FCF TTM. El mercado castigó la caída de los ingresos con un descenso del 7,31% en un solo día, pero esta valoración ya refleja una ausencia sustancial de crecimiento.

Calificación de análisis: Positiva. JD no es una acción de alto crecimiento, pero este trimestre ofreció una combinación de beneficios, FCF y recompras suficiente para respaldar los retornos para los accionistas. La perspectiva positiva se fortalece si los ingresos por servicios continúan creciendo por encima del 6%, el margen de JD Retail se mantiene en o por encima del 4,5%, el FCF TTM se mantiene por encima de los 30.000 millones de RMB y los ingresos del grupo vuelven a crecer. Si el crecimiento de los ingresos por servicios cae por debajo del 3%, las pérdidas de Nuevos Negocios se amplían de nuevo o el FCF TTM cae por debajo de los 20.000 millones de RMB, la baja valoración se convertiría en una trampa de valor.

GDS Holdings: La demanda de IA eleva de forma conjunta el área comprometida y las proyecciones; la deuda neta determina el potencial alcista

Resultados. GDS informó ingresos en el segundo trimestre de 3.088 millones de RMB, un aumento del 6,5% interanual. El EBITDA ajustado fue de 1.406 millones de RMB, un aumento del 2,5%, mientras que el margen disminuyó del 47,3% al 45,5%. El margen bruto GAAP cayó del 23,8% al 21,5%, principalmente porque los costos de servicios públicos representaron una mayor proporción de los ingresos. Los ingresos netos de 837,6 millones de RMB parecen marcar un cambio de tendencia importante, pero incluyen alrededor de 959,9 millones de RMB de ganancia por dilución de inversión relacionada con la financiación de DayOne y no deberían anualizarse. La evidencia operativa es más confiable: el área comprometida y precomprometida alcanzó los 784.802 metros cuadrados, un aumento del 18,2%; el área utilizada creció un 13,2%; la utilización aumentó del 77,5% al 79,2%; el área bajo construcción alcanzó los 170.355 metros cuadrados, un aumento del 28,8%; y la tasa de precompromiso alcanzó el 89,2%.

Proyecciones, apalancamiento y valoración. La empresa elevó su previsión de ingresos para el año fiscal 2026 de entre 12,4 y 12,9 mil millones de RMB a entre 12,7 y 13,0 mil millones de RMB, y su previsión de EBITDA ajustado de entre 5,75 y 6,0 mil millones de RMB a entre 5,9 y 6,1 mil millones de RMB. También aumentó la previsión de capex de aproximadamente 9 mil millones de RMB a unos 10 mil millones de RMB. El efectivo al final del trimestre fue de 14,927 mil millones de RMB, la deuda a corto y largo plazo sumó aproximadamente 46,131 mil millones de RMB y la deuda neta fue de aproximadamente 31,204 mil millones de RMB. Utilizando una capitalización de mercado de 6,560 mil millones de dólares, la deuda neta y el EBITDA trimestral anualizado mecánicamente, el valor empresarial es de aproximadamente 13,5 veces el EBITDA ajustado anualizado. Los pedidos de IA mejoran la visibilidad del crecimiento y, al mismo tiempo, aumentan la carga de financiación y ejecución de la construcción.

Calificación de investigación: Neutral-Positiva. El área comprometida, la utilización y la proyección para el año completo aumentaron, lo que proporciona suficiente impulso operativo para un sesgo positivo. La deuda neta y un mayor capex impiden una calificación francamente Positiva. La calificación puede subir a Positiva si los ingresos del año completo alcanzan al menos los 13 000 millones de RMB, el margen EBITDA vuelve a superar el 46%, la utilización supera el 80% y la deuda neta comienza a disminuir. Debería descender a Neutral-Negativa si la utilización cae por debajo del 77%, el capex supera los 10 000 millones de RMB mientras que los ingresos permanecen por debajo de los 12 700 millones de RMB, o si los nuevos costos de financiamiento aumentan de manera significativa.

Cellebrite: la demanda de productos sigue creciendo, pero un ARR más lento y una transición de CEO obligan a un nuevo anclaje de valoración

Resultados. El ARR del segundo trimestre fue de 507,8 millones de dólares, un 21% más, pero por debajo del objetivo anterior de la empresa de entre 510 y 513 millones de dólares. Los ingresos fueron de 131,1 millones de dólares, un aumento del 16%; los ingresos por suscripción fueron de 119,5 millones de dólares, también un 16% más; y la retención neta basada en el dólar fue del 117%. Los márgenes brutos GAAP y no GAAP fueron del 80,8% y del 85,5%, respectivamente. El EBITDA ajustado fue de 31,79 millones de dólares, con un margen del 24,2%, mientras que el FCF de los últimos 12 meses (TTM) fue de 144,2 millones de dólares, con un margen del 28%. La calidad operativa sigue siendo sólida. El verdadero déficit provino de una expansión más débil de lo esperado durante las conversiones de Inseyets, ciclos de ventas más largos y una contribución a corto plazo menor de lo planeado de los nuevos productos.

Reajuste de previsiones y valoración. Cellebrite redujo su proyección de ARR para el año fiscal 2026 de $567-$573 millones a $550-$560 millones, recortando el punto medio en aproximadamente un 2,6%. Redujo la proyección de ingresos de $565-$571 millones a $555-$561 millones, disminuyendo el punto medio en aproximadamente un 1,8%. Al mismo tiempo, la proyección de EBITDA ajustado aumentó de $149-$155 millones a $153-$159 millones, lo que demuestra que la disciplina de costos puede proteger las ganancias, pero no puede sustituir a la generación de crecimiento. Shiven Ramji asumió el cargo de CEO el mismo día, añadiendo incertidumbre al reajuste de la ejecución. La acción cayó un 29,18% el 13 de agosto a $10,80, dejando una capitalización de mercado de aproximadamente $3.804 millones. Eso equivale a unas 6,8 veces el punto medio de la proyección de ingresos y a un rendimiento de FCF de los últimos 12 meses (TTM) del 3,8%. La valoración se ha enfriado sustancialmente, pero aún no es lo suficientemente barata como para ignorar el riesgo de ARR.

Calificación del análisis: Neutral-negativo. Las ganancias y el flujo de caja evitan una calificación totalmente Negativa, pero un ARR por debajo del plan, la reducción de todo el año y la transición en la gestión dejan los riesgos sesgados a la baja. La calificación puede volver a Neutral-Positiva si el ARR del tercer trimestre alcanza al menos 528 millones de dólares, el ARR del año fiscal 2026 alcanza el límite superior de 560 millones de dólares, la retención neta se mantiene en o por encima del 117% y el margen de FCF permanece por encima del 25%. Debería caer a Negativa si el ARR del tercer trimestre es inferior a 524 millones de dólares, la retención neta cae por debajo del 113% o si la transición del CEO provoca más retrasos en las ventas y productos.

Intuitive Machines: Los ingresos cuadruplicados y una cartera de pedidos de 1.760 millones de dólares destacan, pero la calidad de los contratos y la quema de efectivo aún merecen descuentos

Resultados. Los ingresos del segundo trimestre fueron de 206,2 millones de dólares, un aumento de aproximadamente el 310% frente a los 50,31 millones de dólares del año anterior. Sobre la base de los ingresos menos el costo operativo de los ingresos, el beneficio bruto fue de aproximadamente 35,87 millones de dólares y el margen bruto de alrededor del 17,4%, pasando a ser positivo frente a la pérdida bruta de hace un año. La pérdida operativa se amplió de 28,64 millones de dólares a 47,14 millones de dólares, mientras que la pérdida de EBITDA ajustado se redujo de 25,37 millones de dólares a 13,80 millones de dólares. La empresa registró 920 millones de dólares en adjudicaciones durante el trimestre y otros 300 millones de dólares en lo que va del tercer trimestre. La cartera de pedidos al final del trimestre alcanzó los 1.762 mil millones de dólares, muy por encima de los 213 millones de dólares al cierre del año.

Calidad de la cartera de pedidos, efectivo y valoración. La cartera de pedidos de 1.762 millones de dólares incluye 612,8 millones de dólares adquiridos con Lanteris. Un programa comercial de satélites GEO de tres unidades tiene un valor total estimado superior a los 600 millones de dólares, pero solo se ha recibido una autorización para proceder de 45 millones de dólares, por lo que no toda la cartera de pedidos declarada merece el mismo grado de certeza en su valoración. El flujo de caja operativo del H1 fue de -111,9 millones de dólares y el FCF fue de -145,8 millones de dólares; el efectivo disminuyó desde los 582,6 millones de dólares al cierre del ejercicio hasta los 367,4 millones de dólares. La empresa proyecta para el año fiscal 2026 unos ingresos de entre 900 millones y 1.000 millones de dólares y un EBITDA ajustado positivo. Con una capitalización de mercado al 13 de agosto de unos 3.695 millones de dólares, la acción cotiza a unas 3,9 veces el punto medio de la previsión de ingresos, muy por debajo del múltiplo de la prueba de resistencia de ayer de Rocket Lab y, por lo tanto, con un margen de tolerancia considerablemente mayor.

Calificación de investigación: Neutral-Positiva. Los pedidos, los ingresos y el EBITDA ajustado se mueven en la dirección correcta, y la valoración no descuenta el éxito a largo plazo. La integración de adquisiciones, la autorización de contratos y el consumo de caja aún impiden una calificación netamente Positiva. La calificación puede subir a Positiva si los ingresos de todo el año superan los $1.000 millones, el EBITDA ajustado pasa a ser positivo según lo previsto, el programa GEO de más de $600 millones recibe una autorización de seguimiento sustancial y el efectivo a fin de año se mantiene por encima de los $300 millones. Debería bajar a Negativa si el efectivo a fin de año cae por debajo de los $250 millones, el consumo de FCF del segundo semestre supera los $200 millones o la cartera de pedidos se revisa a la baja de forma sustancial.

Globant: la IA aún es pequeña, pero el estancamiento ha sido totalmente castigado; un múltiplo de beneficios de 6,9x proporciona opcionalidad de reversión

Resultados. Los ingresos del segundo trimestre fueron de $614.4 millones de dólares, prácticamente estables interanualmente. El margen bruto IFRS disminuyó del 35.4% al 33.9%, el margen operativo ajustado no-IFRS cayó del 15.0% al 13.2% y el EPS ajustado disminuyó de $1.53 a $1.40. Globant atendió a 904 clientes que generaron más de $100,000 en ingresos anuales, mientras que el número de clientes que generaron más de $1 millón cayó de 339 a 331, lo que confirma la continua debilidad en la demanda de servicios de TI tradicionales. Los aspectos positivos fueron un FCF en el segundo trimestre de $12.6 millones, frente a los -$2.9 millones de hace un año, y un ARR de Glob.AI de $52.8 millones, un 61% más de forma secuencial. La empresa espera un ARR de Glob.AI para finales de 2026 de al menos $110 millones.

Perspectivas y valoración. La previsión de ingresos para el tercer trimestre de 607-615 millones de dólares implica una caída interanual del 1,6 %-0,3 %. La previsión de ingresos para el año fiscal 2026 es de 2428-2462 millones de dólares, lo que implica desde una caída del 1,1 % hasta un crecimiento del 0,3 %, mientras que la previsión del margen operativo ajustado es del 13,5 %-14,5 % y la del BPA ajustado es de 5,75-6,15 dólares. Incluso si Glob.AI alcanza los 110 millones de dólares de ARR a finales de año, eso equivale a solo alrededor del 4,5 % de los ingresos anuales del grupo y no puede compensar por sí sola la debilidad de los servicios tradicionales a corto plazo. Al cierre del 13 de agosto a 40,99 dólares y con una capitalización de mercado de aproximadamente 1673 millones de dólares, la acción cotiza a aproximadamente 0,68 veces el punto medio de la previsión de ingresos para el año fiscal 2026 y a 6,9 veces el punto medio de la previsión de BPA ajustado. Se trata de una valoración de recesión para una empresa que aún tiene márgenes positivos, FCF positivo y capacidad de recompra.

Calificación del análisis: Positiva. La calificación se basa en expectativas extremadamente bajas y en la mejora de la liquidez, no en la suposición de que los ingresos volverán rápidamente a un alto crecimiento. La tesis de recuperación se fortalece si los ingresos del tercer trimestre superan los 615 millones de dólares, el margen operativo ajustado supera el 14,5%, el ARR de Glob.AI a finales de 2026 alcanza los 110 millones de dólares y el número de clientes de un millón de dólares se estabiliza. Si los ingresos disminuyen más del 2% durante dos trimestres consecutivos, los clientes de un millón de dólares caen por debajo de 320, o el margen ajustado cae por debajo del 12,5%, la baja valoración habrá estado justificada.

StoneCo: El bajo múltiplo y las recompras son atractivos, pero el aumento de la morosidad demuestra que la expansión crediticia no ha superado la prueba de resistencia

Resultados. Los ingresos totales del segundo trimestre fueron de R$3.587 mil millones, un aumento del 2,5% interanual. Los clientes activos alcanzaron los 4,82 millones, un aumento del 6,4%, pero el ARPAC disminuyó un 6,6% a R$251,1 al mes. El TPV creció un 4,3% hasta alcanzar los R$142,2 mil millones, con un aumento del 44,3% en el volumen de códigos QR de PIX y una disminución del 3,1% en el TPV de tarjetas tradicionales, lo que refleja un cambio en la combinación de medios de pago. El beneficio neto ajustado fue de R$582,7 millones, un 2,6% menos; sin embargo, el BPA ajustado aumentó un 8,6% a R$2,40, debido principalmente a que las recompras por valor de R$3,0 mil millones durante los últimos doce meses redujeron el número de acciones en aproximadamente 40,3 millones.

Riesgo crediticio y valoración. La cartera de crédito alcanzó los R$3.752 mil millones, un aumento de aproximadamente el 108%, mientras que los ingresos por crédito se incrementaron en un 153% hasta los R$348,5 millones. El rápido crecimiento vino acompañado de una visible presión crediticia: la tasa de morosidad (NPL) de 15 a 90 días aumentó del 2,51% al 6,00%, la tasa de morosidad de más de 90 días se incrementó del 4,67% al 8,60%, las provisiones crecieron cerca de un 128% hasta los R$187,6 millones y el ratio de cobertura cayó del 279,9% al 203,6%. Al cierre del 13 de agosto a $10,23 y con una capitalización de mercado de aproximadamente $2.432 mil millones, convertir el BPA ajustado del segundo trimestre de R$2,40 a aproximadamente R$5,1795 por dólar estadounidense de ese día y anualizarlo mecánicamente produce un múltiplo de aproximadamente 5,6x. El múltiplo es muy bajo, pero también refleja el descuento del mercado ante una mayor transmisión de pérdidas crediticias.

Calificación de análisis: Neutral. Las recompras, la baja valoración, el crecimiento de clientes y la creciente participación de PIX brindan soporte a la baja; el deterioro de la calidad crediticia compensa el potencial alcista. La calificación puede subir a Positiva si el TPV vuelve a un crecimiento de dos dígitos, la tasa de morosidad (NPL) de más de 90 días cae por debajo del 7%, el costo del riesgo cae por debajo del 18% y la utilidad neta ajustada vuelve a crecer. Debería bajar a Negativa si la tasa de morosidad (NPL) de más de 90 días supera el 10%, la cobertura cae por debajo del 180% o si las provisiones continúan creciendo más rápido que los ingresos por crédito.

III. Riesgos clave y limitaciones metodológicas

La anualización trimestral y los puntos medios de las proyecciones no son modelos de valoración completos. El beneficio trimestral o EBITDA de Nu, GDS y StoneCo está expuesto a la estacionalidad, las divisas y los ciclos crediticios. Las proyecciones de LUNR, Globant y CLBT también pueden cambiar con los contratos, el tipo de cambio o los ciclos de ventas. Los múltiplos de este informe identifican las expectativas implícitas en los precios; no pronostican los próximos cuatro trimestres.
Las medidas no GAAP y de gestión no son intercambiables. Nu reporta ingresos tanto gerenciales como bajo las normas IFRS. CLBT y Globant ajustan por compensación basada en acciones, activos intangibles adquiridos y costos de optimización. La utilidad neta de GDS incluye una ganancia por dilución de inversiones. Las calificaciones priorizan la utilidad operativa sostenible, el flujo de caja y la solidez del balance general por sobre cualquier métrica ajustada de forma individual.
Los pedidos, el backlog y el área comprometida conllevan un riesgo de conversión. El área precomprometida de GDS requiere construcción, suministro de energía y aceptación por parte del cliente. El backlog de LUNR incluye contratos adquiridos y proyectos que aún no han sido autorizados en su totalidad. Los retrasos, cancelaciones, reducciones de precios o sobrecostos pueden distanciar los pedidos declarados de los retornos de efectivo finales.
La expansión crediticia puede revertir las ganancias de las fintech. Tanto Nu como StoneCo están expandiendo el crédito. Una macroeconomía más débil, un mayor desempleo, cambios en las tasas de interés o la ineficiencia en la cobranza elevarían primero la morosidad y las provisiones, para luego reducir el margen de interés neto, la utilidad neta y los múltiplos de valoración.
Los presupuestos de los clientes y los ciclos de ventas siguen estando limitados. Cellebrite ha identificado explícitamente una expansión de Inseyets más débil de lo esperado y ciclos de ventas más largos. El número de clientes de un millón de dólares de Globant disminuyó y el crecimiento de los ingresos para todo el año es cercano a cero. Nuevos retrasos en los proyectos por parte de clientes corporativos y gubernamentales podrían mermar los ingresos a corto plazo, incluso si aumenta la adopción de productos de IA.
Riesgo de asignación de capital y dilución. JD, Globant y StoneCo están aumentando el valor por acción mediante recompras. GDS y LUNR siguen dependiendo de una elevada inversión de capital o de financiación externa. Las adquisiciones, la refinanciación de deuda, la emisión de acciones y los grandes compromisos de construcción pueden alterar los derechos sobre el flujo de caja residual de los accionistas ordinarios.
Convenciones de divisas y datos de mercado. Nu, JD, GDS, Globant y StoneCo operan en diferentes monedas, por lo que las conversiones a dólares y las valoraciones de los ADS están expuestas a los tipos de cambio. La capitalización de mercado de Nasdaq también puede diferir del promedio ponderado o del recuento de acciones totalmente diluidas informado por la empresa.

IV. Lista de verificación de seguimiento

Nu: Si el ARPAC supera los $18, el margen de interés neto ajustado por riesgo se mantiene por encima del 12%, la tasa de morosidad (NPL) de más de 90 días se mantiene en o por debajo del 7% y el ROE se mantiene en torno al 30%.
JD: Si los ingresos del grupo vuelven a crecer, los ingresos por servicios crecen por encima del 6%, el margen de JD Retail se mantiene en o por debajo del 4,5% y el FCF de los últimos 12 meses (TTM) se mantiene por encima de los 30.000 millones de RMB.
GDS: Si los ingresos de todo el año alcanzan el límite superior de 13.000 millones de RMB, el margen EBITDA vuelve al 46%, la utilización supera el 80% y unos 10.000 millones de RMB de capex reducen la deuda neta en lugar de aumentarla.
Cellebrite: Si el ARR del tercer trimestre alcanza el extremo superior del rango de $524-$528 millones, la retención neta basada en dólares se mantiene en el 117%, el ARR del año fiscal 2026 alcanza los $560 millones y la transición del CEO afecta el ritmo de productos o ventas.
Intuitive Machines: Autorización de seguimiento para el proyecto GEO de más de 600 millones de dólares, conversión real en ingresos de la cartera de pedidos acumulados de 1.762 millones de dólares, EBITDA ajustado positivo para todo el año y un efectivo al final del año superior a los 300 millones de dólares.
Globant: Si los ingresos del tercer trimestre superan los 615 millones de dólares, el margen operativo ajustado supera el 14,5%, el número de clientes de más de un millón de dólares se estabiliza y el ARR de Glob.AI al cierre de 2026 alcanza los 110 millones de dólares.
StoneCo: Si el TPV vuelve a un crecimiento de dos dígitos, el índice de morosidad (NPL) de más de 90 días cae por debajo del 7%, el costo del riesgo cae por debajo del 18% y el crecimiento de los ingresos por crédito vuelve a superar al crecimiento de las provisiones.

V. Fuentes

Nasdaq: Calendario de resultados del 13 de agosto de 2026 (https://www.nasdaq/market-activity/earnings?date=2026-08-13)
Nu Holdings: Resultados del segundo trimestre de 2026, Formulario SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004222/nupr2q26_6k.htm)
Nu Holdings: Estados financieros IFRS del segundo trimestre de 2026, Formulario SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004225/nufs2q26_6k.htm)
JD: Resultados del segundo trimestre de 2026, Formulario 6-K de la SEC (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1549802/000119312526347753/d143720dex991.htm)
GDS Holdings: Resultados del segundo trimestre de 2026, Formulario 6-K de la SEC (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1526125/000110465926095498/tm2621440d1_ex99-1.htm)
Cellebrite: Resultados del segundo trimestre de 2026 y transición del CEO, Formulario 6-K de la SEC (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026088681/ea030188001ex99-1.htm)
Cellebrite: Resultados del primer trimestre de 2026 y previsiones previas para el año fiscal 2026, Formulario 6-K de la SEC (14 de mayo de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026056220/ea029072401ex99-1.htm)
Intuitive Machines: Resultados del segundo trimestre de 2026, Formulario 8-K de la SEC (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056476/lunr-20260630xexx991.htm)
Intuitive Machines: Formulario 10-Q del segundo trimestre de 2026 (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056821/lunr-20260630.htm)
Globant: Resultados del segundo trimestre de 2026, Formulario 6-K de la SEC (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1557860/000110465926095916/tm2623064d1_ex99-1.htm)
StoneCo: Resultados del Q2 de 2026, Formulario SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1745431/000207097926000275/stoneco_earningsrelease2q2.htm)
Nasdaq: Cotización de cierre de NU del 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/nu)
Nasdaq: Cotización de cierre de JD del 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/jd)
Nasdaq: Cotización de cierre de GDS del 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/gds)
Nasdaq: Cotización de cierre de CLBT del 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/clbt)
Nasdaq: Cotización de cierre de LUNR del 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/lunr)
Nasdaq: Cotización de cierre de GLOB del 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/glob)
Nasdaq: Cotización de cierre de STNE del 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/stne)
Yahoo Finance: Datos históricos del tipo de cambio USD/BRL para el 13 de agosto de 2026 (https://query1.finance.yahoo/v8/finance/chart/USDBRL=X?period1=1786492800&period2=1786752000&interval=1d&events=history)