Es gibt eine höfliche Variante des Investierens, bei der Sie recherchieren, den Wert des Vermögenswerts bewerten und kaufen, weil die Mathematik stimmt. Dann gibt es die Greater-Fool-Theorie, bei der Sie etwas kaufen, von dem Sie wissen, dass es überteuert ist, weil Sie darauf wetten, dass jemand, der aufgeregter ist als Sie, später noch mehr dafür bezahlt. Die Kryptomärkte haben im letzten Jahrzehnt gezeigt, warum das wichtig ist.

Was ist die Greater-Fool-Theorie?

Die Greater-Fool-Theorie besagt, dass ein Investor mit einem überbewerteten Vermögenswert Geld verdienen kann, solange er jemanden findet, der bereit ist, einen noch höheren Preis zu zahlen. Der erste Käufer ist ein Narr, weil er zu viel bezahlt. Der nächste Käufer ist der größere Narr. Die Idee nimmt die Frage nach dem inneren Wert vollständig vom Tisch und ersetzt sie durch eine einzige Wette: dass die Kette von Käufern, die bereit sind, mehr zu zahlen, nicht mit Ihnen endet.

Dies ist weniger eine Strategie als eine Beschreibung dessen, was während spekulativer Manien bereits geschieht. Es ist eine Möglichkeit zu erklären, warum sich Preise lange Zeit von den Fundamentaldaten lösen können, ohne dass ein einzelner Teilnehmer eindeutig irrational handelt. Jeder Käufer macht eine rationale Wette auf den nächsten Käufer.

Woher die Greater Fool Theorie stammt

Der Ausdruck wurde lange vor den Versuchen von Ökonomen, ihn zu formalisieren, in der modernen Verwendung als Beschreibung spekulativer Blasen eingeführt. Der engste akademische Bezugspunkt ist die Arbeit von Robert Shiller, der den Begriff „irrationale Euphorie“ prägte, um dasselbe psychologische Muster zu beschreiben, auf das die Theorie hinweist. Shillers Argument war einfach: Märkte enthalten Rückkopplungsschleifen, bei denen steigende Preise mehr Käufer anziehen, die die Preise weiter nach oben treiben, was wiederum noch mehr Käufer anzieht, bis kein größerer Narr mehr gefunden werden kann.

Die geistigen Wurzeln reichen weiter zurück. John Maynard Keynes beschrieb spekulative Märkte als einen Schönheitswettbewerb, bei dem der Gewinner derjenige ist, der errät, was der Rest der Menge erraten wird. Die Tulpenmanie in den 1630er Jahren in den Niederlanden ist die klassische Illustration: ein Vermögenswertpreis, der sich von jeglichem plausiblen Nutzen löst, gehalten durch die Annahme, dass jemand Reicheres oder Hungrigeres bald kaufen wird.

Wie die Greater Fool Theory in realen Märkten funktioniert

Drei Kräfte sorgen dafür, dass die Kette der größer werdenden Narren weiterläuft.

• Angst, etwas zu verpassen. Wenn die Preise deutlich steigen, fühlt sich das Nichtteilnehmen real an. Anderen dabei zuzusehen, wie sie mit etwas Geld verdienen, das man selbst als überbewertet eingeschätzt hat, erzeugt psychologischen Druck, der die Analyse überlagert.
• Herdentrieb. Die meisten Marktteilnehmer haben weder die Zeit noch das Fachwissen, um jeden Vermögenswert, den sie besitzen, von Grund auf zu bewerten. Sie orientieren sich an anderen Käufern als Beweis dafür, dass etwas kaufenswert ist.
• Preisrückkopplung. Steigende Preise ziehen Aufmerksamkeit auf sich, Aufmerksamkeit zieht Käufer an, neue Käufer treiben den Preis weiter nach oben. Greater-Fool-Dynamiken sind eine extreme Form der normalen Preisfindung.

Der Mechanismus ist auf individueller Ebene rational. Jeder Käufer wettet darauf, dass ein weiterer Käufer kommt. Das kollektive Ergebnis ist ein Preis, der nichts mit den tatsächlichen Zahlungsströmen oder dem Nutzwert des Vermögenswerts zu tun hat. Wenn der nächste Käufer ausbleibt, bricht die gesamte Struktur schnell zusammen.

Berühmte Beispiele der Greater Fool Theorie in der Geschichte

Dynamiken des Greater Fool zeigen sich am deutlichsten in Momenten, in denen rückblickende Beweise die Abkopplung von den Fundamentaldaten unbestreitbar machen.

• Tulpenmanie (1630er). Tulpenzwiebeln in der Niederländischen Republik wurden zum Preis von Häusern gehandelt, bevor sie im Februar 1637 auf einen Bruchteil ihres Höchstwerts abstürzten. Die Zwiebeln selbst hatten sich nicht verändert.
• Die Südseeblase (1720). Britische Investoren kauften Aktien eines Unternehmens ohne klaren Geschäftsplan, in der Erwartung einer kontinuierlichen Käufernachfrage. Der Preis stieg innerhalb von Monaten um das Zehnfache und brach dann zusammen.
• Die Dotcom-Blase (1999 bis 2000). Internetunternehmen ohne Gewinne wurden zu Bewertungen gehandelt, die ein unmögliches Wachstum erforderten. Als im Jahr 2000 keine neuen Käufer mehr dazukamen, verlor der Nasdaq in den folgenden zwei Jahren etwa 78 % seines Höchstwerts.
• Die Immobilienkrise 2008. Hypothekenbesicherte Wertpapiere, die als risikoarm eingestuft wurden, waren mit Krediten verbunden, die nicht zurückgezahlt werden konnten. Der größere Narr war manchmal eine Großbank, die die Bündel kaufte in der Annahme, sie würden weiterverkauft.

Jeder Fall erscheint im Nachhinein töricht. Für die Menschen, die darin involviert waren, wirkte er damals rational.

Die Greater-Fool-Theorie bei Kryptomärkten

Krypto ist die erste Anlageklasse, die für die Internet-Ära entwickelt wurde und wiederholt Greater-Fool-Zyklen in der Öffentlichkeit und in Echtzeit mit Einzelhandelsbeteiligung auf allen Ebenen durchläuft. Drei Muster wiederholen sich.

Das erste ist der Bitcoin-Boom-und-Bust-Zyklus. Bitcoin ist seit 2017 zweimal um mehr als 80 % von seinem Höchststand gefallen. Jede Rallye wurde von einem Crash gefolgt, der den Großteil der Gewinne wieder löschte. Einige dieser Crashs stellten Greater-Fool-Entwicklungen dar. Andere reagierten auf reale makroökonomische Schocks. Bitcoins zugrunde liegendes Netzwerk und die Akzeptanzthese sind unabhängig vom Preis weiter gewachsen, was es von einem reinen Greater-Fool-Asset unterscheidet.

Das Zweite ist die Altcoin-Saison. Kleinere Tokens mit kleineren Marktkapitalisierungen bewegen sich in beide Richtungen viel schneller als Bitcoin. Während Altcoin-Bullenphasen können Dutzende von Tokens ohne klares Produkt oder Einnahmen innerhalb von Wochen um das 20- oder 50-fache steigen und dann alles wieder verlieren. Der Zyklus wird fast immer von einer Greater-Fool-Dynamik getrieben, weil die Tokens häufig keinen Cashflow oder Anwendungsfall haben, der den Preis unabhängig stützen könnte.

Das Dritte ist die NFT-Manie. Der NFT-Zyklus von 2021 war das sauberste Beispiel für eine Greater-Fool-Dynamik, die die Krypto-Szene hervorgebracht hat. Profilbild-Kollektionen wurden für Hunderttausende von Dollar verkauft, in der Annahme, dass der nächste Sammler mehr zahlen würde. Als der nächste Sammler ausblieb, fielen die Preise bei den meisten Kollektionen um 90 % oder mehr.

Die ehrliche Darstellung ist, dass Krypto beides enthält. Es gibt Projekte mit echtem Auftrieb und wachsender Nutzung, und es gibt Token, die nur existieren, weil sie jemand als Nächstes kaufen könnte. Die Greater-Fool-Theorie ist eine Linse, um die beiden zu unterscheiden, nicht ein Urteil über die Anlageklasse.

Wie man vermeidet, der Greater Fool zu sein

Die Verteidigung ist in jedem Markt dieselbe.

• Bewerten Sie den Vermögenswert, nicht die Kursbewegung. Fragen Sie, was das Objekt produziert, wofür es verwendet wird und welchen Wert es hätte, wenn niemand jemals mehr als Sie bezahlt hätte.
• Halten Sie nur das, was Sie behalten würden, wenn der Handel für ein Jahr pausiert. Wenn der einzige Weg zum Gewinn der nächste Käufer ist, sind Sie per Definition einem Risiko des größeren Narren ausgesetzt.
• Achten Sie auf parabolische Kursbewegungen, gepaart mit neuen narrativen Käufern. Beides zusammen ist das Signal. Eins allein ist es nicht.
• Größe der Positionen für den möglichen vollständigen Drawdown. Wenn ein Vermögenswert um 80 % fallen könnte, investieren Sie nur Kapital, dessen Verlust von 80 % Sie verkraften können, ohne sich zum Verkauf am Tiefpunkt zwingen zu müssen.
• Verwenden Sie einen Krypto-Rechner, um Positionen umzurechnen und echte Zahlen zu sehen. Eine Position, die in einem Screenshot klein erscheint, kann in Dollar ganz anders aussehen.

Keine dieser Regeln schützt Sie davor, mit Ihrer Bewertung falsch zu liegen. Sie schützen Sie davor, der letzte Käufer in der Reihe zu sein.

Wo die Greater-Fool-Theorie versagt

Die Theorie ist als Warnung nützlich, als Vorhersage weniger. Drei ehrliche Einschränkungen sind es wert, beachtet zu werden.

Sie behandelt Fundamentaldaten als feststehend. Einige Vermögenswerte, die wie Greater-Fool-Spiele aussehen, haben darunter ein echtes Wachstum der Adoption. Bitcoin wirkte 2014 wie ein solches Spiel. Bitcoin 2025 hatte Spot-ETFs, staatliche Bestände und Unternehmenskassen. Der Vermögenswert wechselte die Kategorie.

Sie geht davon aus, dass die Kette von Käufern schließlich reißt. In manchen Märkten reißt sie jedoch seit Jahrzehnten nicht. Immobilien wurden im Großteil der modernen Ära als Greater-Fool-Markt bezeichnet und haben über Generationen hinweg an Wert gewonnen.

Sie ist außerdem in Echtzeit nicht testbar. Es gibt keine verlässliche Möglichkeit zu erkennen, ob man früh in einer Fundamentaldaten-Geschichte oder spät in einer Greater-Fool-Kette ist. Die gleiche Kursbewegung sieht je nach Betrachtungszeitraum wie beides aus.

Die ehrlichste Anwendung der Theorie ist als Frage, nicht als Antwort. Fragen Sie, ob Ihr Handel noch Sinn macht, wenn niemals ein größerer Narr auftaucht. Wenn die Antwort ja lautet, investieren Sie. Wenn die Antwort nein lautet, spekulieren Sie auf das Verhalten eines anderen.