تجاوزت القيمة السوقية للأصول الحقيقية المرمّزة 51 مليار دولار، بزيادة قدرها 40% منذ بداية العام، حتى مع تراجع سوق العملات المشفرة الأوسع بنحو 20% خلال نفس الفترة، وهي علامة على أن الاهتمام المؤسسي بالترميز يتسارع بغض النظر عن ظروف سوق العملات المشفرة، حسبما أفاد محللو بيرنشتاين في مذكرة يوم الاثنين.

استشهد محللون من شركة الأبحاث والوساطة، بقيادة غوتام شوغان، ببيانات تظهر أن الائتمان الخاص يظل الفئة المهيمنة من الأصول بنحو 47% من إجمالي القيمة السوقية للأصول الحقيقية المرمّزة، تليه سندات الخزانة الأمريكية بنحو 30% والسلع بحوالي 9%.

تستضيف إيثريوم وبروفينانس معًا أكثر من 70% من إجمالي نشاط الأصول المرمّزة، حيث تستحوذ بروفينانس على 39% وإيثريوم على 33%. تجاوز إجمالي حاملي الأصول الحقيقية المرمّزة 917 ألفًا — بزيادة تقارب 60% منذ بداية العام.

Expand Chart

نموذجان، جائزة واحدة

ترميز الأسهم هو المجال الذي تتصاعد فيه المنافسة بسرعة أكبر. نمت الأسهم المرمّزة بنسبة 130% منذ بداية العام، من 700 مليون دولار إلى 1.6 مليار دولار، وفقًا لبيرنشتاين. يتجمع القطاع حول نموذجين مميزين للأعمال، والفجوة بينهما هيكلية وليست تجميلية، كما جادل المحللون.

النموذج الأول هو نموذج البنية التحتية للتداول. بموجب هذا النهج، تقوم منصات الوساطة المالية المنظمة — يُعد عرض روبن هود للأسهم الأمريكية المرمّزة للمستثمرين في الاتحاد الأوروبي المثال الرائد الذي يستشهد به بيرنشتاين — بشراء الأسهم الأساسية والاحتفاظ بها في الحفظ مقابل رمز بلوك تشين. يتم تداول الرموز على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع مع تسوية في الوقت الفعلي وتوليد عمولات تداول إضافية، لكنها تحمل قيودًا حرجة نظرًا لأن الكفيل الطرف الثالث، وليس حامل الرمز، يظل المساهم المسجل. لا يتم نقل استحقاقات توزيعات الأرباح وحقوق التصويت.

النموذج الثاني هو نموذج البنية التحتية للتسوية والتبادل، حيث تعمل البلوك تشين كطبقة تسوية فعلية للأسهم الصادرة عن الشركات.

يتلقى حاملو الرموز حقوق الملكية الكاملة وحماية الأوراق المالية التقليدية المدرجة في البورصة. تقوم شركات Figure وBullish وSecuritize ببناء مكدس البنية التحتية المنظم لهذا النموذج باستخدام وكلاء تحويل مسجلين لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وتراخيص أنظمة التداول البديلة (ATS)، وحلول الوساطة والحفظ المنظمة.

أطلقت Figure بالفعل أسهمها المرمّزة على منصة OPEN، مع قائمة أخرى قيد الإعداد. يسمح استحواذ Bullish على Equiniti لها بتشغيل دفتر أستاذ موحد يغطي الأوراق المالية التقليدية والمُرَمّزة مع تقديم خدمات تصميم الرموز والسيولة.

عقدت Securitize شراكة مع بورصة نيويورك (NYSE) لمنصتها للأوراق المالية المرمّزة، حيث تُمكّن Computershare إصدار الأسهم المرمّزة للشركات الأمريكية وتقوم Jump Trading ببناء تداول على السلسلة على غرار DEX للأسهم المرمّزة.

كوين بيس تدفع بمسار ثالث

تتبع كوين بيس استراتيجية هجينة يصنفها بيرنشتاين على أنها بورصة واحدة متعددة الأصول. على مدار الأسابيع الماضية، أطلقت كوين بيس أسهمًا مرمّزة وعقودًا دائمة للأسهم وعقودًا دائمة ما قبل الاكتتاب العام للمستثمرين غير الأمريكيين، إلى جانب سوق مشتقات عملات مشفرة منظم للمستثمرين الأمريكيين.

تحمل أسهمها المرمّزة، المدعومة بنسبة واحد لواحد بأسهم أساسية، ميزات تشمل توزيعات أرباح تلقائية وفائدة برنامجية على السلسلة. أصبحت كوين بيس وسيط العقود الآجلة الوحيد المنظم من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الذي يوفر للمستثمرين الأمريكيين إمكانية الوصول إلى المشتقات المشفرة العالمية — العقود الآجلة والخيارات — وهي ميزة تنافسية هيكلية يحددها بيرنشتاين على أنها أساسية لما يسميه كوين بيس "اقتراح بورصة كل شيء".

المسار التنظيمي

يرتكز المسار طويل الأجل للقطاع بشكل كبير على التطورات التنظيمية التي لا تزال قيد الإعداد. اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلغاء القاعدتين 611 و 610(e)، وهي خطوة من شأنها أن تسمح بتداول الأسهم المرمّزة بحرية أكبر في المنصات اللامركزية دون توجيه إلزامي للامتثال عبر البورصات التقليدية.

في ديسمبر 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) خطاب عدم اتخاذ إجراء إلى DTC لمشروع تجريبي للأسهم المرمّزة ووافقت على مقترحات من بورصة نيويورك (NYSE) وناسداك للسماح بتداول الأوراق المالية المرمّزة في بورصتيهما.

لا يزال القطاع ينتظر "إعفاءً للابتكار" محتملًا يمكن أن يسمح بالتداول المحلي للأسهم الأمريكية المرمّزة، وهو الانفراج التنظيمي الذي يحدده بيرنشتاين على أنه أوضح محفز للمرحلة التالية من النمو.

تسارع أحجام تداول الأسهم المرمّزة

بلغت أحجام التحويل الشهرية للأسهم المرمّزة 5.3 مليار دولار في يونيو على أساس معدل التشغيل اعتبارًا من 19 يونيو، بزيادة من 3.6 مليار دولار في مايو و 500 مليون دولار في سبتمبر 2025، وفقًا لبيانات بيرنشتاين. المسار حاد، حيث تضاعفت الأحجام بأكثر من الضعف في الشهرين الماضيين منذ أبريل وحده.

من بين أفضل منصات الترميز حسب الأصول، تتصدر Figure المجال بقيمة 18.9 مليار دولار، مدفوعة بشكل أساسي بالائتمان الخاص. تحتل Securitize المرتبة الثانية بقيمة 4.3 مليار دولار عبر التعرض لسندات الخزانة والأسهم، تليها Ondo بقيمة 3.8 مليار دولار، وCircle بقيمة 3 مليارات دولار، وTether بقيمة 2.5 مليار دولار في السلع.

Expand Chart