لقد كنت أغطي قطاع رأس المال المغامر في العملات المشفرة لسنوات عديدة حتى الآن، وشعرت السنوات القليلة الماضية بالاختلاف. في السابق، كان هناك تدفق مستمر لإعلانات التمويل المبكر. لقد تباطأ هذا كثيرًا، وحتى مع تحسن الأمور قليلاً هذا العام، إلا أنه لا يزال لا يبدو كما كان.
قال معظم المستثمرين الذين تحدثت معهم إن عصر جمع التمويل السهل في العملات المشفرة قد انتهى ومن غير المرجح أن يعود. لكن العديد منهم قالوا أيضًا إن هذا يعد إعادة ضبط صحية، وأن المجال أصبح أكثر صرامة الآن.
يرغب المستثمرون الآن في رؤية مستخدمين حقيقيين وإيرادات قبل الموافقة على التمويل. قال بول برودي، القائد العالمي السابق لتقنية البلوك تشين في EY، والآن المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Nightfall Networks، وهي شركة ناشئة في مجال البلوك تشين تركز على الخصوصية: "لقد فاجأني مستوى نفاد الصبر لتحقيق عوائد سريعة". بدأ برودي جمع التمويل لمشروعه الجديد الشهر الماضي، وقال إن تركيز المستثمرين تحول بوضوح نحو كيفية ومتى ستتحقق العوائد.
قال برودي: "يخبرني مدربوني أن هذا مدفوع بمعدلات النمو الهائلة التي تشهدها الذكاء الاصطناعي وكيف يرفع ذلك التوقعات بشأن نوع الإيرادات التي يمكنك تحقيقها بسرعة". "أحاول باستمرار الموازنة بين السرعة التي أعتقد أنني أستطيع تحقيقها بشكل واقعي وبين توقع النمو السريع والعوائد."
لقد مر قطاع رأس المال المغامر للعملات المشفرة بدورات مختلفة في السنوات الأخيرة. لاحظ راي هندي، الشريك المؤسس والشريك الإداري في L1D AG، أن الفترة 2018-2020 شهدت رأس مال منخفضًا وصناديق أقل، مما يعني منافسة أقل. في الوقت نفسه، كانت أسواق التجزئة قوية، لذا كان بإمكان المرء الخروج من الاستثمارات بربح على الرغم من أنها كانت "معيبة من الناحية الأساسية"، على حد قول هندي.
على النقيض من ذلك، شهدت الفترة 2021-2022 دخول كمية هائلة من رأس المال إلى الفضاء، مع استثمار العديد من الصناديق بتقييمات عالية. أدى ذلك إلى نتائج سيئة عندما تحول السوق خلال أزمة العملات المشفرة عام 2022 وزادت الضغوط التنظيمية.
بالنظر إلى المستقبل، قال هندي إن السنوات القليلة القادمة يمكن أن تكون من بين أقوى الفترات منذ عام 2018. وقال إن العديد من شركات رأس المال المغامر اليوم تكافح لجمع الأموال، مما يقلل المنافسة، بينما تركز الشركات المتبقية بشكل أكبر على المشاريع القوية جوهريًا، مشيرًا إلى أن التنظيم يتحسن أيضًا.
قال هندي: "الأمور على وشك أن تتغير بالنسبة لرأس المال المغامر، ونحن في L1D بدأنا في الالتزام بالصناديق مرة أخرى بعد توقف دام عامين ونصف". "قطاع رأس المال المغامر للعملات المشفرة في وضع جيد، وستكون فترات 2026-27 قوية. عاد المستثمرون في رأس المال المغامر إلى السيطرة، وهذا شيء جيد للصناعة: تقييمات واقعية، ومشغلون ذوو جودة أعلى، ونأمل أن يكون عدد المؤسسين غير الأخلاقيين الذين ابتليوا بهذا القطاع أقل بكثير"، على حد قوله.
أحد الأسباب الرئيسية وراء هذا التحول هو مدى تغير نموذج التوكن. قال أنيرود باى، الشريك في Robot Ventures، إن نموذج التوكن قد انهار كخيار خروج موثوق به، مع أداء ضعيف لعمليات إطلاق التوكنات ذات العوائم المنخفضة والتقييمات العالية، ومعاقبة الأسواق الثانوية للمشاريع التي تحتوي على عمليات فتح كبيرة في المستقبل. كما قال توماس كلوكاناس، الشريك الإداري في Strobe Ventures (سابقًا في BlockTower): "لقد انكشفت تصاميم التوكنات الضعيفة والسيولة الضئيلة عبر معظم التوكنات، مما كان له تداعيات كبيرة على ما يمكن تمويله لمعظم الصناديق في هذا المجال، والتي كانت تميل إلى الاستثمارات قصيرة إلى متوسطة الأجل في التوكنات".
لقد دفع هذا المستثمرين مرة أخرى نحو التفكير التقليدي في رأس المال المغامر. تستحوذ الأسهم على المزيد من الاهتمام مرة أخرى، وعندما يتم استخدام التوكنات، يكون هناك تركيز أقوى بكثير على تراكم القيمة والتقييمات الواقعية.
قال كوزمو جيانغ، الشريك العام في Pantera Capital: "التوكنات ليست مفضلة حاليًا، لكنني أعتقد أن هذه ظاهرة دورية وليست علمانية". "أعتقد بشدة أن التوكنات هي شكل جديد ومبتكر لتكوين رأس المال، وسيكون هناك العديد من الشركات القائمة على التوكنات."
ردد هندي هذا الرأي، قائلاً إنه في حين أن الأسهم أسهل من منظور الحوكمة، فإن الحوكمة حول التوكنات تتحسن أيضًا و"مكافأة المخاطر أصبحت أكثر جاذبية يومًا بعد يوم"، مضيفًا أنه يتوقع أن تستمر التوكنات في كونها "مُثيرة للاهتمام للغاية" لشركته.
قال دان إيليتزر، الشريك المؤسس في Nascent، إن التوكنات تظل ابتكارًا مهمًا، لكن النماذج بحاجة إلى التحسين.
تحول كبير آخر يحدث على مستوى الصناديق. يجد العديد من شركات رأس المال المغامر في مجال العملات المشفرة صعوبة أكبر في جمع رأس المال، وهذا يؤثر بشكل مباشر على حجم الأموال التي يتم ضخها في الشركات الناشئة.
قال كلوكاناس إن العديد من الصناديق من فترة 2020-2022 استثمرت بتقييمات عالية ولم تسترد رأس المال بعد، مما جعل الشركاء المحدودين (LPs) أكثر حذرًا. وقال باي إن الصناديق الأحدث التي تجمع الأموال في عامي 2024 و2025 كافحت لإظهار النتائج، مما جعل تأمين رأس مال جديد أكثر صعوبة. قال جيد بريد، المؤسس والشريك العام في Breed VC، إن الجزء "الأصعب على الإطلاق" في أن تكون شركة رأس مال مغامر في مجال العملات المشفرة اليوم هو جمع الصندوق نفسه. وقال: "هذه الفئة ليست بنفس الشعبية التي كانت عليها سابقًا لدى رؤوس أموال الشركاء المحدودين".
عامل آخر يجعل رأس المال المغامر في مجال العملات المشفرة يبدو أكثر صعوبة هو التحول الأوسع في رأس المال المغامر، خاصة مع صعود الذكاء الاصطناعي. قال باي: "لقد استهلك الذكاء الاصطناعي الأكسجين - سواء المواهب أو اهتمام الشركاء المحدودين". "الكثير من مؤسسي العملات المشفرة المحتملين يبنون الآن شركات ذكاء اصطناعي، ودولار الشريك المحدود الهامشي لديه منزل منافس واضح."
مع هذه التغييرات، أصبح تمويل العملات المشفرة أكثر تركيزًا. في جميع المحادثات، استمرت نفس القطاعات في الظهور: العملات المستقرة، المدفوعات، ترميز الأصول، الأصول في العالم الحقيقي، أسواق التنبؤ، والبنية التحتية المالية. هذه هي المجالات التي يرى فيها المستثمرون طلبًا واضحًا، وملاءمة أقوى للمنتج للسوق، وملامح إيرادات واضحة.
بالنظر إلى المستقبل، قال معظم المستثمرين إنهم يرون التحول في رأس المال المغامر للعملات المشفرة على أنه هيكلي، حتى لو تحسنت بعض الظروف مع السوق.
قال كلوكاناس إن جمع التبرعات لشركات رأس المال المغامر قد يتعافى مع تحسن الأسواق، لكن المستوى الأعلى للشركات الناشئة من المرجح أن يبقى. وقال باي إن العملات المشفرة لم تعد مساحة "خضراء" حيث يكفي أن تكون سباقاً، وستتصرف مثل أسواق رأس المال المغامر الأخرى في المستقبل. وقال ريتشارد جالفين، الرئيس التنفيذي ورئيس الاستثمار في Digital Asset Capital Management، إنه من غير المرجح أن تعود الصناعة إلى النموذج القديم حيث يمكن للمشاريع قبل المنتج أو قبل الإيرادات إطلاق رموز بتقييمات عالية.
قال توم دنليفي، رئيس رأس المال المغامر في Varys Capital: "ستندمج صناديق رأس المال المغامر التقليدية مع صناديق رأس المال المغامر للعملات المشفرة بسرعة كبيرة"، خاصة مع تلاشي العملات المشفرة في الخلفية وتصبح جزءًا من صناعات أخرى مثل الذكاء الاصطناعي والمالية. وأضاف أنه يجب تقييم هذه الأعمال بناءً على الأسس وليس على التكهنات.
إخلاء المسؤولية: The Block هو منفذ إعلامي مستقل يقدم الأخبار والأبحاث والبيانات. اعتبارًا من نوفمبر 2023، Foresight Ventures هو المستثمر الأغلبية في The Block. تستثمر Foresight Ventures في شركات أخرى في مجال العملات المشفرة. بورصة العملات المشفرة Bitget هي شريك محدود رئيسي لـ Foresight Ventures. تواصل The Block العمل بشكل مستقل لتقديم معلومات موضوعية ومؤثرة وفي الوقت المناسب حول صناعة العملات المشفرة. فيما يلي إفصاحاتنا المالية الحالية.
© 2026 The Block. جميع الحقوق محفوظة. هذه المقالة مقدمة لأغراض إعلامية فقط. وهي ليست عرضًا أو لا يُقصد استخدامها كنصيحة قانونية أو ضريبية أو استثمارية أو مالية أو أي نصيحة أخرى.
