بيع Strategy لـ 3,588 بيتكوين بقيمة تقارب 216 مليون دولار الأسبوع الماضي — وهو ثالث عملية بيع للبيتكوين في تاريخ الشركة — يضع عمليات البيع المستقبلية في دائرة الضوء، مع تحذير CF Benchmarks، وهي شركة تابعة لـ Payward، من أن المبيعات المتكررة قد تصبح مدعاة للقلق.

يوم الاثنين، قالت Strategy إنها باعت 1,363 بيتكوين مقابل 80.8 مليون دولار بين 29 و30 يونيو بمتوسط سعر 59,256 دولارًا للبيتكوين الواحدة. كما باعت 2,225 بيتكوين مقابل 135.2 مليون دولار بمتوسط سعر 60,773 دولارًا بين 1 و5 يوليو.

هذا يعني أن Strategy خفضت إجمالي ممتلكاتها إلى 843,775 بيتكوين — بقيمة حوالي 52.3 مليار دولار — تم شراؤها بمتوسط سعر 74,476 دولارًا للبيتكوين بتكلفة إجمالية تبلغ حوالي 63.7 مليار دولار وتحمل خسائر دفترية تقدر بنحو 11.4 مليار دولار وقت الإعلان.

توسيع الرسم البياني

قال جاب سيلبي، رئيس الأبحاث في CF Benchmarks، لموقع The Block: "في 6 يوليو، بدأ إعلان Strategy عن بيع البيتكوين في الإجابة على سؤال لم تتمكن ميزانيتها العمومية من الإجابة عليه: ما إذا كانت الإدارة مستعدة للتخلص من البيتكوين لتعزيز سيولة الدولار." وأشار إلى أن عملية البيع تمثل حوالي 0.42% من ممتلكات Strategy قبل البيع وحوالي 1.5 شهر من التكاليف التمويلية الحالية.

وأضاف سيلبي: "يمكن للميزانية العمومية أن تخبر المستثمرين ما إذا كانت Strategy تستطيع الدفع، وتبدأ عملية البيع في إظهار ما إذا كانت لديها الرغبة في القيام بذلك. بالنسبة للمساهمين العاديين في MSTR، قد تبدو عملية البيع وكأنها تخفيف؛ أما بالنسبة لحاملي STRC، فقد تبدو وكأنها حماية."

أصبح STRC محركًا رئيسيًا لاستحواذات Strategy على البيتكوين في وقت سابق من هذا العام ويقدم حاليًا عائدًا سنويًا بنسبة 12%. ومع ذلك، فقد كافح لاستعادة قيمته الاسمية منذ منتصف مايو، وبالتالي، لم يتم استخدامه لتجميع بيتكوين إضافية لعدة أسابيع.

قال رئيس أبحاث CF Benchmarks إن المستثمرين لا يقلقون بشأن نفاد أصول Strategy بقدر ما يقلقون بشأن كيفية اختيار الإدارة لاستخدامها. وجادلت الشركة بأن الانخفاض الأخير لـ STRC إلى نطاق السبعينات من الدولارات يعكس عدم اليقين بشأن تلك الأولويات بدلاً من المخاوف من أن الشركة تفتقر إلى البيتكوين الكافية، على الرغم من أنها أشارت إلى أن عوامل أخرى، بما في ذلك أسعار الفائدة وسيولة السوق، ربما تكون قد ساهمت أيضًا.

تقدر نماذج الشركة أيضًا أن هناك احتمالًا بنسبة 2.5% فقط لانخفاض البيتكوين إلى حوالي 23,300 دولار، وهو مستوى ستتطابق فيه ممتلكات Strategy من البيتكوين واحتياطياتها الدولارية مع ديونها والتزاماتها المفضلة النموذجية.

وفقًا لسيلبي، فإن قدرة Strategy على الوفاء بالتزاماتها المالية على المدى القريب ليست محل شك. تبلغ التكاليف التمويلية السنوية للشركة حوالي 3.4% من قيمة ممتلكاتها من البيتكوين، بينما تغطي احتياطياتها النقدية حوالي 17.4 شهرًا من تلك التكاليف، أو 25.9 شهرًا بما في ذلك القدرة المعتمدة لبناء الاحتياطي.

قال سيلبي: "ما يجعل عملية البيع الأخيرة ذات أهمية هو الهيكل الرأسمالي الموسع الذي أنشأه STRC، مع عملية بيع محدودة تدعم سيولته. يبدأ القلق عندما يتوقف بيع البيتكوين عن كونه خيارًا ويصبح مطلبًا متكررًا للحفاظ على الهيكل الرأسمالي."

قدرة بيع أكبر مما يوحي به برنامج تسييل البيتكوين؟

باعت Strategy البيتكوين مرتين من قبل — 704 بيتكوين خلال سوق 2022 الهابطة و32 بيتكوين أخرى الشهر الماضي — لكن عملية التفريغ الأخيرة هي الأكبر بفارق كبير، وقد استخدمت لتمويل دفع التوزيعات على الأسهم الممتازة ولتجديد جزء من احتياطيها بالدولار الأمريكي المستخدم لهذا الغرض إلى 2.55 مليار دولار اعتبارًا من 5 يوليو.

كجزء من إطار عملها الجديد لرأس المال الائتماني الرقمي (Digital Credit Capital Framework)، تبنت Strategy سياسة وافق عليها مجلس الإدارة تتطلب استخدام احتياطيها بالدولار الأمريكي فقط لتوزيعات أرباح الأسهم الممتازة ومدفوعات الفائدة.

صرحت الشركة أيضًا ببرنامج إعادة شراء أوراق مالية ائتمانية رقمية (Digital Credit Securities Repurchase Program) بقيمة مليار دولار يغطي STRC وSTRF وSTRD وSTRK، وبرنامج منفصل لإعادة شراء الأسهم العادية من الفئة A بقيمة مليار دولار.

بالإضافة إلى ذلك، قدمت برنامج تسييل البيتكوين (BTC Monetization Program) الذي يسمح لها ببيع البيتكوين لجمع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار للاحتياطي، وتوزيعات أرباح الأسهم الممتازة ومدفوعات الفائدة، أو عمليات إعادة شراء الأوراق المالية الائتمانية الرقمية والأسهم العادية.

اعتبارًا من 5 يوليو، لا يزال المبلغ الكامل لهذه القدرة متاحًا، حسبما ذكرت الشركة يوم الاثنين.

في إشارة إلى هذه النقطة، قال ماثيو سيجل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، إن برنامج تسييل البيتكوين ينطبق فقط على مبيعات تمويل الاحتياطي، بينما البيتكوين المباع مباشرة لتمويل مدفوعات الأرباح يقع خارج هذا الحد.

وقال: "لدى [Strategy] قدرة بيع للبيتكوين أكبر مما يوحي به العنوان الرئيسي '$1.25B'."

في غضون ذلك، انخفضت قيمة العديد من أسهم الشركات من مجموعة شركات الخزانة للأصول الرقمية بشكل كبير عن ذروتها في صيف 2025 حيث انكمشت نسب القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول بشكل حاد. فعلى سبيل المثال، لا تزال MSTR نفسها منخفضة بنحو 79%، مع قيمة سوقية مكررة لصافي الأصول (enterprise mNAV) تبلغ 1.07، وفقًا للشركة.

توسيع الرسم البياني