انكمش سوق العملات المستقرة في يونيو 2026 حتى مع وصول نشاط المعاملات إلى مستوى قياسي.

أفادت بيانات CoinDesk في 6 يوليو أن القيمة السوقية انخفضت بنسبة 2.39%، أو حوالي 7.7 مليار دولار، لتصل إلى 312 مليار دولار. كان هذا أول انخفاض في نهاية الشهر خلال خمسة أشهر وأكبر انخفاض شهري بالدولار منذ انهيار تيرا-لونا في مايو 2022.

لم يؤد تراجع العرض إلى انخفاض مماثل في النشاط على السلسلة. سجلت لوحة تحكم Allium المدعومة من Visa حجم معاملات معدل بلغ 1.79 تريليون دولار لشهر يونيو، بزيادة 63% عن مايو و125% عن يونيو 2025. استحوذت USDC على حوالي 1.21 تريليون دولار، مقارنة بحوالي 576 مليار دولار لـ USDT.

كما ذكرنا سابقًا، انخفض السوق بنحو 10 مليارات دولار عن ذروته في مايو بحلول منتصف يوليو. أظهرت لوحة تحكم العملات المستقرة في DefiLlama أن إجمالي القيمة السوقية بلغ حوالي 309.9 مليار دولار في 28 يوليو، بانخفاض 0.79% على مدى 30 يومًا. بقيت USDT أكبر عملة برمزية بحوالي 183.9 مليار دولار، بينما بلغت USDC حوالي 73.7 مليار دولار.

انخفاض سوق العملات المستقرة كان متواضعًا، وليس مثل تدهور تيرا

تصف عبارة "أكبر انخفاض منذ تيرا" قيمة الدولار لانخفاض يونيو، وليس شدة الحدث. كان الانكماش الشهري بنسبة 2.39% أصغر بكثير من انهيار 2022. وجدت CoinGecko أن العملات المستقرة الرائدة فقدت 33.9 مليار دولار، أو ما يقرب من خُمس قيمتها، خلال الربع الثاني من عام 2022 مع فشل UST وانهيار أسواق الائتمان المشفرة الأوسع.

كما افتقر يونيو 2026 إلى السمة المميزة لأزمة تيرا: فك ارتباط واسع النطاق للسوق. أظهرت DefiLlama تداول كل من USDT وUSDC بالقرب من 1 دولار في 28 يوليو. حدث الانكماش من خلال انخفاض المعروض المتداول بدلاً من انهيار مماثل في أسعار الرموز.

تُبلغ شركات توفير البيانات عن إجماليات مختلفة لأنها تتعقب أصولًا مختلفة وتطبق قواعد تصنيف متباينة. قدرت بيانات CoinDesk السوق بـ 312 مليار دولار في نهاية يونيو. وضع تقرير CoinGecko الصناعي للربع الثاني الإجمالي في نهاية الربع عند 305.1 مليار دولار وأفاد بانخفاض ربع سنوي قدره 4.8 مليار دولار، أو 1.6%. وصفت CoinGecko ذلك بأنه أول انكماش ربع سنوي منذ الربع الثالث من عام 2023.

هذا التمييز يجعل الادعاء بأن السوق انكمش "لأول مرة منذ أربع سنوات" واسعًا جدًا. سجلت بيانات CoinDesk أول انخفاض شهري خلال خمسة أشهر، بينما سجلت CoinGecko أول انخفاض ربع سنوي منذ الربع الثالث من عام 2023. تُظهر كلتا مجموعتي البيانات تراجعًا، لكن لا تدعم أي منهما اعتبار يونيو أول انكماش من أي نوع منذ تيرا.

حجم قياسي يظهر دورانًا أسرع، وليس فقط مدفوعات

رقم المعاملات المعدل من Visa أكثر فائدة من حجم البلوكتشين الخام، لكنه ليس مقياسًا للمدفوعات الخالصة. تزيل لوحة التحكم نشاط الروبوتات المعروف، والتحويلات داخل البورصات، وحركات العقود الذكية الزائدة، والمحافظ التي تتجاوز عتبات التردد العالي أو الحجم الكبير. كما أنها تحسب فقط أكبر مبلغ من العملة المستقرة يتم تحويله ضمن معاملة معقدة.

مع ذلك، لا تزال الفئات المعدلة من Visa تشمل الودائع والسحوبات من البورصات، وتداولات البورصات اللامركزية، والإقراض، وصناديق الاستثمار، وسك وحرق العملات، ونشاط بوابات الدخول والخروج. وبالتالي، فإن الإجمالي البالغ 1.79 تريليون دولار يقيس الحركة الاقتصادية المفلترة. لا ينبغي وصفه بأنه 1.79 تريليون دولار من المشتريات أو التحويلات المالية أو تسويات التجار.

لا تزال بيانات يونيو تظهر تباينًا واضحًا بين العرض والاستخدام. نقلت USDC حوالي 1.21 تريليون دولار على الرغم من أن معروضها المتداول يقل عن نصف معروض USDT. تعاملت USDT مع ما يقرب من 576 مليار دولار بينما بقيت الرمز الأكبر من حيث القيمة السوقية. كما ذكرنا سابقًا، حققت USDC تقدمًا مستمرًا على USDT في قيمة التحويلات المعدلة.

يمكن أن يدعم العرض المتداول الأصغر حجمًا أكبر عندما تتغير كل عملة متداولة الأيدي بشكل متكرر. يتوافق الرقم القياسي لشهر يونيو، جنبًا إلى جنب مع انخفاض العرض، مع ارتفاع معدل الدوران. لا يحدد من أرسل الأموال، ولماذا تحركت، أو ما إذا كان النشاط قد حقق إيرادات دفع.

يُظهر تحليل منفصل لـ McKinsey وArtemis الفجوة في القياس. قدرت الشركتان المدفوعات القابلة للتحديد بالعملات المستقرة بحوالي 390 مليار دولار خلال عام 2025، أو ما يقرب من 0.02% من حجم المدفوعات العالمية. بلغت المدفوعات بين الشركات حوالي 226 مليار دولار، بينما جاء جزء كبير من إجمالي النشاط الأوسع على السلسلة من التداول والتحويلات الداخلية والنشاط الآلي. ينمو استخدام العملات المستقرة، لكن حركة البلوكتشين المفلترة والمدفوعات في العالم الحقيقي تظل مجموعات بيانات مختلفة.

منتجات العائد قد تفسر جزءًا فقط من التحول

يوفر توسع منتجات سندات الخزانة الرمزية وجهة معقولة لبعض رأس المال الذي يغادر العملات المستقرة التي لا تحقق عائدًا. وضعت RWA.xyz قيمة سندات الخزانة الأمريكية الرمزية عند حوالي 16.2 مليار دولار في أواخر يوليو. أدرجت DefiLlama عملة USYC من Circle بالقرب من 3 مليارات دولار وعملة BUIDL من BlackRock بالقرب من 2.64 مليار دولار في 28 يوليو.

حجة التدوير لها أساس اقتصادي. تهدف العملات المستقرة للمدفوعات إلى الحفاظ على قيمة ثابتة وعادة لا تمرر دخل الاحتياطي مباشرة إلى حامليها. يمكن لصناديق سندات الخزانة الرمزية أن توفر تعرضًا للديون الحكومية قصيرة الأجل مع البقاء على السلسلة. وبالتالي، قد يحتفظ أمناء الخزانة بالأرصدة الخاملة في منتجات العائد ويحولونها إلى عملات مستقرة أقرب إلى التسوية.

ومع ذلك، لا تثبت البيانات العامة أن الانخفاض الكامل البالغ 7.7 مليار دولار قد انتقل إلى الصناديق الرمزية. لا يمكن للنمو الإجمالي تتبع كل اشتراك. قد يكون رأس المال قد عاد أيضًا إلى الودائع المصرفية، أو موّل مبيعات العملات المشفرة، أو انتقل بين فئات مستبعدة، أو غادر أسواق الأصول الرقمية.

وجدت بيانات CoinDesk أن إجمالي القيمة السوقية للأصول الرمزية ارتفع بنسبة 1.75% ليصل إلى 30.1 مليار دولار في يونيو بينما انخفض عرض العملات المستقرة. يدعم ذلك تحولًا أوسع نحو المنتجات المالية الرمزية، لكنه لا يؤسس لتحويل مباشر واحد لواحد.

كما وجدت CoinGecko أن بعض العملات الرقمية المرتبطة بالعائد انكمشت خلال الربع الثاني. انخفضت USDS بنسبة 16.4%، بينما تراجعت USDe بنسبة 24.4%. وعزت CoinGecko هذه الانخفاضات جزئيًا إلى انخفاض العوائد إلى ما دون المعدل الخالي من المخاطر وقيام المستخدمين بإلغاء رهن المنتجات ذات الصلة. تشير الأدلة إلى تدوير انتقائي بدلاً من تحرك موحد نحو العائد.

القواعد الأمريكية وإصدار يوليو سيحددان الخطوة التالية

لا يزال الإطار التنظيمي غير مكتمل. صدر قانون GENIUS في 18 يوليو 2025 وأنشأ إطارًا فيدراليًا لجهات إصدار العملات المستقرة للمدفوعات. تغطي القواعد المقترحة من مكتب مراقب العملة الاحتياطيات، والاسترداد، وإدارة المخاطر، والتقارير، والحفظ، والإشراف.

من المقرر أن يدخل القانون حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من إصدار المنظمين الفيدراليين للقواعد التنفيذية النهائية، أيهما يأتي أولاً. لم يكمل المنظمون كتاب القواعد بالكامل بحلول 28 يوليو. وكما أفاد موقع crypto.news، فقد انقضت مهلة سنة واحدة لوضع القواعد مع وجود مقترحات متعددة تنتظر الإجراء النهائي.

أحد المواعيد النهائية الجارية يتعلق بتحديد هوية العميل. سيتطلب اقتراح فيدرالي مشترك من جهات إصدار العملات المستقرة للمدفوعات المسموح بها وضع إجراءات قائمة على المخاطر لتحديد هوية العملاء والتحقق منهم. الموعد النهائي لتقديم التعليقات هو 21 أغسطس 2026.

كما أصدرت مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) نماذج تقارير مقترحة في 17 يوليو، مع استحقاق التعليقات بعد 60 يومًا من النشر في السجل الفيدرالي. ستضع هذه الإيداعات تقارير مالية وتشغيلية منتظمة لجهات إصدار العملات المستقرة للمدفوعات الخاضعة لإشراف FDIC.

قد تغير هذه القواعد مكان إصدار العملات المستقرة والاحتفاظ بها. يمكنها أيضًا التأثير على المنافسة بين المنتجات الموجهة نحو الولايات المتحدة مثل USDC والمنتجات المركزة على الخارج مثل USDT. في تغطية ذات صلة، اختلفت المجموعات الصناعية حول ما إذا كانت القواعد المقترحة توسع قيود العائدات كثيرًا نحو برامج المكافآت التابعة لجهات خارجية.

ستأتي الأدلة التالية من بيانات سك وحرق جهات الإصدار، ومعروض نهاية الشهر، واستقرار الارتباط، وحجم المعاملات المعدل. سيعزز العودة إلى صافي الإصدار الرأي بأن ما حدث في يونيو كان مؤقتًا. ستشير عمليات الاسترداد المستمرة إلى انكماش أطول في سيولة الدولار على السلسلة.

يدعم يونيو استنتاجين في آن واحد. ضعف عرض العملات المستقرة، لكن الرموز المتبقية تحركت بمعدل معدل قياسي. تقيس القيمة السوقية حجم العرض المتداول، بينما يقيس الحجم المعدل مدى نشاط تداوله. لا يمكن لأي من المقياسين أن يحل محل الآخر.