اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلغاء قاعدتين رئيسيتين من لائحة نظام السوق الوطنية (NMS)، مما يفتح نقاشًا جديدًا حول الأسهم الأمريكية المرمزة وتداول التمويل اللامركزي (DeFi).
صرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات في 11 يونيو بأنها اقترحت إلغاء القاعدتين 611 و 610 (هـ) من لائحة نظام السوق الوطنية. وقد شكلت هذه القواعد تداول الأسهم الأمريكية منذ عام 2005.
تمنع القاعدة 611 تجاوزات الصفقات في أسهم نظام السوق الوطنية. بعبارة بسيطة، لا يمكن لمنصة تداول تنفيذ صفقة سهم بسعر أسوأ عندما يتوفر عرض سعر محمي أفضل في منصة أخرى.
تتعامل القاعدة 610 (هـ) مع عروض الأسعار المقفلة والمتقاطعة. تتطلب هذه القواعد من مراكز التداول تجنب عروض الأسعار التي تساوي أو تتجاوز أفضل سعر طلب وعرض وطني في الأسهم الأمريكية.
قالت هيئة الأوراق المالية والبورصات إن الاقتراح سيزيل أيضًا التعريفات ذات الصلة من القاعدة 600 ويجري تغييرات مطابقة أخرى. ستظل فترة التعليق العام مفتوحة لمدة 60 يومًا بعد ظهور الاقتراح في السجل الفيدرالي.
قال بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، إن الخطة تهدف إلى تبسيط هيكل سوق الأسهم بعد عقدين من القاعدة 611. وأشار إلى أن القاعدة ربما تكون قد خلقت مشاكل حدت من نمو السوق.
صرح بول س. أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات: "بعد عقدين من القاعدة 611، حان الوقت لأن تراجع اللجنة عواقبها غير المقصودة التي أعاقت - بدلًا من أن تعزز - النمو طويل الأجل لأسواقنا".
وأضاف أتكينز: "يهدف هذا الاقتراح إلى تبسيط هيكل السوق وتقليل التكاليف على المشاركين في السوق، مع السماح للمنافسة والابتكار وقوى السوق الأخرى بتشكيل التطور المستمر لأسواق الأسهم لدينا".
لا يوافق الاقتراح على تداول الأسهم المرمزة بحد ذاته. بل يبدأ عملية سن القوانين ويمنح المشاركين في السوق فرصة للتعليق قبل أن تقرر الوكالة ما إذا كانت ستنهي الإلغاء.
قال أليكس ثورن من Galaxy Digital إن الاقتراح يمكن أن يزيل حاجزًا رئيسيًا أمام الأسهم الأمريكية المرمزة في التمويل اللامركزي (DeFi). وأشار إلى أن صناع السوق الآليين (AMMs) لا يمكنهم الالتزام بسهولة بالقاعدة 611 لأنهم ينفذون الصفقات عبر مجمعات السيولة ومنحنيات الترابط.
كتب ثورن: "لا يمكن لصانع السوق الآلي (AMM) الامتثال للقاعدة 611 بطبيعته. إنه ينفذ الصفقات مقابل منحنى ترابط بالسعر الذي يحدده المجمع، مع الانزلاق السعري، بدقة وقت الكتلة".
المشكلة هي أن مجمعات التمويل اللامركزي (DeFi) لا يمكنها التحقق من كل سعر صرف للأسهم في الوقت الفعلي قبل كل مبادلة. كما لا يمكنها توجيه الأوامر عبر الأسواق بنفس طريقة أنظمة التداول التقليدية.
وقال ثورن أيضًا إن القاعدة 610 (هـ) تخلق مشاكل مماثلة. تتحرك أسعار صناع السوق الآليين (AMM) مع تدفق التداول، مما يعني أن مجمعات الأسهم المرمزة يمكن أن تقوم في كثير من الأحيان بقفل أو تقاطع عروض الأسعار المعروضة في السوق التقليدية.
إذا ألغت هيئة الأوراق المالية والبورصات القواعد، يقول المحللون إن واجبات أفضل تنفيذ الصفقة على مستوى الوسيط قد تلعب دورًا أكبر. تتطلب قاعدة FINRA رقم 5310 من الوسطاء السعي للحصول على أفضل الشروط المتاحة لأوامر العملاء.
قد يتناسب هذا الإطار مع الأسواق المرمزة بشكل أفضل من قواعد حماية الأسعار لكل صفقة. ومع ذلك، لا تزال الأسهم المرمزة تواجه عقبات أخرى، بما في ذلك تسجيل البورصة، وقواعد نظام التداول البديل (ATS)، والمقاصة، والتسوية، وحقوق المستثمرين.
كما ذكرنا سابقًا، تدرس هيئة الأوراق المالية والبورصات إعفاءً للابتكار يمكن أن يسمح بتداول الأسهم العامة المرمزة على منصات البلوكتشين. وقد تتطلب الخطة أن تحمل الأسهم المرمزة نفس حقوق الأسهم العادية، بما في ذلك أرباح الأسهم وحقوق التصويت.
علاوة على ذلك، وكما ذكرت crypto.news، قالت المفوضة هيستر بيرس أيضًا إن أي إعفاء قد يظل محدود النطاق. وأشارت إلى أنه من المرجح أن ينطبق على النسخ الرقمية من الأسهم العامة الموجودة، وليس على رموز الأسهم الاصطناعية التي لا تتمتع بحقوق المساهمين.
يضيف اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات خطوة جديدة إلى هذا التحول الأوسع في السياسة. يمكن أن يقلل من حاجز واحد لهيكل السوق، لكن القواعد النهائية ستعتمد على عملية التعليق والإجراءات الإضافية للوكالة.
