حثت مجموعتان لنقل الأوراق المالية هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على إعطاء الأولوية للأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة المرمزة المدعومة من المُصدر، مع تقييد الإصدارات غير التابعة التي قد لا توفر للمساهمين حقوق ملكية مباشرة.
أوضحت شركة كونتيننتال لنقل الأسهم والأمانة (Continental Stock Transfer & Trust Company) موقفها في رسالة إلى فرقة عمل العملات المشفرة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات، داعمةً قواعد الأوراق المالية المرمزة بينما دعت إلى معاملة أكثر صرامة للمنتجات التي يتم إنشاؤها دون موافقة المُصدر.
دعم وكيل النقل المسجل اقتراحًا مماثلًا من جمعية نقل الأوراق المالية (Securities Transfer Association)، وهي مجموعة صناعية تمثل الشركات التي تحتفظ بسجلات المساهمين وتعالج تغييرات الملكية. طلبت المجموعتان من هيئة الأوراق المالية والبورصات رسم خط واضح بين الأوراق المالية التي يرمزها مُصدر والرموز التي تنشئها منصة غير مرتبطة.
بموجب التمييز المقترح، يمثل الرمز المدعوم من المُصدر ورقة مالية فوضت الشركة إصدارها أو تداولها على أساس البلوكتشين. وبالتالي، يمكن لوكيل النقل تسجيل حامله كمساهم وتطبيق نفس ضوابط الملكية المستخدمة للأوراق المالية التقليدية.
قد يتتبع الرمز غير التابع بدلاً من ذلك سعر سهم أو يمثل مصلحة غير مباشرة في أسهم يحتفظ بها طرف آخر. وفقًا لجمعية نقل الأوراق المالية، فإن هذه الترتيبات لا تخلق بالضرورة علاقة قانونية بين مشتري الرمز والشركة التي يوفر سهمها القيمة المرجعية.
كتبت شركة كونتيننتال لنقل الأسهم والأمانة في رسالتها: "نحن ندعم الابتكار في أسواق الأوراق المالية، ولكننا نعتقد أن أي إطار عمل للترميز يجب أن يحافظ على حماية المستثمرين، وتفويض المُصدر، وسجلات المساهمين الدقيقة، وضوابط النقل، وسلامة السوق."
حذرت شركة كونتيننتال لنقل الأسهم والأمانة من أن المستثمرين قد يخلطون بين الرموز التابعة لأطراف ثالثة والأسهم المباشرة حتى عندما توفر المنتجات حقوقًا قانونية واقتصادية مختلفة. ووفقًا للشركة، قد تترك هياكل الملكية غير الواضحة المشترين أيضًا دون إفصاحات كافية حول الحيازة، حقوق التصويت، الأرباح أو المطالبات أثناء الإعسار.
بالنسبة للشركات العامة، جادلت شركة كونتيننتال لنقل الأسهم والأمانة بأن المنتجات غير التابعة يمكن أن تعرقل سجلات المساهمين وتجعل من الصعب تحديد مالكي أوراق مالية للمُصدر. قد تؤثر المعلومات المفقودة أو غير الموثوقة بعد ذلك على التصويت، ومدفوعات الأرباح، وعروض الشراء، وتقسيم الأسهم، وإجراءات الشركات الأخرى.
حددت جمعية نقل الأوراق المالية مخاوف إضافية تتعلق بالتداول من الداخل، والتلاعب بالسوق، وفحص العقوبات، وقيود النقل. كما أشارت رسالتها إلى الضرر المحتمل بالسمعة عندما تُستخدم أسهم شركة في منتج مرمّز دون علمها أو موافقتها.
بناءً على هذه المخاطر، طلبت شركة كونتيننتال لنقل الأسهم والأمانة من هيئة الأوراق المالية والبورصات تحديث وثائق التسجيل بطريقة تعطي الأولوية لبرامج الترميز التي يوافق عليها المُصدرون. كما عارضت الشركة منح إعفاء للأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة غير التابعة من خلال إعفاء الابتكار ما لم تفرض هيئة الأوراق المالية والبورصات أولاً ضمانات حماية المستثمرين.
يتردد صدى هذا التمييز في تحذير سابق من مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات هيستر بيرس، التي صرحت في يوليو 2025 أن تقنية البلوكتشين لا تغير الطبيعة القانونية للمنتج الاستثماري.
كتبت بيرس في بيان نقلته رويترز: "بقدر ما تتمتع تقنية البلوكتشين من قوة، فإنها لا تمتلك قدرات سحرية لتحويل طبيعة الأصل الأساسي. الأوراق المالية المرمزة لا تزال أوراقًا مالية".
كما ميزت بيرس بين الأوراق المالية التي يرمزها المُصدرون والمنتجات التي تنشئها أطراف ثالثة غير مرتبطة. ووفقًا للمفوضة، قد يواجه المستثمرون في الإصدارات التابعة لأطراف ثالثة مخاطر غير موجودة عندما يشترون الأسهم مباشرة من مُصدر أو من خلال البنية التحتية التقليدية للسوق.
استمر الطلب على الوصول إلى الأصول التقليدية القائم على البلوكتشين مع إضافة بورصات العملات المشفرة الأسهم، وصناديق الاستثمار المتداولة، والمشتقات إلى خطوط منتجاتها. أعلنت كل من كوين بيس (Coinbase) وكراكن (Kraken) وبينانس (Binance) عن خدمات تربط مستخدمي الأصول الرقمية بمنتجات السوق التقليدية، على الرغم من أن هياكلها وتوفرها تختلف حسب الولاية القضائية.
يسعى مشغلو السوق التقليديون للترميز من خلال بنية تحتية منظمة أيضًا. في مارس، أعلنت بورصة نيويورك عن شراكة مع Securitize لتطوير منصة للأوراق المالية المرمزة، حيث تعمل Securitize كوكيل نقل رقمي لمصدري الشركات وصناديق الاستثمار المتداولة المشاركة.
بموجب هذا الترتيب، تخطط بورصة نيويورك و Securitize لوضع معايير تشغيلية وتنظيمية لوكلاء النقل الرقميين. قالت رئيسة بورصة نيويورك لين مارتن إن أنظمة الترميز الجديدة يجب أن تحافظ على الثقة والشفافية وحماية المستثمرين المتوقعة في أسواق رأس المال الراسخة.
كما وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على اقتراح ناسداك يسمح بتداول وتسوية بعض الأسهم في شكل مرمّز. يحافظ هذا النموذج على الأسهم المرمزة ضمن نظام بورصة تحكمه قواعد الأوراق المالية الحالية.
اختبرت شركة الإيداع والتسوية (Depository Trust & Clearing Corporation) بشكل منفصل الترميز باستخدام أصول مرتبطة بشركة مايكروسوفت (Microsoft)، وسيركل (Circle)، وصندوق Invesco QQQ Trust، وصندوق SPDR S&P 500 ETF التابع لـ State Street، وصندوق iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF التابع لـ BlackRock. تشمل التجربة الأسهم، وصناديق المؤشرات، ومنتجات ديون حكومية قصيرة الأجل.
على عكس الرموز الاصطناعية المنتجة دون مشاركة المُصدر، تستخدم هذه المشاريع المنظمة وكلاء نقل، أو بورصات، أو بنية تحتية مقاصة راسخة للحفاظ على سجلات الملكية. وقد طلبت شركة كونتيننتال لنقل الأسهم والأمانة وجمعية نقل الأوراق المالية من هيئة الأوراق المالية والبورصات الحفاظ على هذا الارتباط بينما تضع الوكالة قواعد تحكم الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة المرمزة.
