لمّح مايكل سايلور مرة أخرى إلى احتمال شراء Strategy للبيتكوين بعد نشره لمتتبع البيتكوين الخاص بالشركة مع التعليق: "سنحتاج إلى المزيد من الرسوم البيانية."
وقد جذب التوقيت الانتباه لأن mNAV الخاص بشركة Strategy قد انخفض إلى أقل من 1.0 للمرة الأولى في هذه الدورة. وهذا يعني أن الشركة تتداول الآن بأقل من القيمة السوقية للبيتكوين الذي تحتفظ به.
اتبع منشور سايلور نمطًا مألوفًا. ففي الحالات السابقة، سبقت تحديثات متتبع البيتكوين المماثلة إفصاح Strategy عن عمليات شراء جديدة للبيتكوين من خلال إيداعات عامة أو تحديثات الشركة.
جاءت آخر عملية شراء معلنة لـ Strategy في 22 يونيو. حيث اشترت الشركة 520 بيتكوين بحوالي 35 مليون دولار بمتوسط سعر 67,068 دولارًا للعملة الواحدة، مما رفع إجمالي ممتلكاتها إلى 847,363 بيتكوين، وفقًا لمتتبع الشراء الرسمي الخاص بها.
يثير التلميح الجديد الآن تساؤلًا حول ما إذا كانت عملية شراء أخرى قادمة الأسبوع المقبل. كما يسلط الضوء مجددًا على كيفية تمويل Strategy لعمليات شراء البيتكوين الجديدة بينما تتراجع قيمتها السوقية.
حافظ سايلور على موقف عام واضح يؤيد تراكم البيتكوين على المدى الطويل. ومع ذلك، يختلف الوضع الحالي للسوق عن ذلك الذي ساعد Strategy في بناء مركزها الكبير من البيتكوين.
كان نموذج Strategy القديم يعمل بشكل أفضل عندما كانت أسهمها تتداول فوق قيمة البيتكوين الخاص بها. فقد كانت الشركة تستطيع إصدار أسهم بعلاوة، وشراء البيتكوين، وزيادة حصة البيتكوين لكل سهم للمساهمين الحاليين.
تصبح هذه الحلقة أصعب عندما ينخفض mNAV إلى أقل من 1. فكما ذكرنا سابقًا، انخفض mNAV الخاص بشركة Strategy إلى حوالي 0.80 عندما كسر البيتكوين مستوى 60 ألف دولار، مما أضعف المحرك الممول بالعلاوة الذي دعم سنوات من الشراء.
أشارت الإدارة سابقًا إلى أن إصدار أسهم جديدة بأقل من حوالي 1.22 ضعف mNAV يمكن أن يصبح مدمرًا للقيمة على أساس السهم الواحد. هذا المستوى مهم لأنه يفصل بين جمع التبرعات التراكمي ومخاطر التخفيف.
إذا أصدرت Strategy أسهمًا عادية دون هذا الحد، فقد ينتهي الأمر بالمساهمين الحاليين بحصة أقل من البيتكوين لكل سهم. وهذا هو السبب في أن بعض المستثمرين يتساءلون الآن عما إذا كان ينبغي على Strategy الاستمرار في شراء البيتكوين أم التركيز على استعادة علاوة التقييم أولاً.
لا يقتصر الضغط على الأسهم العادية فقط. فقد استخدمت Strategy أيضًا الأسهم الممتازة، بما في ذلك STRC، كجزء من حزمة تمويلها لعمليات شراء البيتكوين والتزامات توزيع الأرباح.
كما أشارت التغطية ذات الصلة، تداول STRC بخصم قياسي بينما يقع مركز Strategy من البيتكوين بمليارات الدولارات دون التكلفة. وقد جعل ذلك هيكل رأس مال الشركة جزءًا أكبر من النقاش في سوق البيتكوين.
يمكن للأسهم الممتازة أن تساعد Strategy في جمع الأموال دون بيع الأسهم العادية. ولكن عندما يتداول STRC بأقل بكثير من مستواه المستهدف البالغ 100 دولار، ترتفع تكلفة إصدار المزيد من الأسهم الممتازة.
وهذا يخلق وضعًا صعبًا. لا تزال Strategy قادرة على شراء البيتكوين، ولكن كل طريق تمويل يأتي الآن مع تدقيق سوقي أدق.
الحجة الصعودية بسيطة. يجادل المؤيدون بأنه يجب على Strategy الاستمرار في شراء البيتكوين بينما تكون الأسعار أقل لأن أطروحة الشركة طويلة الأجل لم تتغير.
كما يشيرون إلى مخزون Strategy الكبير من البيتكوين وتاريخها في النجاة من الانخفاضات الحادة في السوق. وقد جادل سايلور من قبل بأن احتياطيات الشركة وإمكانية وصولها إلى رأس المال تمنحها مساحة للاستمرار في التنفيذ.
تركز الحجة الهبوطية على جودة التمويل. يقول النقاد إن شراء المزيد من البيتكوين بينما يكون mNAV أقل من 1 قد لا يساعد المساهمين إذا استخدمت الشركة رأس مال مكلفًا أو إصدار أسهم مدمرًا للقيمة.
حتى الآن، ليس لدى السوق أي عملية شراء جديدة مؤكدة. منشور سايلور هو مجرد إشارة، لكن المتداولين يعلمون أن إشاراته غالبًا ما تأتي قبل الإفصاحات الرسمية.
سيكشف التحديث القادم ما إذا كانت Strategy ستستمر في إضافة البيتكوين على الرغم من خصم mNAV. كما سيوضح ما إذا كانت آلة الشراء الخاصة بسايلور لا تزال قادرة على العمل عندما لا يتم تداول السهم بعلاوة واضحة على ممتلكاته من البيتكوين.
