قال مايكل سايلور، المؤسس ورئيس مجلس إدارة شركة Strategy، إن شركات خزانة البيتكوين تحتاج إلى أكثر من مقياس واحد لتتبع تعرضها للبيتكوين.
في مجموعة من المنشورات على منصة X في 14 يونيو، وضع خطًا فاصلاً بين البيتكوين للسهم الواحد (Bitcoin Per Share)، أو BPS، و Bitcoin Exposure BPS لحقوق الملكية العادية (Common Equity Bitcoin Exposure BPS)، والتي تسمى أيضًا CEBE BPS.
“يقيس BPS البيتكوين للسهم العادي قبل المطالبات العليا. يقيس CEBE BPS البيتكوين للسهم العادي بعد المطالبات العليا،” كتب سايلور.
وأضاف أن CEBE هو مقياس المخاطر المحافظ، بينما يتتبع BPS نمو حقوق الملكية العادية. وقال أيضًا إن عائد البيتكوين (BTC Yield) يقيس تنفيذ BPS. يهدف التوضيح إلى فصل حسابات النمو عن مخاطر الميزانية العمومية.
ركزت التعليقات على كيفية تأثير الديون والأسهم الممتازة وغيرها من المطالبات العليا على القيمة المتبقية للمساهمين العاديين. في إطار سايلور، يظهر BPS كمية البيتكوين المرتبطة بكل سهم عادي قبل تلك المطالبات. يظهر CEBE BPS الكمية بعد تلك المطالبات.
قال سايلور إن مدة الالتزام مهمة. “كلما كانت مدة الالتزام أقصر، زادت أهمية CEBE. كلما طالت المدة، زادت أهمية BPS،” كتب. وقال إن CEBE BPS سيحظى بوزن أكبر إذا أصبحت المطالبات مستحقة اليوم. سيظهر BPS بشكل أفضل الارتفاع المحتمل في حقوق الملكية إذا نما البيتكوين أسرع من تكاليف توزيعات الأرباح.
قدم سايلور أيضًا مفهوم التضخيم (amplification) باعتباره الفجوة بين BPS و CEBE BPS. وقال إنه بدون ديون أو أسهم ممتازة، سيكون BPS و CEBE BPS متطابقين، وستقوم شركة خزانة البيتكوين بتتبع البيتكوين بطريقة أقرب إلى صندوق استثمار متداول (ETF).
قال إن الالتزامات الأعلى يمكن أن تجعل المقياسين يتباعدان. يمكن لهذا الهيكل أن يرفع العوائد إذا نما البيتكوين أسرع من تكلفة رأس المال. ويمكن أن يزيد أيضًا المخاطر إذا استخدمت الشركة مطالبات قصيرة الأجل أو باهظة الثمن. “ليست كل الالتزامات متساوية،” كتب سايلور. يضع هذا التأكيد شروط التمويل في صميم أي نموذج لخزانة البيتكوين.
جاءت هذه التصريحات بعد فترة متقلبة لـ Strategy ونموذج خزانة البيتكوين الخاص بها. كما ذكر موقع crypto.news، باعت Strategy 32 بيتكوين بين 26 و 31 مايو بسعر متوسط قدره 77,135 دولارًا، محققة حوالي 2.5 مليون دولار. مثّلت هذه البيعة أول عملية بيع معلنة للبيتكوين للشركة منذ ديسمبر 2022.
علاوة على ذلك، لفتت عملية البيع الانتباه لأن Strategy لطالما قدمت البيتكوين كأصل احتياطي رئيسي لخزينتها. مثّل المبلغ حصة صغيرة من ممتلكاتها، لكن هذا الحدث زاد من تركيز السوق على توزيعات أرباح الأسهم الممتازة، والاحتياجات النقدية، والتوازن بين نمو البيتكوين وتكاليف التمويل.
جمعت Strategy لاحقًا حوالي 181 مليون دولار من خلال مبيعات أسهم MSTR واشترت 1,550 بيتكوين بحوالي 101.3 مليون دولار، كما ذكر سابقًا. ارتفعت حيازات الشركة من البيتكوين إلى 845,256 بيتكوين، بينما زادت احتياطياتها النقدية إلى حوالي مليار دولار.
هذه الأرقام تجعل تفسير سايلور الجديد في وقته المناسب. تشير تعليقاته للمستثمرين نحو قراءة أوسع لشركات خزانة البيتكوين، حيث تشكل إجمالي حيازات البيتكوين، والبيتكوين للسهم الواحد، والمطالبات العليا، ومدة الالتزام، وتكاليف رأس المال، جميعها تعرض المساهمين العاديين.
في غضون ذلك، كانت رسالته الرئيسية هي أن CEBE BPS يتتبع المخاطر، بينما يتتبع BPS النمو. بالنسبة للمساهمين العاديين، يكمن الاختلاف فيما إذا كان تقدير قيمة البيتكوين يمكن أن يغطي تكاليف الالتزامات على مدى دورة التمويل الكاملة عبر الأسواق الهادئة والمضطربة.
