قد ينظر المستثمرون إلى مبيعات البيتكوين الأخيرة لـ Strategy وبرنامج تسييل البيتكوين الرسمي الخاص بها على أنه خطر رئيسي لسوق العملات المشفرة، لكن محللي جي بي مورجان يرون أن هذا ليس الخطر الرئيسي على البيتكوين.

بدلاً من ذلك، يأتي التهديد الأكبر من تبني البلوكتشين الذي لا يفيد سلاسل الكتل العامة ورموزها، حسبما ذكر المحللون بقيادة المدير التنفيذي نيكولاوس بانيغيرتزوغلو في تقرير. إذا حدث الترميز والمدفوعات والتسوية بشكل متزايد خارج شبكات العملات المشفرة العامة، فقد يواجه النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة "تخفيضًا هيكليًا في التصنيف"، ويشهد نشاطًا أبطأ، وسيولة أقل، وتدفقات رأسمالية أضعف، مما يثقل في النهاية كاهل البيتكوين (BTC).

قال المحللون: "لا نرى Strategy كتهديد هيكلي رئيسي للبيتكوين". "في رأينا، ينبع الخطر الأهم على البيتكوين من النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة ومن استمرار تطور تبني البلوكتشين داخل التمويل التقليدي بطرق تتجاوز الشبكات العامة غير المرخصة."

لماذا يكتسب تبني البلوكتشين أهمية أكبر

قال المحللون إن التبني المؤسسي حتى الآن قد فضل إلى حد كبير سلاسل الكتل المرخصة لأنها توفر خصوصية أكبر، وضوابط اعرف عميلك (KYC) ومكافحة غسيل الأموال (AML)، وحوكمة، وإنتاجية، ومساءلة قانونية، ويقينًا تنظيميًا.

قال المحللون: "هذا يخلق تهديدًا تنافسيًا لسلاسل الكتل العامة مثل الإيثيريوم".

أشار المحللون أيضًا إلى بنك التسويات الدولية، الذي حذر من استخدام سلاسل الكتل العامة غير المرخصة للبنية التحتية المالية ذات الأهمية النظامية بسبب المخاوف المتعلقة بقابلية التوسع، والحوكمة، والمساءلة القانونية، ونهائية التسوية. وبدلاً من ذلك، روج بنك التسويات الدولية لدفاتر الأستاذ الموحدة المرخصة التي تجمع بين أموال البنوك المركزية المرمزة، وودائع البنوك التجارية، والأصول المرمزة ضمن بيئات منظمة، حسبما أشار المحللون.

قال المحللون إن البنوك تبني بنية تحتية خاصة بها للبلوكتشين، وتعد الودائع المرمزة من أوضح الأمثلة. الودائع المرمزة هي تمثيلات رقمية للودائع المصرفية مدعومة باللوائح المصرفية الحالية، وأطر تأمين الودائع، وعلاقات العملاء.

حذر المحللون من أنه إذا أصبحت الودائع المرمزة معتمدة على نطاق واسع، خاصة في الأشكال غير القابلة للتحويل التي يفضلها المنظمون، فقد تقلل من الحاجة إلى العملات المستقرة في المدفوعات والتسوية المؤسسية. وأضافوا أن مبادرة SWIFT للبلوكتشين، جنبًا إلى جنب مع مشاريع العملات الرقمية للبنك المركزي مثل اليورو الرقمي واليوان الرقمي، يمكن أن تعزز البدائل المنظمة بشكل أكبر.

قال المحللون أيضًا إن ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) قد يبقى بشكل متزايد ضمن البنية التحتية المالية التقليدية بدلاً من الانتقال بالكامل إلى سلاسل الكتل العامة.

لا يزال سوق الأصول في العالم الحقيقي المرمزة صغيرًا نسبيًا، حيث يبلغ حوالي 50 مليار دولار، مع حصة كبيرة تستضاف حاليًا على الإيثيريوم. ومع ذلك، قال المحللون إن هذا يعكس على الأرجح تجريبًا مبكرًا بدلاً من الهيكل طويل الأجل للسوق.

مع نمو التبني المؤسسي، يمكن أن يتم الإصدار والحفظ والتسوية وإدارة دورة الحياة بشكل متزايد على بنية تحتية خاصة أو مرخصة تلبي بشكل أفضل المتطلبات المؤسسية المتعلقة بالهوية والسرية والحوكمة والمرونة التشغيلية، حسبما قال المحللون. وأضافوا أن سلاسل الكتل العامة قد لا تزال تستخدم للتوزيع والتداول الثانوي المحدود وقابلية التشغيل البيني، لكنها قد تصبح أقل مركزية للمعالجة المؤسسية بمرور الوقت.

شكك محللو جي بي مورجان أيضًا فيما إذا كانت تسوية البلوكتشين العامة هي دائمًا النموذج الأكثر كفاءة للمؤسسات المنظمة. في حين أن سلاسل الكتل العامة تتيح التسوية الذرية في الوقت الفعلي، فإن التسوية المؤجلة والصافية يمكن أن تقلل من احتياجات السيولة، وتحسن كفاءة رأس المال، وتتوافق بشكل أفضل مع كيفية إدارة المؤسسات المالية للتمويل والعمليات.

وأشار المحللون إلى عدة أمثلة تتحرك بالفعل في هذا الاتجاه. تقوم DTCC بتطوير سير عمل الترميز على بنية تحتية مرخصة مع استكشاف الاتصال الانتقائي مع Stellar. كما قامت بتجربة سندات الخزانة الأمريكية المرمزة باستخدام ComposerX وشبكة Canton. وفي الوقت نفسه، أصدرت Securitize أصولًا مرمزة على Solana و Avalanche من خلال منصة منظمة مع ضوابط الأهلية.

قال المحللون: "الشبكات المرخصة ترسي النظام المنظم، وتستخدم السلاسل العامة فقط للتوزيع والاتصال".

قانون الوضوح وما يمكن أن يثبت خطأ جي بي مورجان

على وجه الخصوص، قال المحللون إنه حتى لو تمت الموافقة على قانون الوضوح في وقت لاحق من هذا العام، فقد لا يلغي هذه المخاطر. فبينما يمكن أن يوفر التشريع وضوحًا تنظيميًا أكبر للأصول الرقمية، فإنه يمكن أيضًا أن يشجع على تطوير ودائع مرمزة صادرة عن البنوك، مما يعزز المؤسسات المالية القائمة ويحد من دور العملات المستقرة القائمة على البلوكتشين العامة.

ومع ذلك، أشار المحللون إلى أن عدة تطورات يمكن أن تتحدى توقعاتهم. وتشمل هذه التطورات نموذجًا هجينًا حيث تلعب سلاسل الكتل العامة والخاصة أدوارًا مهمة، أو تبني أقوى للعملات المستقرة مدعومًا بلوائح مواتية، أو استمرار تداول البيتكوين بشكل أساسي كـ "ذهب رقمي" أو تحوط ضد تدهور قيمة العملة بغض النظر عن كيفية تراكم القيمة عبر النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة.