حذر صندوق النقد الدولي من أن العملات المستقرة تشبه صناديق سوق المال أكثر من كونها أموالاً حقيقية، وقد تواجه موجات سحب مدفوعة بالثقة مع توسع التمويل المرمّز.
كتب توبياس أدريان، المستشار المالي ومدير وحدة الأسواق النقدية والرأسمالية في صندوق النقد الدولي، في التقرير أن الترميز "يشكل إعادة توزيع هيكلية للثقة داخل النظام المالي".
أوضح أدريان أن الأنظمة المالية التقليدية تعتمد على تأخيرات مثل التسوية في نهاية اليوم والمعالجة الدفعية التي تمنح المنظمين وقتاً للتدخل قبل انتشار المشاكل. يلغي الترميز هذه التأخيرات بجعل التسوية مستمرة ومؤتمتة، مما يعني أن أزمات السيولة يمكن أن تظهر على الفور.
هذا يخلق ما يسميه التقرير عدم تطابق بين الأنظمة المرمزة التي تعمل عبر الحدود بسرعة آلية وأطر إدارة الأزمات المبنية حول الولايات القضائية الوطنية.
جادل صندوق النقد الدولي بأن أدوات التحكم الرئيسية في التمويل المرمّز قد تكمن في الكود ومفاتيح الحوكمة بدلاً من المؤسسات التي يمكن للمنظمين الوصول إليها.
حدد أدريان خريطة طريق سياساتية من خمسة ركائز تدعو الحكومات إلى ترسيخ التسوية المرمزة في أصول آمنة مثل العملات الرقمية للبنك المركزي بالجملة، وتطبيق تنظيم متسق عبر الأنشطة المماثلة، وتكييف أدوات السيولة للبنك المركزي للعمل في بيئات مؤتمتة.
كما جادلت المذكرة بأن التفويضات القانونية للاستقرار المالي "يجب أن تسود في النهاية على التنفيذ الآلي"، موصية بعمليات تدقيق إلزامية وآليات تجاوز للعقود الذكية ذات الأهمية النظامية التي من شأنها أن تسمح بالتوقف في ظل ظروف الطوارئ.
المذكرة هي الأحدث في سلسلة من التحذيرات المتصاعدة من صندوق النقد الدولي بشأن الأصول الرقمية، والتي تعود إلى وصف العملات المشفرة الخاصة بأنها "اختصار غير مستحسن" للشمول المالي، وخريطة طريق مشتركة مع مجلس الاستقرار المالي لمعالجة المخاطر التي تشكلها العملات المشفرة على الاستقرار المالي، ومؤخراً في أواخر عام 2025، تحذير من أن تبني العملات المستقرة يمكن أن يخنق سيطرة البنك المركزي.
قال مراقبون في حديث مع Decrypt إن تقييم التقرير يحمل ثقلاً، على الرغم من وجود ثغرات.
قال سيون هوه، باحث في شركة "فور بيلارز" لأبحاث العملات المشفرة، لموقع Decrypt: "من خلال التعامل مع النظام الحالي كخط أساس آمن ضمني وتسليط الضوء فقط على المخاطر الإضافية للترميز، يمكن للتقرير أن يترك لدى صانعي السياسات انطباعًا بأن الوضع الراهن آمن".
أوضح هوه أن نقطة ضعف التقرير تكمن في افتقاره إلى أساس مقارن للمخاطر المتأصلة بالفعل في التمويل التقليدي. وأضاف أن تأخيرات التسوية القياسية والمشتقات المالية خارج البورصة (OTC) المبهمة تحمل نقاط ضعف نظامية خاصة بها.
قال هوه إن العملات المستقرة الرئيسية مثل USDT و USDC تحتفظ باحتياطيات تتكون من سندات الخزانة، وعقود إعادة الشراء العكسية (reverse repos)، والنقد، مما يجعلها "متطابقة جوهرياً" مع صندوق سوق مال رئيسي ناقص الضمانات التنظيمية.
ومع ذلك، جادل بأن مقارنة صندوق النقد الدولي "تصحيح مهم للسرد الصناعي بأن العملات المستقرة هي أموال".
قال آلان قريشي، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة التكنولوجيا المالية "بلاك ليك"، لموقع Decrypt: "العملات المستقرة لا تحاول أن تكون نقوداً للبنك المركزي. من جانب المستثمر، توفر وصولاً منسقاً إلى الأصول السائلة عالية الجودة كقيمة مخزنة. ومن جانب الجهة المصدرة والبنك، تعمل كآلية سيولة".
أوضح قريشي أن العملات المستقرة المنظمة المدعومة بأصول عالية الجودة تعمل كمجمعات سيولة محلية توزع الضمانات عبر النظام.
أضاف أنه بينما تعد فجوات التسوية عبر الحدود والموازنة بين السرعة والتدخل مخاوف مشروعة، فإن المخاطر تعتبر "ميزة وليست خللاً" في نظام مصمم للتحرك بشكل أسرع من التمويل التقليدي.
وافق نيل ستونتون، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة التكنولوجيا المالية "سوبرست"، إلى حد كبير على تأطير التقرير، لكنه حذر من أن حذره قد يؤدي إلى نتائج عكسية.
قال ستونتون لموقع Decrypt: "الخطر الحقيقي هو أن يقرأ صانعو السياسات هذه التحذيرات، ويصابون بالذعر، ويبطئون بناء البنية التحتية ذاتها التي من شأنها أن تحقق نتيجة الاستقرار التي يدعو إليها التقرير".
قال ستونتون إن الأنظمة المرمزة تستبدل التسوية البطيئة بضمانات تشفيرية مثل العقود الذكية والتحقق في الوقت الفعلي، وهي "أدوات مختلفة وليست أضعف". وأشار إلى أن بورصات مثل NYSE و Nasdaq تقوم بالفعل ببناء البنية التحتية المنسقة التي يدعو إليها صندوق النقد الدولي.
