قد يكون للعملات المستقرة المحلية، المصممة لتعزيز دور العملات الوطنية، تأثير غير مقصود: وهو تسهيل انتقال المستخدمين إلى الدولار الرقمي.
أثار نائب المدير العام الأول لصندوق النقد الدولي، دان كاتز، هذا القلق في 7 أغسطس خلال خطاب ألقاه في جامعة كيب تاون، في الوقت الذي يدرس فيه المنظمون كيف يمكن للعملات المستقرة أن تعيد تشكيل المدفوعات والطلب على العملات الأجنبية في الأسواق الناشئة.
قال كاتز إن العملات المستقرة المحلية والعملات المستقرة المقومة بالدولار التي تعمل على نفس البنية التحتية لسلسلة الكتل يمكن أن تجعل تحويل العملات الأجنبية أسهل. يمكن للمستخدمين نظريًا التبديل بينها من خلال البورصات اللامركزية أو مجمعات السيولة أو المعاملات من نظير إلى نظير، بدلاً من الاعتماد حصريًا على البنوك وتجار العملات التقليديين. في هذه البيئة، قد "تسرع الرموز المحلية من اعتماد العملات المستقرة الأجنبية (FX stablecoins)،" على حد قوله. لم يقدم صندوق النقد الدولي هذه النتيجة على أنها مؤكدة.
يبدأ تقييم صندوق النقد الدولي بسوق العملات المستقرة الذي لا يزال مرتبطًا بشكل كبير بالدولار الأمريكي. قال كاتز إن القيمة السوقية للعملات المستقرة ظلت حوالي 300 مليار دولار على مدار العام الماضي بعد أن تضاعفت ثلاث مرات تقريبًا بين عامي 2021 و 2025. ما يقرب من 99% من العملات المستقرة مقومة بالدولار.
يمنح هذا الهيمنة الرموز المدعومة بالدولار سيولة أقوى وقبولًا أوسع عبر البورصات ومنصات الدفع والأسواق الدولية. يجب على العملات المستقرة للعملات المحلية أن تتنافس مع تأثيرات الشبكة الحالية هذه حتى عندما يقدمها المنظمون أو الشركات كبدائل.
تقدم جنوب أفريقيا مثالًا مبكرًا. قال كاتز إن العملات المستقرة المقومة بالدولار لم تحقق حتى الآن سوى زخم محدود في البلاد، ومع ذلك فقد اجتذبت العملات المستقرة المقومة بالراند طلبًا أقل. وحذر من أنه "من السابق لأوانه استخلاص استنتاجات قاطعة" حول ما إذا كان هذا النمط سيستمر.
وقد وثق تقرير الاستقرار المالي للبنك الاحتياطي لجنوب أفريقيا أيضًا تزايد النشاط المتعلق بالرموز المرتبطة بالدولار. ارتفعت أحجام تداول العملات المستقرة بالدولار الأمريكي على المنصات المحلية من أقل من 4 مليارات راند في عام 2022 إلى ما يقرب من 80 مليار راند خلال الأشهر العشرة الأولى من عام 2025.
وفي الوقت نفسه، وكما ذكر سابقًا، كانت السلطات في جنوب أفريقيا تعيد تقييم إطار العملة الرقمية للبلاد مع إيلاء اهتمام أكبر لحالات استخدام عملة البنك المركزي الرقمية بالجملة وتنظيم الأصول الرقمية الخاصة.
ينصب قلق صندوق النقد الدولي على سهولة الانتقال بين العملات بمجرد أن تشترك العملات المستقرة المختلفة في بنية تحتية لسلسلة الكتل. قد لا يحتاج المستخدم الذي يمتلك رمزًا لعملة محلية إلى التوجه إلى بنك أو مزود صرف أجنبي تقليدي للحصول على أصل مقوم بالدولار.
بدلاً من ذلك، يمكن للبورصات اللامركزية ومجمعات السيولة أن توفر أزواج تداول مباشرة بين العملات المستقرة المحلية والعملات المستقرة المقومة بالدولار. يمكن أن توفر المعاملات من نظير إلى نظير مسارًا آخر. وجادل كاتز بأن هذا يمكن أن يحول بعض نشاط الصرف الأجنبي بعيدًا عن المؤسسات المالية التي تعمل تقليديًا كنقاط تفتيش تنظيمية.
هذا مهم لأن البنوك وتجار العملات قد يُطلب منهم الإبلاغ عن المعاملات وتطبيق قيود الصرف الأجنبي وضوابط تدفق رأس المال. يمكن أن تكون معاملات السلسلة باستخدام محافظ الحفظ الذاتي أصعب على السلطات للمراقبة بنفس الطريقة.
أثار بحث من بنك التسويات الدولية أسئلة مماثلة. وجدت دراسة تفحص أربع عملات مستقرة مقومة بالدولار و 27 عملة ورقية أن أكثر من 70% من صافي تدفقات العملات الورقية المتراكمة إلى الرموز جاءت من عملات غير الدولار. ووجد الباحثون أيضًا روابط بين طلب العملة المستقرة وانخفاض قيمة العملة وفروق الأسعار بين أسواق الصرف الأجنبي على السلسلة والأسواق التقليدية.
وجد بحث بنك التسويات الدولية تدفقات عملات مستقرة متشابهة بشكل عام في البلدان التي تفرض قيودًا على استخدام العملات المستقرة عبر الحدود وتلك التي لا تفرضها. قال الباحثون إن المحافظ المستضافة ذاتيًا والطبيعة اللامحدودة لمعاملات سلسلة الكتل يمكن أن تقلل من فعالية بعض الضوابط التقليدية.
شدد كاتز على أن العملات المستقرة لن تؤثر على كل بلد بنفس الطريقة. في الاقتصادات التي يمتلك فيها السكان بالفعل كميات كبيرة من الدولارات، قد تحل العملات المستقرة محل الودائع القائمة بالعملات الأجنبية أو النقد المادي ببديل رقمي.
وفقًا لهذا السيناريو، قد يؤدي استخدام أكبر للعملات المستقرة إلى تغيير كيفية احتفاظ الناس بالدولار دون زيادة كبيرة في إجمالي الطلب على العملات الأجنبية.
قد يكون الوضع مختلفًا في البلدان التي يكون فيها الوصول إلى الدولار مقيدًا أو الثقة في العملة المحلية أضعف. قال صندوق النقد الدولي إن العملات المستقرة يمكن أن توفر مسارًا إضافيًا إلى العملات الأجنبية في الاقتصادات ذات الأطر الاقتصادية الكلية الأضعف أو الطلب المكبوت على الدولار.
خلال فترات انخفاض قيمة العملة أو التضخم المرتفع، يمكن أن يؤدي سهولة الوصول إلى الدولار الرقمي إلى زيادة الطلب على الأصول المقومة بالعملات الأجنبية. ومع ذلك، قدم كاتز هذا على أنه خطر يعتمد على الظروف الاقتصادية المحلية وليس نتيجة حتمية.
حذر التقرير الاقتصادي السنوي لبنك التسويات الدولية لعام 2026 أيضًا من أن العملات المستقرة المقومة بالعملات الأجنبية يمكن أن تصبح بدائل سهلة المنال للنقود المحلية في الاقتصادات الناشئة. يمكن أن يؤدي هذا الوصول إلى جعل تدفقات رأس المال أكبر أو أكثر تقلبًا عندما يفقد المستثمرون الثقة في العملات المحلية.
على الرغم من هذه المخاوف، فإن صندوق النقد الدولي لا يدعو الدول إلى فرض حظر عالمي على العملات المستقرة الأجنبية. بدلاً من ذلك، قال كاتز إن السلطات يجب أن تطبق السياسات وفقًا للمخاطر الموجودة في كل اقتصاد.
إحدى الأولويات هي إدخال بوابات الإيداع والسحب للعملات المستقرة ضمن الأطر التنظيمية. تظل البورصات وأمناء الحفظ وشركات الدفع التي تحول بين الأموال الورقية والأصول الرقمية نقاطًا يمكن للسلطات من خلالها تطبيق متطلبات تحديد هوية العملاء ومراقبة المعاملات والإبلاغ عنها.
يريد صندوق النقد الدولي أيضًا التركيز على نقاط التبادل على السلسلة. حيث يمكن تبادل العملات المستقرة المحلية والعملات المستقرة المقومة بالدولار بحرية، قد يحتاج المنظمون إلى التفكير فيما إذا كانت قواعد الصرف الأجنبي وتدفقات رأس المال الحالية لا تزال فعالة.
سيكون التعاون عبر الحدود مهمًا أيضًا لأن النشاط يمكن أن ينتقل إلى منصات خارج الولاية القضائية للمستخدم. يجعل الحفظ الذاتي المسألة أكثر تعقيدًا لأن المعاملات يمكن أن تتم دون وسيط تقليدي يتحكم في المحفظة.
وفي الوقت نفسه، أقر كاتز بأن العملات المستقرة يمكن أن تقلل من تكاليف الدفع. واستشهد بعمل وشيك لصندوق النقد الدولي يشير إلى أن تحويلات العملات المستقرة قد تكلف أقل من متوسط تكلفة التحويلات العالمية البالغ 6.5%، على الرغم من أن رسوم التحويل وأسعار الصرف يمكن أن تقلل من تلك المدخرات.
لقد تم استخدام العملات المستقرة بشكل متزايد كبنية تحتية للتسوية للمدفوعات والتحويلات عبر الحدود حيث تستكشف المؤسسات المالية وشركات الدفع السكك القائمة على سلسلة الكتل.
بالنسبة لصانعي السياسات، ستتضمن المرحلة التالية تحسين جمع البيانات وتحديد مكان نشاط العملات المستقرة ضمن القواعد المالية الحالية. قال كاتز إن صندوق النقد الدولي يعمل من خلال مبادرة مجموعة العشرين لسد الفجوات في البيانات لتحسين المعلومات حول تدفقات الأصول الرقمية مع مساعدة الدول الأعضاء على تكييف أطرها التنظيمية.
لم يرافق خطاب 7 أغسطس أي قاعدة دولية ملزمة. في الوقت الحالي، رسالة صندوق النقد الدولي هي أنه لا ينبغي اعتبار العملات المستقرة المحلية تلقائيًا درعًا ضد الدولرة الرقمية. إذا سهلت الرموز المحلية التحويل، فقد توفر بدلاً من ذلك جسرًا آخر إلى الأصول المدعومة بالدولار.
