قال مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، إن عملية البيع الحادة للأسهم الممتازة STRC لشركة Strategy هي جزء "مؤلم ولكنه ضروري" من دورة سوق العملات المشفرة الحالية، وأشار إلى أنها تعكس نوع تخفيض الرافعة المالية في نهاية الدورة الذي يسبق عادة قاع السوق.

انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 60,000 دولار في أواخر يونيو، وهو أدنى مستوى له منذ عام 2024، وهو انخفاض عزاه هوجان إلى حد كبير إلى الاضطرابات المحيطة بـ STRC، وهي أداة حقوق الملكية الممتازة الدائمة التي تستخدمها شركة Strategy (MSTR) للمساعدة في تمويل مشترياتها من البيتكوين.

سهم ممتاز تحت الضغط

أُطلق STRC العام الماضي، مستهدفًا قيمة اسمية قدرها 100 دولار، وكان يدفع عائدًا أوليًا بنسبة 9%.

قالت Strategy إنها سترفع هذا العائد بنسبة تتراوح بين 0.25 إلى 0.50 نقطة مئوية كلما انخفض السعر إلى ما دون 100 دولار لجذب المشترين مرة أخرى نحو القيمة الاسمية. استمرت الآلية في العمل لبعض الوقت، حيث ارتفع المعدل إلى 11.5%، وظل السعر قريبًا من 100 دولار، وضخ المستثمرون 10.5 مليار دولار في الأداة، مما ساعد في تمويل مشتريات Strategy من البيتكوين.

مع انخفاض البيتكوين و MSTR على حد سواء خلال الأسابيع التالية، تزايد شكوك المستثمرين حول ما إذا كانت Strategy تستطيع أو ستستمر في دفع أرباح STRC، وانخفض السعر عن قيمته الاسمية، ليصل إلى 75 دولارًا.

قال هوجان إن القلق كان منطقيًا ولكنه مبالغ فيه.

تمتلك Strategy ما يقرب من 49.6 مليار دولار من البيتكوين و 2.6 مليار دولار نقدًا مقابل 6.8 مليار دولار من الديون و 15.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة، وهو ما يكفي، على حد قوله، لتغطية التزامات توزيع الأرباح لمدة 28 عامًا إذا باعت البيتكوين الخاص بها اليوم.

كان الشك الحقيقي، في رأي هوجان، هو ما إذا كانت Strategy ستستمر بالفعل في الدفع، حيث يمكنها تعليق توزيع أرباح STRC وفقًا لتقديرها الخاص.

الإطار الجديد لـ Strategy

في 29 يونيو، قدمت Strategy إطارًا جديدًا يسمح لها ببيع البيتكوين بشكل دوري لتمويل مدفوعات الأرباح.

قالت الشركة إنها ستتوقف عن رفع سعر الفائدة على STRC تلقائيًا للدفاع عن سعر 100 دولار، وبدلاً من ذلك ستسمح للسهم بالتداول بسعر متغير، وقالت إنها قد تشتري STRC في السوق المفتوحة. ارتفع كل من MSTR و STRC بشكل حاد عند سماع الأخبار.

قال هوجان إن زيادة السعر أكثر لم يكن خيارًا واقعيًا.

عند 75 دولارًا، وصل العائد الفعلي لـ STRC بالفعل إلى 15.4%، ودفع السعر الاسمي من 11.5% إلى هذا المستوى قد يخاطر بإخافة المستثمرين أكثر حول من أين ستجد Strategy النقد. وهو لا يتوقع أن يتداول STRC مرة أخرى عند 100 دولار حتى يرتفع سعر البيتكوين بشكل كبير.

Strategy أقل هيمنة، ومشتري جديد يظهر

قال هوجان إن فترة Strategy كمشتري البيتكوين الأكثر هيمنة وذو الاتجاه الواحد قد انتهت على الأرجح أيضًا.

في المستقبل، يمكن للشركة الشراء أو البيع اعتمادًا على ظروف السوق، على الرغم من أنه لا يتوقع بيعًا واسع النطاق، حيث لا شيء يجبر Strategy على بيع أكثر من بضعة مليارات من الدولارات من البيتكوين سنويًا.

وأشار إلى المؤسسات باعتبارها المرشح الأكثر ترجيحًا لقيادة المرحلة التالية من الطلب على البيتكوين، مستشهداً بصناديق بيتكوين المتداولة في البورصة (ETFs) الخاصة بمورغان ستانلي، وإضافة ويلز فارجو للبيتكوين إلى محافظها النموذجية، واحتياطي تكساس الاستراتيجي من البيتكوين، وأكثر من 50 مليار دولار من تدفقات صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة التراكمية منذ عام 2024.

كما استبعد هوجان مخاوف التصفية حول Strategy باعتبارها تتحدى الرياضيات، مجادلاً بأن البيتكوين سيحتاج إلى الانخفاض بأكثر من 70% والبقاء عند هذا المستوى لسنوات لتعريض الشركة للخطر.

وقدم أندريه دراغوش، رئيس قسم الأبحاث الأوروبية في Bitwise، جدولًا زمنيًا مشابهًا في منشور منفصل على X، قائلاً إن يوليو يبدو مرجحًا أن يمثل تحول البيتكوين من نظام هابط إلى صاعد.

وقال دراغوش إن انعكاسًا حادًا في أسهم أشباه الموصلات يمكن أن يدفع رد فعل حمائمي من الاحتياطي الفيدرالي، وأن حالة الأساس الخاصة به هي أن السوق سيسعر القاع قبل الإجماع الأوسع، والذي يتوقع أن يكون في أكتوبر.

ديناميكيات نهاية الدورة

قارن هوجان فك ارتباط STRC بانهيار علاوة GBTC من Grayscale في عام 2021، عندما سحب المستثمرون المؤسسيون الذين أنشأوا أسهم GBTC بقيمتها العادلة وباعوها في السوق بعلاوات تتراوح بين 20% إلى 50% مبالغ كبيرة إلى البيتكوين قبل أن تنهار تلك الصفقة. وقال إن رأس المال الذي يسعى وراء العائد المرتفع والتقلبات المنخفضة لم يكن مناسبًا أبدًا للبيتكوين وكان بحاجة إلى التخلص منه قبل أن يتمكن السوق من الوصول إلى القاع.

كما ذكر هوجان بعض الإشارات التي يراقبها بحثًا عن قاع، بما في ذلك تداول MSTR بخصم على قيمتها الصافية للأصول، ومؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة يقترب من أدنى مستوياته على الإطلاق، وتحول معدلات تمويل البيتكوين إلى سلبية حيث يراهن المزيد من المتداولين الأفراد على أسعار أقل بدلاً من أعلى.

قال كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise إنه يتوقع أن يستقر سوق صاعد جديد بحلول الخريف، على الرغم من أنه أقر بأن قيعان السوق لا تكون واضحة إلا بعد وقوعها.

توسيع الرسم البياني