لقد فات الجهات التنظيمية الأمريكية الموعد النهائي لوضع القواعد الذي حدده قانون GENIUS لمدة عام واحد، مما يترك الإطار الفيدرالي للعملات المستقرة في انتظار التنفيذ النهائي، حتى مع قول المشاركين في الصناعة إن القانون قد سرّع بالفعل التبني المؤسسي.
وفقًا لسجلات وضع القواعد الفيدرالية والمقترحات التنظيمية التي تمت مراجعتها بعد الموعد النهائي في 18 يوليو، لم تكمل أي من الوكالات الرئيسية المكلفة بتنفيذ قانون توجيه وترسيخ الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية (GENIUS) قواعدها النهائية على الرغم من مطالبة الكونغرس إياها بالقيام بذلك في غضون عام واحد من سن القانون.
وقّع الرئيس دونالد ترامب قانون GENIUS ليصبح قانونًا في 18 يوليو 2025، مما أوجد أول إطار فيدرالي مستقل للعملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة.
وضع التشريع متطلبات الاحتياطي والاسترداد والإفصاح والترخيص والإشراف للمصدرين، بينما وجه مكتب مراقب العملة، والاحتياطي الفيدرالي، والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع، والإدارة الوطنية لاتحادات الائتمان، ووزارة الخزانة، والجهات التنظيمية على مستوى الولايات، لاستكمال اللوائح التنفيذية من خلال عملية الإشعار والتعليق في غضون عام واحد.
على الرغم من أن الموعد النهائي قد انقضى الآن، إلا أن القانون لا ينص على أن فواته يؤخر تاريخ نفاذ القانون أو يعلق متطلباته. بدلاً من ذلك، يظل جزء كبير من الإطار محددًا بالتشريع نفسه بينما تواصل الوكالات العمل على التفاصيل التشغيلية التي ستحكم الامتثال والإشراف.
بالنسبة للشركات التي تبني أعمالها حول العملات المستقرة، أصبح التأخير التنظيمي أحد أكبر نقاط الحديث بعد مرور عام على إقرار القانون.
وفي حديثه إلى crypto.news، قال ديوغو كاسينيلي، مدير المبيعات والشراكات في Trace Finance، إن الذكرى السنوية تمثل فرصة لتقييم التقدم المحرز بموجب قانون GENIUS والقضايا التي لا تزال دون حل.
قال كاسينيلي: "يصادف هذا الأسبوع مرور عام على توقيع قانون GENIUS، وتُعد هذه الذكرى نقطة تفتيش مفيدة للتفكير في مدى تقدم الصناعة، وإلى أين ما زلنا بحاجة للذهاب".
بينما وصف إنشاء إطار فيدرالي لإصدار العملات المستقرة بأنه "إنجاز لا يصدق"، إلا أنه جادل بأن الأسئلة التشغيلية التي تتجاوز الإصدار لا تزال تبطئ التبني.
وفقًا لكاسينيلي، فإن القضية التي لم يتم حلها هي كيفية تحرك العملات المستقرة عبر النظام المصرفي التقليدي ومن يتحمل المسؤولية النهائية عن تلك المعاملات. وقال إن هذه الفجوة هي أحد الأسباب التي تجعل المشرعين والمشاركين في الصناعة يتابعون عن كثب قانون وضوح سوق الأصول الرقمية المقترح، أو قانون CLARITY، والذي من المتوقع أن ينشئ إطارًا أوسع لهيكلة السوق للأصول الرقمية.
قال كاسينيلي إن عدم اليقين التنظيمي لم يمنع شركات التكنولوجيا المالية من بناء منتجات الدفع عبر الحدود، لكنه جعل التوسع أبطأ وأكثر تكلفة لأن كل علاقة مصرفية تتطلب من المؤسسات إجراء تقييم الامتثال الخاص بها بدلاً من الاعتماد على معيار فيدرالي مشترك.
قال: "العملية وحدها تضيف أشهرًا إلى الجداول الزمنية التي يجب أن تستغرق أسابيع"، مضيفًا أن تلك التكاليف تزيد كلما دخلت الشركات أسواقًا جديدة أو استقطبت شركاء مصرفيين جدد.
بالنظر إلى المستقبل، قال كاسينيلي إن إقرار قانون CLARITY سيمكن البنوك ومقدمي خدمات الدفع من الموافقة على الخدمات المتعلقة بالعملات المستقرة بسرعة أكبر لأن توقعات الامتثال ستكون قد تم وضعها بالفعل على المستوى الفيدرالي.
قال: "الإطار المحدد يعني أن البنوك ومقدمي خدمات الدفع يمكنهم الموافقة بشكل أسرع".
“يمنح قانون CLARITY مسارًا واضحًا للمؤسسات الكبيرة لتحويل الأموال باستخدام العملات المستقرة، بينما يمنح الشركات الناشئة خريطة واضحة للبناء لهذه المؤسسات.”
لا يزال العديد من أكبر القواعد التنفيذية في مرحلة الاقتراح على الرغم من الموعد النهائي القانوني.
اقترح مكتب مراقب العملة (OCC) في السابق معايير تغطي أصول الاحتياطي ورأس المال والسيولة والحفظ والإبلاغ وإدارة المخاطر للمصدرين تحت إشرافه. أصدرت المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) لاحقًا اقتراحها الخاص الذي يتناول المعايير الاحترازية، ومتطلبات الاحتياطي، والاسترداد، والحفظ، ومعاملة رأس المال، والتعامل مع الودائع المرمزة التي تحتفظ بها المؤسسات الخاضعة للإشراف.
في غضون ذلك، نشرت الإدارة الوطنية لاتحادات الائتمان (NCUA) مقترحات ترخيص وتشغيل منفصلة، مع إغلاق التعليقات على حزمتها الأخيرة قبل يوم واحد فقط من الموعد النهائي في 18 يوليو، مما يجعل استكمال القاعدة مستحيلًا من خلال عملية وضع القواعد العادية.
لم تضع وزارة الخزانة بعد اللمسات الأخيرة على إرشادات توضح متى تتأهل أطر العملات المستقرة على مستوى الولايات لتكون "مشابهة جوهريًا" للنظام الفيدرالي، وهو قرار مهم لأن المصدرين الذين لا يتجاوز رصيدهم 10 مليارات دولار من العملات المستقرة يمكنهم البقاء تحت إشراف الولاية إذا حصل إطارهم التنظيمي على شهادة وزارة الخزانة.
في الوقت نفسه، اقترح الاحتياطي الفيدرالي، وشبكة إنفاذ الجرائم المالية (FinCEN)، ومكتب مراقب العملة (OCC)، والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC)، والإدارة الوطنية لاتحادات الائتمان (NCUA) بشكل مشترك متطلبات تحديد هوية العملاء للمشاركين في السوق الأولية، بينما لا تزال مقترحات إضافية لمكافحة غسيل الأموال والعقوبات من FinCEN ومكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) قيد المراجعة.
نظرًا لأن العديد من فترات التعليق تمتد إلى أغسطس، لا يمكن الانتهاء من جزء على الأقل من الإطار التنظيمي قبل الموعد النهائي المحدد بعام واحد.
بالنسبة للمستثمرين، لا يزال العام الأول من قانون GENIUS قد أحدث تغييرات قابلة للقياس في سوق العملات المستقرة.
أخبر أليكس ويت، الشريك العام في Verda Ventures، موقع crypto.news أن التشريع قد حقق بالفعل أحد أهدافه الرئيسية من خلال تشجيع المشاركة المؤسسية.
قال ويت: "بعد عام، نجح قانون GENIUS بوضوح كإشارة إضفاء شرعية".
وأشار إلى أن القيمة السوقية للعملات المستقرة تجاوزت 300 مليار دولار، وزادت أحجام المعاملات أربعة أضعاف تقريبًا، وحصلت المؤسسات الوافدة بما في ذلك Fidelity و Ripple على تراخيص، وأطلقت Tether منتجها USA₮ عبر Anchorage، كدليل على استمرار التبني على الرغم من عدم اكتمال اللوائح.
في الوقت نفسه، جادل ويت بأن التنفيذ "تأخر بشكل سيء" لأنه كان من المتوقع أن تضع ست وكالات فيدرالية اللمسات الأخيرة على القواعد بحلول 18 يوليو، لكنها لم تكمل أيًا منها بعد.
وفقًا لويت، فإن غياب اللوائح النهائية يعني أن الصناعة تواصل العمل بموجب ممارسات الإفصاح القديمة بينما تتم الموافقات على التراخيص وقرارات الوصول إلى الاحتياطي الفيدرالي قبل وضع الإطار التنظيمي الكامل.
قال: "القطع غير المحلولة، وحظر العائد المتسرب الذي يدفع رأس المال إلى الخارج، وتاريخ النفاذ الاحتياطي في يناير 2027، يعني أن الاختبار الحقيقي للقانون لا يزال هو الأشهر الستة القادمة، وليس العام الذي مضى".
ولتقديم المزيد من الرؤى حول هذا الموضوع، قامت آشلي إيبرسول، الشريك المؤسس والرئيس القانوني لشركة tx ومستشار أقدم سابق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بتمييز مماثل بين التشريع نفسه وتطبيقه.
قالت إيبرسول لموقع crypto.news: "بعد مرور عام على سن القانون، من العدل القول إن قانون GENIUS قدم إطارًا وضع تفويضات هيكلية، لكنه تعثر في التنفيذ".
وفقًا لإيبرسول، فإن تقنين العملات المستقرة للدفع في القانون الفيدرالي أعطى المؤسسات الثقة اللازمة لزيادة المشاركة. وقالت إن المعروض من العملات المستقرة قد توسع بنحو 55 مليار دولار منذ دخول القانون حيز التنفيذ، بينما نمت أصول الخزانة الأمريكية المرمزة من حوالي 3.9 مليار دولار إلى ما يقرب من 9 مليارات دولار. وأضافت أن ست فئات منفصلة من الأصول الحقيقية قد تجاوزت الآن مليار دولار في القيمة، وعزت جزءًا من هذا النمو إلى اليقين التنظيمي الذي أوجده القانون.
وصفت إيبرسول مع ذلك التأخيرات في وضع القواعد بأنها أكبر تحدي في تنفيذ التشريع. وأشارت إلى أن الوكالات فاتها الموعد النهائي المحدد بعام واحد على الرغم من مطالبة الكونغرس بالتنفيذ خلال تلك الفترة، مما ترك ثمانية مقترحات رئيسية لا تزال في انتظار الاكتمال.
وفقًا لإيبرسول، قامت العديد من المؤسسات بمواءمة تخطيطها للامتثال مع الجدول الزمني التشريعي الأصلي، مما جعل التأخيرات الإدارية نكسة على الرغم من أن القانون يتضمن دعمًا قانونيًا في 18 يناير 2027 للتنفيذ.
وقالت أيضًا إن العملات المستقرة أصبحت طبقة تسوية أساسية للأصول المرمزة، مجادلة بأن التشريع قد قلل من عدم اليقين المحيط بالبنية التحتية المؤسسية للبلوكتشين على المدى الطويل.
حددت إيبرسول حظر العائد المدفوع من قبل المصدر كواحد من أكبر الأسئلة التي تدخل العام الثاني من الإطار.
قالت: "سؤال حاسم لعام 2027 يتعلق بحظر العائد"، موضحة أن بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) والمنتجات المغلفة قد تستمر في تقديم عوائد شبيهة بالفوائد من خلال آليات أخرى على الرغم من أن قانون GENIUS وإطار أسواق الأصول المشفرة (MiCA) في أوروبا يحظران على المصدرين دفع العائد مباشرة لحاملي الرموز.
أشار جاي فايل، الرئيس التنفيذي والمدير المالي لشركة Lite Strategy المدرجة في ناسداك، أيضًا إلى البيئة التنظيمية الدولية بدلاً من تأخر وضع القواعد وحده.
قال فايل لموقع crypto.news: "قانون GENIUS هو أول إطار فيدرالي جاد للعملات المستقرة".
“بإقرانه بخط الأساس للتنفيذ الخاص بـ MiCA في أوروبا، نقترب من لحظة يتم فيها إزالة المخاطر التنظيمية التي تسببت في التردد المؤسسي أخيرًا.”
وأضاف فايل أن التطورات التنظيمية عبر ولايات قضائية متعددة تدفع الأصول الرقمية نحو "الشرعية والوضوح والوصول المؤسسي"، وهو ما وصفه بأنه مفيد للصناعة.
يتجه الاهتمام الآن نحو قانون CLARITY المقترح، الذي لا يزال المشرعون يتفاوضون عليه في الكونغرس. بينما لا تزال المناقشات حول أحكام الأخلاق والقضايا العالقة الأخرى دون حل، جادل المؤيدون، بمن فيهم النائب بريان ستيل، بأن التشريع سيضع قواعد أوضح لسوق الأصول الرقمية الأوسع بعد أن أوجد قانون GENIUS أول إطار فيدرالي للعملات المستقرة للدفع.
