أيد روبرت كابلان، نائب رئيس مجلس إدارة جولدمان ساكس، قرار الاحتياطي الفيدرالي بأغلبية 9 مقابل 3 إبقاء أسعار الفائدة عند 3.50%–3.75% في يوليو، مشيرًا إلى أن صانعي السياسات بحاجة إلى مزيد من الوقت لتقييم التضخم قبل اتخاذ أي إجراء.

لماذا يدعم كابلان تثبيت سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي

أفادت بلومبرج تي في في 13 أغسطس أن كابلان، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، رأى أن تثبيت سعر الفائدة في يوليو كان القرار الصحيح على الرغم من استمرار ضغوط التضخم والانقسام غير المعتاد في التصويت.

خلال اجتماع 28-29 يوليو، أبقت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة على سعر الفائدة الفيدرالي دون تغيير عند 3.50%–3.75%. ووفقًا للبيان الرسمي للاحتياطي الفيدرالي، صوتت بيث هامك من الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، ونيل كاشكاري من الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، ولوري لوجان من الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لصالح زيادة ربع نقطة.

قال كابلان إنه يجب على صانعي السياسات استغلال الوقت المتبقي قبل اجتماع 15-16 سبتمبر لتحديد ما إذا كان التضخم يتحسن بما يكفي لتبرير تثبيت آخر. وبدلاً من الالتزام بموقف ثابت قبل عدة أسابيع، دعا المسؤولين إلى تقييم كل تقرير اقتصادي جديد فور وصوله.

قال كابلان: "إذا رأيت تحسنًا ملموسًا، فقد أكون مستعدًا للبقاء على الوضع الحالي"، مضيفًا أنه يريد استغلال "كل لحظة قبل سبتمبر" للتوصل إلى قرار "دون جمود أو مفاهيم مسبقة."

قدمت البيانات الأخيرة لصانعي السياسات بعض الأدلة على تباطؤ نمو الأسعار، على الرغم من أن التضخم لا يزال فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وأفاد مكتب إحصاءات العمل الأمريكي في 12 أغسطس أن أسعار المستهلكين ارتفعت بنسبة 0.1% في يوليو و3.4% عن العام السابق، مقارنة بزيادة سنوية بلغت 3.5% في يونيو.

وارتفع التضخم الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، بنسبة 0.2% لهذا الشهر و2.5% سنويًا. وقد تراجع معدله السنوي من 2.6% في يونيو، بينما ظل مؤشر الطاقة أعلى بنسبة 14.7% عن العام السابق.

كما ذكرت crypto.news سابقًا، وصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو أوستن جولسبي التضخم بأنه المشكلة الرئيسية التي تواجه الاقتصاد الأمريكي، حتى في الوقت الذي وصف فيه سوق العمل بأنه مستقر ولكنه ضعيف. لا يملك جولسبي حق التصويت في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في عام 2026.

قوى التضخم تتحرك في اتجاهات متعاكسة

على الرغم من أن كابلان أيد الانتظار في يوليو، إلا أنه حدد عدة قوى يمكن أن تمنع التضخم من العودة بسرعة إلى هدف البنك المركزي. وقال لبلومبرج إن الاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي يزيد الطلب على الطاقة ومواد البناء ومراكز البيانات والعمال المتخصصين.

كما أشار كابلان إلى التعريفات الجمركية، وقيود العمالة، وأسعار النفط المرتفعة كمصادر للضغط التصاعدي. ووفقًا لتقييمه، يمكن للتعريفات الجمركية أن تزيد تكلفة المنتجات المستوردة ومدخلات الأعمال، بينما يمكن أن يجبر نقص العمالة أصحاب العمل على زيادة الأجور أو تأخير التوسع المخطط له.

تضيف أسعار النفط المتزايدة طبقة أخرى لأن تكاليف الطاقة تؤثر على النقل والتصنيع ونفقات الأسر. وذكر بيان الاحتياطي الفيدرالي في يوليو أن التضخم ظل مرتفعًا جزئيًا لأن صدمات العرض رفعت الأسعار في قطاعات منها الطاقة.

في الوقت نفسه، قال كابلان إن تبني الذكاء الاصطناعي يمكن أن يخفض التضخم من خلال مساعدة الشركات على تحسين الإنتاجية وإنتاج المزيد بنفس كمية العمالة ورأس المال. وفي رأيه، قد تزيد مرحلة الاستثمار الطلب والتكاليف قبل أن تبدأ التكنولوجيا الناتجة في تقليل مصاريف التشغيل.

قدم رئيس الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند، توم باركين، تقييمًا مشابهًا في 13 أغسطس، قائلاً إن التعريفات الجمركية، وأسعار النفط، والطلب الناجم عن طفرة الذكاء الاصطناعي تساهم في التضخم. وقال باركين إن السؤال يبقى مفتوحًا بشأن ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى رفع آخر لسعر الفائدة لإعادة التضخم إلى 2%.

اتخذت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، هامك، موقفًا أكثر حزمًا. في خطاب ألقته في 13 أغسطس، قالت إنه يجب على الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة على الفور لأن التضخم ظل فوق هدفه لأكثر من خمس سنوات. وحذرت هامك أيضًا من أن استمرار اقتراض الشركات واستثمارها يمكن أن يضيف إلى ضغط الأسعار الحالي.

توضح هذه الآراء المتنافسة سبب رغبة كابلان في أن يحتفظ البنك المركزي بالمرونة. فبينما تباطأت أرقام مؤشر أسعار المستهلك الأخيرة، تشير تعليقاته إلى أن صانعي السياسات لا يزالون بحاجة إلى تحديد ما إذا كان التحسن سيستمر أو ما إذا كانت الطاقة والتعريفات والاستثمار التجاري ستبقي التضخم مرتفعًا.

يجب أن يشرح وارش قرار يوليو في جاكسون هول

كما حث كابلان رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارش، على استخدام خطابه القادم في جاكسون هول لشرح سبب عدم رفع البنك المركزي أسعار الفائدة في يوليو. وقال إن الخطاب يجب أن يقدم تفسيرًا موجزًا للقرار بدلاً من التركيز فقط على الفلسفة التي توجه السياسة النقدية.

قلل وارش من اعتماد الاحتياطي الفيدرالي على التوجيه المستقبلي منذ توليه الرئاسة في عام 2026، مما جعل المستثمرين يعتمدون بشكل أكبر على بيانات التوظيف والتضخم والنمو الاقتصادي. ولم يقدم بيان الاحتياطي الفيدرالي في يوليو إشارة واضحة حول ما إذا كان المسؤولون يتوقعون تغيير أسعار الفائدة في سبتمبر.

وفقًا لكابلان، فإن الأصوات الثلاثة المعارضة تجعل التفسير الواقعي مفيدًا بشكل خاص لأن التصويت أظهر خلافًا كبيرًا داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. وقد مر قرار يوليو بأغلبية 9 مقابل 3 بعد أن أبقى الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير للاجتماع الخامس على التوالي.

سيعقد بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي ندوة جاكسون هول للسياسة الاقتصادية في الفترة من 27 إلى 29 أغسطس. ويأتي موضوع عام 2026 بعنوان "الابتكار المالي: الآثار المترتبة على المدفوعات والسياسة"، وفقًا للصفحة الرسمية للحدث الخاصة بالبنك.

قبل قرار يوليو، كانت أسواق العقود الآجلة قد خصصت احتمالًا بنسبة الثلث تقريبًا لزيادة ربع نقطة. وبعد أحدث بيانات التضخم، وضع متداولو سوق التنبؤات احتمالًا بنسبة 67% لتثبيت آخر في سبتمبر، وفقًا لتغطية السوق الأخيرة.

تعافى بيتكوين من حوالي 63,400 دولار إلى 64,100 دولار بعد صدور مؤشر أسعار المستهلك، لكنه فشل في الحفاظ على زخم قوي. وأظهر تقرير منفصل لسوق البيتكوين أن الأصل انخفض لاحقًا نحو 63,300 دولار حيث لم يقدم قراءة التضخم المتوقعة سببًا يذكر للمتداولين لإضافة المخاطر.

يمكن أن تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على الأصول الرقمية عن طريق زيادة العوائد على النقد والديون الحكومية، مما قد يقلل الطلب على أصول مثل البيتكوين. يمكن أن تؤثر توقعات الأسعار أيضًا على الدولار، وتكاليف الاقتراض، والسيولة المتاحة للمستثمرين، على الرغم من أن استجابة البيتكوين المحدودة لتقرير مؤشر أسعار المستهلك في يوليو أظهرت أن بيانات التضخم لم تكن المحرك الوحيد للسوق.

عوائد سندات الخزانة تقلق كابلان أكثر من أسعار الفائدة قصيرة الأجل

قال كابلان إنه قلق أكثر بشأن عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل من سعر الفائدة الفيدرالي نفسه. بينما يحدد الاحتياطي الفيدرالي بشكل مباشر نطاق الهدف لليلة واحدة، يتم تحديد العوائد طويلة الأجل بواسطة الطلب في سوق السندات، وتوقعات التضخم، واحتياجات الاقتراض الحكومي، والتعويض الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بالديون لسنوات عديدة.

في تقييم كابلان، تشير العوائد طويلة الأجل المتزايدة في الولايات المتحدة والاقتصادات الكبرى الأخرى إلى خلل هيكلي بين حجم الديون المصدرة والطلب المتاح لاستيعابها. وربط هذا الضغط بشكل أساسي بالعجز المالي المستمر بدلاً من قرارات الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

تتطلب العجوزات الكبيرة من وزارة الخزانة الأمريكية بيع المزيد من الأذون والسندات لتمويل الإنفاق الحكومي. وإذا طلب المشترون عوائد أعلى لاستيعاب العرض الإضافي، ترتفع العوائد حتى عندما يترك البنك المركزي سعر سياسته دون تغيير.

يصل التأثير إلى الأسر والشركات الأمريكية لأن عوائد سندات الخزانة تعمل كمرجع لأسعار الرهون العقارية، واقتراض الشركات، وأشكال الائتمان الأخرى. وبالتالي، يمكن أن يؤدي ارتفاع العوائد طويلة الأجل إلى إبقاء تكاليف التمويل مرتفعة دون زيادة جديدة في سعر الفائدة الفيدرالي.

أصبح الضغط في سوق السندات أكثر وضوحًا خلال مزاد الخزانة في 13 أغسطس لـ25 مليار دولار من الديون لأجل 30 عامًا. بيعت الأوراق المالية بعائد 5.22%، مرتفعًا من 5.06% في المزاد السابق في يوليو، وهو أعلى تكلفة اقتراض لمبيعات سندات الخزانة لأجل 30 عامًا منذ عام 2001.