دعا أرتيم بونوماريف، الرئيس التنفيذي لشركة XPlace، إلى توفير أدوات اقتراض أكثر أمانًا مدعومة بالعملات المشفرة، حيث تحتفظ بروتوكولات الإقراض اللامركزي (DeFi) بأكثر من 42 مليار دولار من إجمالي القيمة المقفلة.
صرح أرتيم بونوماريف، المؤسس والرئيس التنفيذي لمنصة الثروة الرقمية XPlace، لموقع crypto.news بأن خدمات الأصول الرقمية يجب أن تتجاوز مساعدة الأشخاص على اكتساب الثروة وأن توفر لهم طرقًا مسؤولة لاستخدامها.
قال بونوماريف: "أعتقد أننا ننتقل إلى مرحلة لم يعد فيها السؤال ببساطة ما إذا كان الناس سيمتلكون أصولاً رقمية، ولكن ماذا يمكنهم أن يفعلوا بالفعل بالثروة التي بنوها".
تركز تعليقاته على الاقتراض المضمون، والذي يسمح للمستثمر برهن البيتكوين، أو أي أصل مشفر آخر، أو ورقة مالية مُرمّزة مقابل السيولة. على عكس البيع المباشر، يتيح هذا الترتيب للمقترض الاحتفاظ بالتعرض للأصل المضمون ما لم تنخفض قيمته بما يكفي لتشغيل التصفية.
قارن بونوماريف النموذج بالاقتراض مقابل الممتلكات أو الأوراق المالية، وهي خدمة شائعة في إدارة الثروات التقليدية. يستخدم المستثمرون الائتمان المدعوم بالأوراق المالية عندما يحتاجون إلى النقد ولكنهم لا يرغبون في بيع المراكز المحتفظ بها لتحقيق عوائد طويلة الأجل.
قال: "في التمويل التقليدي، الاقتراض مقابل الأصول أمر طبيعي تمامًا". "يقترض المستثمرون مقابل الأوراق المالية أو الممتلكات لأنهم لا يرغبون بالضرورة في بيع مركز طويل الأجل في كل مرة يحتاجون فيها إلى السيولة."
تصف هيئة تنظيم الصناعة المالية الأمريكية (FINRA) خط الائتمان المدعوم بالأوراق المالية كقرض يستخدم الأصول المحتفظ بها في حساب استثماري كضمان. وفقًا لإرشادات FINRA للمستثمرين، قد يطلب المُقرض ضمانات إضافية أو يبيع الأوراق المالية المرهونة عندما تنخفض قيمتها عن المستوى المطلوب.
يتوقع بونوماريف أن يبحث حاملو الأصول الرقمية عن مرونة مماثلة مع انتقال المزيد من الثروة الشخصية إلى البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى والأسهم المُرمّزة. وبدلاً من الاحتفاظ بأنظمة منفصلة لمقتنيات العملات المشفرة والأسهم والإنفاق الروتيني، قال إنه يجب أن يكون المستثمرون قادرين على إدارة الأصول كأجزاء من مركز مالي واحد.
«إذا كان شخص ما يحتفظ بالبيتكوين جنبًا إلى جنب مع الأسهم المُرمّزة، فيجب أن تكون هذه الأصول قادرة على تشكيل جزء من نفس الصورة المالية وتوفير الوصول إلى السيولة دون مطالبة المستخدم بالبيع في كل مرة يرغب فيها بالإنفاق.»
تشير بيانات السوق إلى أن الائتمان المدعوم بالعملات المشفرة يحظى بالفعل بنشاط كبير. أظهرت لوحة معلومات الإقراض DefiLlama حوالي 42.06 مليار دولار مقفلة عبر 571 بروتوكولًا متتبعًا، حيث تحتفظ Aave بحوالي 14.74 مليار دولار. وبلغت القروض النشطة على Aave حوالي 11.26 مليار دولار.
تدخل أصول جديدة أيضًا أسواق الائتمان على السلسلة. في أغسطس، دخلت XRP في إقراض إيثريوم من خلال FXRP من Flare وخزينة Morpho برعاية Sentora، مما يسمح للمالكين باقتراض Ripple USD دون بيع تعرضهم لـ XRP.
تضيف الأسهم المُرمّزة مصدرًا محتملاً آخر للضمانات عن طريق وضع تمثيلات للأسهم على شبكات البلوكتشين. سجل موقع RWA.xyz قيمة أسهم مُرمّزة موزعة بلغت 2.34 مليار دولار اعتبارًا من 18 أغسطس، بينما بلغت القيمة الإجمالية للأصول الحقيقية الموزعة 38.21 مليار دولار.
المنتجات ضمن هذه الفئة لا تمنح المشترين دائمًا نفس الحقوق القانونية. فبعض الرموز تمثل ملكية مباشرة أو منفعة للأوراق المالية، بينما يوفر البعض الآخر تعرضًا اصطناعيًا يتبع سعر الأصل فقط.
أثار وكلاء التحويل الأمريكيون هذا التمييز في يوليو عندما سعوا إلى فرض قواعد أكثر صرامة من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على الرموز التابعة لجهات خارجية. جادلت شركتا Continental Stock Transfer & Trust و Securities Transfer Association بأن المنتجات التي يتم إنشاؤها دون مشاركة المصدر قد تترك حامليها دون حقوق تصويت أو مطالبات ملكية أو حماية قياسية للمستثمرين.
سيتطلب اقتراح بونوماريف من أنظمة الإقراض تحديد الأصول التي يمكن أن تكون ضمانًا وكيفية التحقق من ملكيتها وحفظها وقيمتها السوقية. فالرمز الذي يتتبع سهمًا فقط قد يحمل مخاطر قانونية وسيولة مختلفة عن السهم المرمز المرتبط بسجل المساهمين الرسمي للمصدر.
عالجت هيئة الأوراق المالية والبورصات هذا التمييز في يناير. في بيانها حول الأوراق المالية المُرمّزة، قالت الهيئة إن الأسهم والسندات والأذون والخيارات والأوراق المالية الأخرى يمكن ترميزها، لكن شكلها الرقمي لا يغير تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.
منذ ذلك الحين، نقل مشغلو السوق الأمريكية المنظمون الأوراق المالية المُرمّزة أقرب إلى أنظمة التداول الحالية. وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على إطار عمل ناسداك للأوراق المالية المُرمّزة في مارس، مما يسمح للأوراق المالية المؤهلة وأشكالها المُرمّزة بمشاركة نفس الرمز، ورقم CUSIP، وحقوق المساهمين، ودفتر الطلبات.
كما اقترحت بورصة نيويورك (NYSE) قواعد للأوراق المالية المُرمّزة ضمن برنامج تجريبي لشركة Depository Trust. وبموجب طلب البورصة، ستحتفظ الرموز المؤهلة بالحقوق والامتيازات الخاصة بالأوراق المالية التقليدية التي تمثلها مع الاستمرار في استخدام ترتيبات المقاصة والتسوية القائمة.
يؤدي الوصول إلى السيولة إلى خسائر عندما تنخفض قيم الضمانات، وفقًا للمنظمين الأمريكيين والمؤسسات المالية الدولية. تحذر FINRA من أن المقترضين المدعومين بالأوراق المالية قد يواجهون طلبات صيانة، ومبيعات قسرية للأصول، ومصاريف فائدة متغيرة.
تضيف الضمانات المشفرة تغيرات الأسعار على مدار الساعة والتصفية الآلية. ذكر بنك التسويات الدولية في تقرير حول المخاطر في التمويل اللامركزي أن القروض اللامركزية تميل إلى أن تكون مفرطة الضمانات لأن المقترضين قد يكونون مجهولين وقد تكون الأصول المرهونة شديدة التقلب.
بموجب هذه الأنظمة، يمكن للبروتوكول بيع الضمانات تلقائيًا عندما تنخفض قيمتها دون نسبة محددة. يسدد البيع للمقرضين ولكنه قد يترك المقترضين بخسائر ورسوم ودون أي تعرض متبقٍ لأصل كانوا ينوون الاحتفاظ به.
قال بونوماريف إن الائتمان المضمون يجب أن يمنح المستثمرين وصولاً متحكمًا فيه إلى الثروة الحالية بدلاً من تشجيع أقصى قدر من الرافعة المالية. لكي يعمل النموذج، دعا إلى حدود متحفظة لنسبة القرض إلى القيمة، ومراقبة مستمرة للضمانات، وإفصاح واضح عن رسوم الفائدة وشروط التصفية.
قال: "يجب أن يفهم المستخدم بالضبط ما سيحدث إذا انخفضت قيمة ضمانه قبل الاقتراض".
يمكن أن تمنح التحذيرات قبل أن يصل المركز إلى مستوى التصفية للمقترضين وقتًا لسداد جزء من القرض أو توفير المزيد من الضمانات. كما أن نسب الإقراض المتحفظة ستترك مجالًا أكبر بين قيمة القرض الأولية والسعر الذي يتم بيع الأصول المرهونة به.
يمثل تصميم الأوراكل خطرًا آخر لأن بروتوكولات التمويل اللامركزي تعتمد على أنظمة تسعير خارجية لتقييم الضمانات. يمكن أن تؤثر الأسعار القديمة أو المتلاعب بها على صحة المركز المسجلة، بينما يمكن أن تؤدي الانخفاضات السريعة في السوق إلى تصفية العديد من القروض معًا. أوضح دليل يوليو لتصفية العملات المشفرة أن المبيعات القسرية يمكن أن تدفع الأسعار إلى الانخفاض وتؤدي إلى مجموعة أخرى من المراكز ذات الرافعة المالية.
يواجه المستثمرون الأمريكيون أيضًا مخاطر الحفظ عند رهن الأصول الرقمية. تنص إرشادات موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات على أن الأصول المشفرة غير الأمنية غير محمية بموجب قانون حماية مستثمري الأوراق المالية وقد تفتقر إلى الحماية بموجب نظام إعسار محدد آخر.
وفقًا لإرشادات هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن حفظ العملات المشفرة، قد يفقد العملاء أصولهم إذا أصبح الوسيط-التاجر معسرًا، اعتمادًا على كيفية الاحتفاظ بالأصول وما إذا كانت تصبح جزءًا من أصول الشركة في حالة الإفلاس.
تفرض قواعد رأس المال الأمريكية حدًا منفصلاً على المقرضين. ووجدت دراسة تحليلية أجرتها شركة كراويل ومورنينج في أغسطس أن الضمانات من الأصول الرقمية لا تحصل على اعتراف بتخفيف مخاطر الائتمان بموجب قواعد رأس المال المصرفية الحالية. كما ذكرت شركة المحاماة أن المقرضين غير المصرفيين قد يحتاجون إلى تراخيص حكومية، اعتمادًا على أنشطتهم والمقترضين الذين يخدمونهم.
قد يختلف المعالجة الضريبية باختلاف هيكل القرض المدعوم بالعملات المشفرة. تعامل دائرة الإيرادات الداخلية الأصول الرقمية كملكية وتطبق بشكل عام قواعد أرباح رأس المال عندما يقوم المالك ببيعها أو التصرف فيها بطريقة أخرى. كما تتطلب لوائح دائرة الإيرادات الداخلية من الوسطاء الإبلاغ عن مبيعات الأصول الرقمية المشمولة بموجب القواعد التي تدخل حيز التنفيذ على مراحل.
لا يتضمن الاقتراض في حد ذاته بيع أصل عندما تتم المعاملة كقرض حقيقي، ولكن التصرف القسري في الضمانات قد ينشئ معاملة قابلة للإبلاغ عنها. وتذكر دائرة الإيرادات الداخلية أن القيمة السوقية العادلة للأصل الرقمي تتحدد عادة في تاريخ ووقت بيعه أو التصرف فيه.
