انخفض الاهتمام المفتوح لعقود البيتكوين الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) إلى أدنى مستوى له في 14 شهرًا مع انهيار تجارة الأساس المزدحمة سابقًا، مما يضغط على العوائد ويدفع المؤسسات ذات الرافعة المالية إلى الخروج.
انخفض نشاط العقود الآجلة للبيتكوين في CME إلى أضعف مستوياته في أكثر من عام مع تفكك تجارة الأساس المزدحمة سابقًا وانسحاب المؤسسات ذات الرافعة المالية. انخفض متوسط الاهتمام المفتوح اليومي إلى ما دون 8 مليارات دولار في مارس 2026 وانزلق إلى حوالي 7.2 مليار دولار في أوائل أبريل، مسجلًا مستوى منخفضًا جديدًا منذ فبراير 2024 وموسعًا انخفاضًا لخمسة أشهر. انخفض حجم التداول الشهري في CME إلى 163 مليار دولار في مارس، أي ما يقرب من نصف الذروة التي شهدتها في يناير 2025، مما يؤكد مدى سرعة تراجع الطلب المؤسسي.
في قلب هذا التحول تقع استراتيجية النقد والتسليم (cash-and-carry) التي هيمنت على تعرض وول ستريت للعملات المشفرة بعد إطلاق صناديق البيتكوين المتداولة الفورية في الولايات المتحدة. خلال معظم عامي 2024 و 2025، قامت الصناديق بشراء صناديق المؤشرات المتداولة الفورية مع بيع عقود CME الآجلة على المكشوف للاستفادة من عائد منخفض المخاطر نسبيًا من الفارق بين العقود الآجلة والسعر الفوري. "تتأثر أساس عقود البيتكوين الآجلة في CME بشكل أساسي بزخم الأسعار ومعنويات السوق،" كتبت CF Benchmarks في تحليل عام 2025، مشيرة إلى أن الارتفاعات القوية غالبًا ما تدفع العقود الآجلة إلى حالة contango غنية وتجعل تجارة الأساس جذابة للغاية.
لقد انهار هذا النظام مع تراجع البيتكوين من أعلى مستوياته بالقرب من 120,000 دولار إلى ما دون 70,000 دولار، مما أدى إلى ضغط الأساس السنوي ليصبح حوالي 5% — وهو بالكاد أعلى من سعر الفائدة الأمريكي الخالي من المخاطر الذي يبلغ حوالي 4.5%. مع أخذ تكاليف التمويل ومخاطر الطرف المقابل في الاعتبار، "يقلل الأساس شبه المستوي من الحافز لتداولات الأساس التي تعتمد على علاوة العقود الآجلة لتوليد عائد منخفض المخاطر"، كما أشارت تعليقات المشتقات من MEXC في فبراير، واصفة هيكل CME بأنه قريب من الحياد. في بعض نوبات الضغط، تحول الأساس بين CME والسعر الفوري إلى سلبي، وهي علامة على "التحوط القوي أو تفكيك هياكل النقد والتسليم عندما تتلاشى شهية المخاطرة"، وفقًا لملاحظات Padalan Capital المذكورة في نفس التقرير.
والنتيجة هي انخفاض حاد في نوع النشاط الذي بُنيت CME لجذبه. لا يزال إجمالي الاهتمام المفتوح بعقود البيتكوين الآجلة عبر المنصات كبيرًا — أكثر من 43 مليار دولار اعتبارًا من أوائل مارس، وفقًا لمتتبعي المشتقات — لكن السيولة تتركز بشكل متزايد في الخارج أو في عقود المبادلة الدائمة (perpetual swaps)، بينما تفقد عقود CME المنظمة حصتها. لقد سجلت مذكرة بحثية من بينانس في يناير نقطة التحول بصراحة: "لقد انتهى عصر المراجحة؛ وول ستريت تنسحب من أساس البيتكوين،" بعد أن انخفض الاهتمام المفتوح في CME إلى ما دون بورصات خارجية كبرى للمرة الأولى.
بالنسبة للبيتكوين (BTC)، فإن التداعيات مختلطة. يشير الأساس المنخفض والأكثر تسطحًا في CME إلى رافعة مالية أقل وحركة أسعار تعتمد أكثر على السوق الفورية، مما قد يجعل السوق أكثر صحة هيكليًا ولكنه أيضًا أكثر حساسية للتدفقات الاتجاهية. بالنسبة لـ CME، السؤال المطروح هو ما إذا كانت حالات الاستخدام الجديدة — مثل التحوط الأكثر دقة من قبل مصدري صناديق المؤشرات المتداولة الفورية — يمكن أن تحل محل تجارة الأساس التي اختفت، أو ما إذا كانت العقود الآجلة المنظمة ستظل جزيرة متقلصة في مجمع للمشتقات يهيمن عليه بشكل متزايد المنتجات الخارجية المتاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
