أبقت Bernstein على تصنيفها "متفوق الأداء" وسعرها المستهدف البالغ 36 دولارًا لسهم TeraWulf (WULF) بعد أن وقعت الشركة عقد إيجار بقيمة 19 مليار دولار لمدة 20 عامًا مع Anthropic، وباعت حصتها الأغلبية في المشروع المشترك Abernathy لمجموعة مستثمرين بقيادة Fluidstack.

يغطي عقد الإيجار 401 ميجاوات من حمل تكنولوجيا المعلومات في مجمع TeraWulf "جستيفايد داتا" في هاوسفيل، كنتاكي، ويحقق عائدات اقتصادية أفضل مما توقعته Bernstein، بمتوسط عائد سنوي قدره 2.4 مليون دولار لكل ميجاوات من تكنولوجيا المعلومات، مقارنة بافتراض الشركة السابق البالغ 1.9 مليون دولار.

وقعت TeraWulf الاتفاقية يوم الاثنين، في صفقة يُتوقع أن تولد حوالي 19 مليار دولار من الإيرادات، وفقًا لما ذكرته The Block.

تحول نحو عقود الإيجار المباشرة مع العملاء

أشارت Bernstein إلى الصفقتين كتغيير في نموذج عمل TeraWulf نحو الملكية الكاملة، والعلاقات المباشرة مع العملاء، والسيطرة التشغيلية الكاملة.

يُعد عقد إيجار Anthropic ثالث صفقة لـ TeraWulf في مجال الذكاء الاصطناعي، لينضم إلى اتفاقيات سابقة مع Core42 وFluidstack المدعومة من Google. وتعتبر مدة الـ 20 عامًا هي الأطول التي يوقعها لاعب ناشئ في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين شركات تعدين البيتكوين التي تنوع أنشطتها، حيث لا يزال معظمها يؤمن عقودًا أساسية تتراوح مدتها بين 10 و 15 عامًا، وفقًا لـ Bernstein.

يبلغ دفتر طلبات الذكاء الاصطناعي لـ TeraWulf الآن حوالي 27 مليار دولار من الإيرادات المتعاقد عليها مقابل حوالي 839 ميجاوات من حمل تكنولوجيا المعلومات، ويمتد عبر صفقات تتراوح مدتها بين 10 و 20 عامًا، حسبما ذكرت Bernstein.

يتضمن عقد Anthropic خيارين للتجديد لمدة خمس سنوات لكل منهما، مما قد يمدده لعقد آخر. وتتوقع الشركة أيضًا بدء تشغيل القدرة الأولية في النصف الثاني من عام 2027، مع التسليم الكامل بحلول أوائل عام 2028.

التخارج من Abernathy

وافق TeraWulf على بيع حصتها البالغة 50.1% في المشروع المشترك Abernathy مقابل 530 مليون دولار، وهو ما يمثل عائدًا يقارب 18% على حصة الأسهم التي استثمرتها والبالغة 450 مليون دولار، وفقًا لـ Bernstein.

تأسس المشروع المشترك في أكتوبر 2025 لتطوير مجمع مركز بيانات بقدرة 168 ميجاوات في Abernathy، تكساس، مع Fluidstack كشريك ومستأجر رئيسي. وتقود مجموعة المشترين شركة Fluidstack.

يتم الدفع على ثلاث دفعات، بما في ذلك 250 مليون دولار في غضون 14 يومًا من التوقيع، و 150 مليون دولار بحلول نهاية عام 2026، والباقي حوالي 130 مليون دولار بحلول 30 أبريل 2027، مع خضوعه للتعديل.

تخطط TeraWulf لإعادة استثمار العائدات في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المملوكة بالكامل، حسبما ذكرت Bernstein.

النموذج لم يتغير إلى حد كبير

يتم تعويض العائد المحسّن من Anthropic بخسارة دخل مشروع Abernathy المشترك، مما يجعل تقديرات Bernstein للحالة المستقرة لم تتغير كثيرًا. ورفعت الشركة تقديراتها للأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لعام 2030 بحوالي 43 مليون دولار بعد كلا التعديلين.

يتوقع المحللون أن يرتفع صافي إيرادات الذكاء الاصطناعي من 209 ملايين دولار في عام 2026 إلى 1.7 مليار دولار بحلول عام 2030، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 70%. كما تتوقع Bernstein أن تنمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للحوسبة عالية الأداء (HPC EBITDA) لـ TeraWulf بمعدل نمو سنوي مركب قدره 94% خلال نفس الفترة، لتصل إلى 1.5 مليار دولار بحلول عام 2030، مع استقرار الهوامش حول 85%.

تقدر الشركة قيمة TeraWulf بـ 21 ضعف قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA) المتوقعة لسنة واحدة بناءً على تقديرها للحالة المستقرة لعام 2030، مخفضة إلى قيمة مؤسسية مستهدفة تبلغ 25 مليار دولار، لتصل إلى السعر المستهدف البالغ 36 دولارًا بعد التعديل لديون صافية بقيمة 6.6 مليار دولار.

تسيطر TeraWulf على حوالي 3.6 جيجاوات من أصول الطاقة عبر نيويورك وكنتاكي وماريلاند، وهي قدرة تتوقع الشركة أن تدعم من 250 إلى 500 ميجاوات من حمل تكنولوجيا المعلومات الحرج الجديد كل عام، وفقًا لـ Bernstein.

أشار المحللون إلى تركز العملاء كمخاطرة سلبية، مشيرين إلى أن دفتر الطلبات يعتمد على عدد قليل من المستأجرين الذين ستحتاج الشركة إلى تنويعهم بمرور الوقت.

أغلقت أسهم WULF عند 22.21 دولارًا يوم الاثنين، بارتفاع 4.9%، وفقًا لبيانات أسهم The Block.