قالت "بنمـارك إكويتي ريسيرش" (Benchmark Equity Research) إن اقتراح لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الصادر في 11 يونيو لإلغاء قاعدتين تنظيميتين لهيكل السوق تعودان إلى عقدين من الزمان هو "أهم جزء تنظيمي يؤثر على مجال العملات المشفرة في الولايات المتحدة" هذا العام، مشيرةً إلى أنه سيزيل قيدًا رئيسيًا على تداول الأسهم الرمزية والإقراض والتسوية على سلاسل الكتل العامة.

اقترحت الوكالة الأسبوع الماضي إلغاء القاعدة 611 والقاعدة 610(e) من لائحة نظام السوق الوطني (Regulation NMS)، وهو الإطار الذي يحكم توجيه وتنفيذ كل سهم أمريكي منذ عام 2005. وقالت لجنة الأوراق المالية والبورصات إن الاقتراح يهدف إلى تبسيط هيكل السوق وتقليل التكاليف مع السماح للمنافسة والابتكار بتشكيل تطور أسواق الأسهم الأمريكية.

في مذكرة للمستثمرين يوم الاثنين، قال محلل "بنمـارك" مارك بالمر إن الإلغاء سيزيل العقبة القانونية الرئيسية التي منعت الأسهم الرمزية من التداول على صناع السوق الآليين (automated market makers).

وفقًا للمذكرة، تتطلب القاعدة 611، المعروفة باسم "قاعدة حماية الأوامر" (Order Protection Rule)، من مراكز التداول تجنب تنفيذ الصفقات بأسعار أدنى من العروض المحمية المعروضة في أماكن أخرى، مما يفرض بشكل فعال الامتثال لأفضل سعر طلب وعرض وطني عند لحظة التنفيذ. وتحظر القاعدة 610(e) الأسواق المقفلة والمتقاطعة، مما يتطلب من الأماكن منع عروض الأسعار التي تتداخل بطرق تنتهك التسلسل الهرمي للأسعار المعروضة.

صرح بالمر أن تلك الأحكام قد أعاقت نماذج التداول القائمة على التمويل اللامركزي (DeFi)، لا سيما صناع السوق الآليين، الذين ينفذون الصفقات مقابل منحنيات تسعير مستمرة بدلاً من دفاتر الأوامر الموجهة ولا يشيرون إلى أنظمة حماية الأسعار بين الأسواق مثل أفضل سعر طلب وعرض وطني (NBBO).

وأضاف المحلل أن مراقبين في السوق أشاروا إلى بورصات الأسهم الرمزية والعملات المشفرة كأكثر المستفيدين الفوريين من إلغاء محتمل للقاعدة 611، بالنظر إلى أن إزالة قيود "تجاوز التداول" (trade-through) ستسمح لتلك الأماكن بالتوافق بشكل مباشر أكثر مع البنية التحتية الحالية لسوق الأسهم.

ضمن هذه المجموعة، حددت مذكرة "بنمـارك" شركة "سيكيورتايز" (Securitize) كأكثر المستفيدين المحتملين المباشرين، مستشهدة بدورها كمنصة رمزنة منظمة ومزود بنية تحتية للمُصدرين للأوراق المالية الرمزية، بما في ذلك مبادرة "بلاك روك" (BlackRock) المسماة "بيلد" (BUILD).

وأشارت "بنمـارك" أيضًا إلى "كوين بيس غلوبال" (Coinbase Global) و"غالاكسي ديجيتال" (Galaxy Digital) كمستفيدين إضافيين، مستشهدة بأدوارهما في البنية التحتية للتداول وخدمات الوساطة ونشاط صناعة السوق للأصول الرقمية.

ولكن حتى مع اقتراح الإلغاء، لا تزال عدة أسئلة أصعب دون إجابة، حسبما أشارت "بنمـارك". وتشمل هذه الأسئلة تسجيل البورصات وأنظمة التداول البديلة، والحفظ، والمقاصة، وأطر التسوية للتداول من نظير إلى نظير (peer-to-peer) أو التداول الأصيل في التمويل اللامركزي (DeFi-native).

يعتمد قطاع العملات المشفرة على إعفاء ابتكاري وشيك لمعالجة هذه القضايا، وفقًا للمذكرة.

فتحت لجنة الأوراق المالية والبورصات فترة تعليق عام مدتها 60 يومًا على الاقتراح. وتتوقع "بنمـارك" أن يتم التصويت على الإلغاء في أوائل عام 2027.