انخفض سهم STRC المفضل لشركة Strategy بنسبة تصل إلى 17% عن قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، مما دفع كبير مسؤولي الاستثمار في Arca، جيف دورمان، إلى القول بأن بيع مليارات الدولارات من البيتكوين قد يكون أفضل طريق للشركة لتخفيف الضغط على هيكل رأس مالها.
وفقًا لمنشور نشره دورمان على منصة X في 18 يونيو، فإن الانخفاض الأخير في STRC قد وضع شركة Strategy في مواجهة خيارات صعبة بشكل متزايد حيث يشكك المستثمرون في استدامة التزاماتها المتعلقة بالأسهم المفضلة. انخفض السند المفضل إلى مستوى قياسي بلغ 82.53 دولارًا في 18 يونيو قبل أن يتعافى ويغلق عند 88.59 دولارًا، ليظل أقل بكثير من القيمة الاسمية.
واصفًا الوضع بأنه المرحلة الأخيرة من "ورطة MSTR"، قال دورمان إن الإدارة يجب أن تقرر ما إذا كانت ستتخذ إجراءات مباشرة لاستعادة الثقة في STRC أو ستستمر في العمل ضمن هيكل يجعل أجزاء متعددة من الشركة عرضة لعدم اليقين.
من وجهة نظر دورمان، فإن الحل الأكثر فعالية سيتضمن بيع شركة Strategy ما بين 3 مليارات و 4 مليارات دولار من البيتكوين. ومع تحديد احتمال بنسبة 25% لهذه النتيجة، قال إن مثل هذه الخطوة ستوفر مرونة إضافية، وتدعم حاملي STRC، وتعالج المخاوف المحيطة بالأسهم المفضلة دون تغيير جوهري في استراتيجية البيتكوين طويلة الأجل للشركة.
في حين أقر دورمان بأن بيع كمية كبيرة من البيتكوين يمكن أن يؤثر على الأصل على المدى القصير، إلا أنه جادل بأن ذلك سيوفر للشركة وقتًا كبيرًا ويقلل الضغط على هيكلها التمويلي.
لكن السيناريو الأكثر ترجيحًا لديه يشير إلى اتجاه آخر. فقد رجّح دورمان بنسبة 70% أن Strategy ستواصل نهجها الحالي المتمثل في بيع كميات صغيرة من أسهم MSTR بمستويات وصفها بأنها غير تراكمية.
بموجب هذه النتيجة، قال إن مستثمري STRC سيحتفظون ببعض الأمل في التعافي بينما تظل ممتلكات البيتكوين سليمة إلى حد كبير، على الرغم من أن المساهمين العاديين قد يواجهون المزيد من المخاطر السلبية.
تأتي هذه التعليقات مع استمرار تزايد التدقيق المحيط بنموذج تمويل Strategy. كما أفادت crypto.news، اتهم بيتر شيف مؤخرًا المؤسس المشارك لـ Strategy مايكل سايلور بتضليل المستثمرين الذين اشتروا STRC بعد الترويج لها كاستثمار مدر للدخل.
جادل شيف بأن المتقاعدين والمستثمرين الذين يركزون على الدخل قد يكون لديهم أسباب لاتخاذ إجراءات قانونية إذا لم يتم الكشف عن المخاطر المرتبطة بهذا السند بشكل كافٍ. كما حذر من أن تراجع السهم قد يجعل جمع التبرعات في المستقبل أكثر تكلفة إذا بدأ المستثمرون في المطالبة بعوائد أعلى لشراء أسهم STRC إضافية.
بعيدًا عن مبيعات الأسهم والتخلص من البيتكوين، خصص دورمان احتمالًا بنسبة 5% لما أسماه "الخيار النووي" الذي يتضمن إلغاء المدفوعات المرتبطة بالسندات المفضلة.
وفقًا لدورمان، يمكن أن تؤدي مثل هذه الخطوة إلى استرداد حاملي الأسهم المفضلة 30 إلى 40 سنتًا فقط من الدولار، بينما يتم إقصاء Strategy فعليًا من أسواق رأس المال. وفي الوقت نفسه، قال إن الشركة ستتخلص من التزام نقدي سنوي يبلغ حوالي 1.7 مليار دولار.
ظهرت مخاوف منفصلة بشأن السيولة في الأسابيع الأخيرة أيضًا. في وقت سابق، قدر صانع السوق QCP أن السيولة المتاحة لشركة Strategy يمكن أن تدعم مدفوعات الأرباح المفضلة لمدة سبعة أشهر ونصف تقريبًا.
وأضاف QCP أنه إذا أصبحت قنوات التمويل الحالية أقل جاذبية، فقد تحتاج الشركة في النهاية إلى مصادر بديلة لرأس المال، مع احتمال أن تصبح مبيعات البيتكوين أحد الخيارات المتاحة.
إلى جانب هذه المخاوف، شكك دورمان في تقييم Strategy. بناءً على حساباته، تحتفظ الشركة بحوالي 35.2 مليار دولار من ضمانات البيتكوين غير المثقلة مقابل رسملة سوقية للأسهم تبلغ حوالي 40.4 مليار دولار، مما يجعل تداول MSTR عند حوالي 1.15 ضعف صافي قيمة الأصول.
بالنظر إلى هذه الأرقام، جادل دورمان بأنه يجب تداول MSTR دون صافي قيمة الأصول وحذر من أن السهم قد يستمر في الانخفاض ما لم يتعافى البيتكوين بقوة. وحتى في هذه الحالة، قال إن أي ارتفاع سيعتمد على تجنب Strategy للتخفيف الإضافي من خلال توزيعات الأرباح أو بيع الأصول أو أنشطة جمع التبرعات المستقبلية.
