محا سوق بيتكوين الهابط الحالي حوالي 54% من ذروته في أكتوبر 2025 بالقرب من 125,000 دولار، وهو تراجع أقل حدة من الانخفاضات بنسبة 75% إلى 90% التي أنهت الدورات السابقة، وفقًا لبرنشتاين.

أعادت العملة المشفرة الأبرز اختبار المستويات المنخفضة الأخيرة عند حوالي 60,000 دولار قبل أن ترتفع إلى حوالي 63,000 دولار، كما كتب محللون بقيادة غوتام شوغاني في مذكرة للعملاء يوم الاثنين. ووفقًا لصفحة أسعار بيتكوين في The Block، كانت (BTC) تتداول حوالي 62,600 دولار في 6 يوليو.

اعتبرت برنشتاين التصحيح الأقل حدة علامة على نضوج العملات المشفرة، بينما حذرت من أنه من غير الواضح ما إذا كان السوق قد تجاوز تمامًا التراجع.

استمر التراجع ثلاثة أرباع من ذروة الدورة، وهو أقل من 12 إلى 15 شهرًا التي استغرقتها التصحيحات التاريخية عادةً، حسبما ذكرت المذكرة.

توسيع الرسم البياني

التدفقات تحكي قصة أكثر هدوءًا من المعنويات

بلغت التدفقات المجمعة من شركات الخزانة وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة 10 مليارات دولار في عام 2026، بانخفاض حاد عن 60 مليار دولار في عام 2025، وفقًا لبرنشتاين.

خسرت صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة الفورية 5.5 مليار دولار هذا العام مقابل قاعدة أصول تبلغ 74 مليار دولار، مما يعني أن شركات الخزانة — "استراتيجية" على رأسها — قادت التدفقات الإيجابية الصافية.

جادل فريق شوغاني بأن تدفقات خارجة من صناديق الاستثمار المتداولة بقيمة 5.5 مليار دولار على أساس 74 مليار دولار، مقترنة بتصحيح سعري بنسبة 50% تقريبًا، جعلت المعنويات تبدو أسوأ من الصورة الحقيقية للتدفقات.

في سوق حيث تتركز السيولة في أسهم الذكاء الاصطناعي، بدا عام التدفقات الإيجابية الصافية لبيتكوين أقل إثارة للقلق، كما كتب المحللون.

توسيع الرسم البياني

"استراتيجية" تظل مشتريًا صافيًا

استحوذت "استراتيجية" على حوالي 175,000 بيتكوين مقابل حوالي 14 مليار دولار في عام 2026، لترفع ممتلكاتها إلى 847,363 بيتكوين، وفقًا لإيداعات الشركة التي استشهدت بها برنشتاين.

تناولت الشركة المخاوف من أن "استراتيجية" قد تضطر إلى البيع.

يتداول STRC، عرضها الرئيسي المفضل الدائم، بسعر 87.87 دولار مقابل قيمة اسمية 100 دولار، لكن الشركة تحتفظ بسيولة كافية في الميزانية العمومية لتغطية توزيعات الأرباح النقدية والفوائد لأكثر من 17 شهرًا، وفقًا للمذكرة.

تبلغ التزامات ديون "استراتيجية" حوالي 13% من قيمة ضمانات بيتكوين الخاصة بها، مع استحقاق الدفعة الرئيسية التالية البالغة حوالي مليار دولار بحلول الربع الثالث من عام 2028، قالت برنشتاين. يعمل مبلغ 15 مليار دولار من رأس المال المفضل كـرأس مال دائم طويل الأجل.

بموجب سياستها الرأسمالية، أشارت "استراتيجية" إلى أنها قد تبيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من بيتكوين لتمويل توزيعات الأرباح والفوائد، وتجديد احتياطيات الدولار، ودعم خطط إعادة الشراء، كما كتب المحللون. أي انخفاض في تغطية الاحتياطي إلى أقل من 12 شهرًا سيتطلب موافقة مجلس الإدارة.

هذه الآليات تجعل العرض القسري الكبير من "استراتيجية" غير مرجح، مما يتركها مشتريًا صافيًا في السوق، وفقًا لبرنشتاين.

توسيع الرسم البياني

خروج المعدنين مع تسارع تحول الذكاء الاصطناعي

لقد عوض تراكم "استراتيجية" عمليات البيع من عمال تعدين بيتكوين الأمريكيين الرائدين، الذين يعيدون توجيه جهودهم نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، حسبما ذكرت المذكرة.

تتوقع برنشتاين أن يتخلى أكبر عمال التعدين المدرجين في الولايات المتحدة عن تعدين بيتكوين تمامًا، مع استيعاب حصتهم من معدل الهاش من قبل المشغلين الدوليين عبر جنوب شرق آسيا وآسيا الوسطى وأمريكا اللاتينية.

انخفض معدل الهاش الإجمالي للشبكة حوالي 11% منذ بداية العام في المتوسط، كما كتب المحللون. تراجعت حصة عمال التعدين الأمريكيين من إجمالي معدل الهاش للشبكة بأكثر من 40 نقطة أساس خلال الربعين الماضيين، بينما ارتفعت حصة عمال التعدين في الأسواق الناشئة بنحو 100 نقطة أساس.

التنظيم والترميز يواصلان التقدم

أشارت برنشتاين إلى الزخم التنظيمي المستمر، مع استمرار صياغة قواعد قانون GENIUS بشأن العملات المستقرة وعقود الفيوتشر الدائمة للعملات المشفرة التي يتم طرحها الآن في الولايات المتحدة عبر Kalshi و Coinbase. وضعت الشركة احتمالات تمرير قانون Clarity في عام 2026 عند مستوى متساوٍ تقريبًا، مستشهدة بـ Polymarket.

ارتفعت الأصول الحقيقية المرمزة إلى حوالي 52 مليار دولار، وهو رقم قياسي جديد، وفقًا للمذكرة.

وصفت برنشتاين أيضًا هدفها لبيتكوين بنهاية العام عند 150,000 دولار بأنه "طموح"، نظرًا للتصحيح، مع الحفاظ على أن الدورة ستنعكس في النهاية. وقالت الشركة إنها تواصل مراقبة تدفقات بيتكوين بحثًا عن "أي علامات على الحياة."