هل ستقضي العملات المستقرة على حسابك المصرفي؟ مووديّز تقول ليس بعد — لكن راقب السنوات الخمس القادمة

البنوك ليست في خطر وشيك من العملات المستقرة. هذا هو الملخص لما قاله أبهي سريفاستافا، نائب الرئيس المشارك في مجموعة الاقتصاد الرقمي التابعة لخدمة مستثمري Moody's، للصحفيين مؤخرًا. النسخة الأطول أكثر إثارة للاهتمام — وأكثر إزعاجًا بكثير لأي شخص يدير بنكًا تقليديًا.

تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة 300 مليار دولار في نهاية العام الماضي، بزيادة 49% عن العام السابق. وبلغ حجم التسوية ما يقرب من 9 تريليونات دولار في عام 2025، بزيادة حوالي 87% عن عام 2024. هذه ليست أرقامًا صغيرة. ومع ذلك، يرى سريفاستافا أن التهديد قصير الأجل للنظام المصرفي محدود — ويرجع ذلك أساسًا إلى أن المنظمين الأمريكيين، في الوقت الحالي على الأقل، حظروا على العملات المستقرة دفع العائد. عدم وجود عائد يعني حافزًا أقل للمودعين العاديين لنقل الأموال من حسابات التوفير إلى الدولارات الرقمية. هذه الحماية تمنح البنوك بعض الوقت. السؤال هو ما إذا كانت ستستغله.

حظر العائد يقوم بعمل جبار

يحظر قانون GENIUS على حاملي العملات المستقرة السلبيين الحصول على عائد على أرصدتهم، وهذا الحظر هو العامل السائد لعدم تسبب العملات المستقرة في سحب الودائع. إذا لم يكن هناك سبب للحصول على حافز لسحب عملة USDC الخاصة بك لإنشاء صندوق طوارئ خارج حساب التوفير عالي العائد الذي تملكه الآن، فمن المرجح أن تتركه هناك، كما تدرك البنوك. ومع ذلك، قد يتغير ذلك.

في وقت سابق من العام، حذر رئيس بنك أوف أمريكا، بريان موينيهان، من أنه مع قدرة حسابات التوفير عالية العائد على توليد الفائدة في مرحلة ما في المستقبل، فإن ما يصل إلى 6 تريليونات دولار من الودائع يمكن أن تنتقل نحو المنتجات المرتبطة بالعملات المستقرة. وأكملت شركة جيفريز تحليلًا مشابهًا، ووجدت أن تبني العملات المستقرة يمكن أن يتسبب في النهاية في انخفاض بنسبة 3%-5% في الودائع الأساسية بالبنوك على مدى السنوات الخمس المقبلة، مما يؤدي إلى انخفاض بنسبة 3% في متوسط أرباح البنوك بسبب تكلفة التمويل. ومع ذلك، لا يتوقع بنك أوف أمريكا ولا جيفريز أن يتسبب هذا في أي تداعيات سلبية كبيرة على البنوك، لكن كلا البنكين يقران بأنه كلما طال هذا التقدم، كلما أصبح الأمر أصعب على البنوك رياضيًا.

ما هي الاستخدامات الفعلية للعملات المستقرة

تحليل Moody's يصبح أكثر تفصيلاً. لم يقل سريفاستافا إن العملات المستقرة ليست مهمة؛ بل قال إن نشرها الحالي لا يؤثر على بنوك التجزئة. في الوقت الحالي، يحدث النشاط فعليًا على المستوى المؤسسي. تستخدم البنوك عملات مستقرة مدعومة بخزينة الدولة، مثل سيتي وسوسيتيه جنرال، لتسهيل نقل السيولة بين الصناديق الاستثمارية ومجمعات الائتمان وأماكن التداول. تستشهد Moody's بعملة JPM Coin الخاصة بجي بي مورغان كمثال على كيفية وضع رموز الإيداع فوق الأنظمة المصرفية الحالية وتسهيل المدفوعات القابلة للبرمجة دون تعطيل النظام المصرفي الأساسي. تتطابق JPM Coin ورموز الإيداع بشكل عام مع الخصائص الجديدة والمميزة للعملات المستقرة، وأبرزها القدرة على إجراء المعاملات من نظير إلى نظير مع قابلية البرمجة.

هذه صورة مختلفة تمامًا عن سيناريو يوم القيامة لتجارة التجزئة. نقل الأموال بين الأطراف المقابلة المؤسسية في الساعة 3 صباحًا يوم الأحد عبر العملات المستقرة ليس هو نفسه على الإطلاق سحب المستهلكين الأموال من حساب تشيس. ترى Moody's أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية والودائع الرمزية تتطور إلى ما تشير إليه Moody's باسم "النقود الرقمية"، أو طبقة البنية التحتية لنظامنا المالي بدلاً من أن تكون بديلاً كاملاً لأنظمتنا الحالية (على الأقل ليس بعد).

مشكلة التشريع التي لم يحلها أحد

السبب في بقاء التهديد الوشيك منخفضًا هو أن الكونجرس لا يزال يعمل على وظيفته. لا يزال قانون CLARITY، وهو مشروع قانون شامل لتنظيم أسواق العملات المشفرة، بما في ذلك تحديد الوكالات التي تنظم أي من مزودي العملات المستقرة، عالقًا في لجنة مجلس الشيوخ المصرفية. عملت Coinbase مع مجموعة من شركات العملات المشفرة الأخرى لمعارضة الإصدارات السابقة من مشروع القانون لسببين: عدم وجود حماية قانونية لمطوري البرمجيات مفتوحة المصدر؛ وفرض حظر على الرموز التي تحمل عائدًا. يستمر التفاوض حول مشروع القانون بين الأطراف على مدى شهور دون نهاية تلوح في الأفق.

تأثير هذا الجمود هو أن عدم اليقين التنظيمي يمتد لفترة أطول مما يرغب فيه أي من الطرفين. لا تخضع البنوك للمنافسة التنظيمية من شركات العملات المشفرة بينما تستمر في التوقف في مأزق تنظيمي. لا تستطيع شركات العملات المشفرة تطوير المنتجات التي يرغب المستخدمون بوضوح في استخدامها في السوق. الأفراد الذين يصلون إلى المدفوعات العابرة للحدود الأرخص/الأسرع عبر أجهزتهم المحمولة يظلون في وضع انتظار. الوضع الحالي لهذين الجانبين غير مستدام.

مخاطر لا تحظى باهتمام كافٍ

لن تعلن Moody's عن نداء الإنذار الأخير للبنوك في خطر. يكتبون: "هناك عدد من الأشياء المحتملة التي يمكننا تخيل أنها قد تسوء مع نمو نظام العملات المستقرة": أخطاء العقود الذكية؛ أعطال أوراكل؛ التهديدات السيبرانية للكيانات الحاضنة؛ وتجزئة النظام عبر شبكات البلوكتشين المتنافسة.

يمكن أن تحدث هذه في أسواق أكبر وأكثر قيمة؛ وبالتالي فإن الخطر الكلي للفشل أعلى بكثير لكل نتيجة مع زيادة مستوى نشاط المعاملات على البنية التحتية للعملات المستقرة في المستقبل.

يُعد إصدار Moody's لمنهجية رسمية لتصنيف العملات المستقرة في مارس 2026 مهمًا أيضًا: تنطبق هذه المنهجية فقط على العملات المستقرة المضمونة بالكامل التي تفي بعدد من المتطلبات التفصيلية، بما في ذلك وجود احتياطيات منفصلة عن الميزانية العمومية للمصدر. العملات المستقرة الخوارزمية، التي شهدت إخفاقات هائلة منذ إنشائها في عام 2022، ليس لديها منهجية تصنيف وبالتالي لا يتم تضمينها كخيارات للمستثمرين بناءً على منهجية Moody's.

لذلك، يشير استبعاد العملات المستقرة الخوارزمية إلى أنه لا يمكن تقييمها أو قياس مخاطرها بشكل موثوق من قبل Moody's؛ وبالتالي لا تعتقد Moody's أنها أدوات جديرة بالتضمين كاستثمارات.

سؤال الخمس سنوات

المحللون الذين يجادلون بأن العملات المستقرة "لا تمثل تهديدًا وشيكًا" لم يقولوا بعد إن العملات المستقرة لا تشكل أي مخاطر على المدى الطويل للبنوك أيضًا. وفقًا لبحث جيفريز، لن يكون مفاجئًا إذا اقترب سوق العملات المستقرة من 800 مليار دولار إلى 1.15 تريليون دولار خلال السنوات الخمس المقبلة؛ وعند هذا المستوى، سواء تم فرض قيود على العائد أم لا، سيكون واضحًا أن تمويل الودائع التقليدية سيواجه منافسة متزايدة بشكل كبير.

البنوك التي استخدمت هذه السنوات القليلة من عدم اليقين التنظيمي لبناء منتجات الدفع الرمزية الخاصة بها، مثل جي بي مورغان، يجب أن تكون في نهاية المطاف في وضع أفضل مقارنة بالبنوك التي افترضت أن تجميد الحصول على الموافقات الحكومية للمنتجات القائمة على العملات المستقرة سيستمر إلى أجل غير مسمى.

كانت التعليقات التي أدلى بها سريفاستافا معقولة ومدروسة للغاية (كما تتوقع من محلل في Moody's). إذا قرأت ما بين السطور في تصريحاته، فإنها ليست إيجابية كما تبدو من عناوين تقرير شركته. يستخدم مصطلح "قصير الأجل" لتحديد إطار زمني. إنه ليس وضعًا دائمًا. سوق العملات المستقرة ينمو بسرعة؛ والمشاركة المؤسسية في سوق العملات المستقرة كبيرة الآن؛ والقوانين التي تحمي سلامة ودائع التجزئة يمكن تغييرها بسهولة. لذلك، لدى البنوك إطار زمني. السؤال الذي يجب طرحه بصدق هو، هل أدركت البنوك هذه الفترة الزمنية كإطار زمني؟