العملات الميمية ليست أوراقًا مالية — قاضٍ اتحادي يؤكد ذلك، وصناعة العملات المشفرة تتابع عن كثب

في مايو 2024، أطلقت كايتلين جينر عملة ميم تُدعى JENNER على منصة pump.fun الخاصة بسولانا. ارتفعت قيمة العملة بشكل كبير قبل أن تنهار، مما أدى إلى خسائر فادحة لبعض مستثمري العملات المشفرة. أحد هؤلاء المستثمرين، المواطن البريطاني لي جرينفيلد، خسر أكثر من 40,000 دولار وقاد دعوى جماعية ضد كايتلين جينر، مدعيًا أنه يجب تصنيف JENNER كـ ورقة مالية غير مسجلة. في 16 أبريل 2026، رفض قاضي المقاطعة الأمريكية ستانلي بلومنفيلد جونيور من المنطقة المركزية بكاليفورنيا الدعوى القضائية بأكملها، بما في ذلك جميع مطالبات الأوراق المالية الفيدرالية. وهذا يعني أن مستشار الأوراق المالية الفيدرالي لا يمكنه تقديم هذه المطالبات مرة أخرى. القضية انتهت، على الأقل في المحكمة الفيدرالية الأمريكية.

سيكون للحكم تأثير يتجاوز بكثير اسم جينر. سيؤثر رأي القاضي في الحكم على كل عملة ميم للمشاهير، وكل توكن يطلقه مؤثر، وكل مستثمر يحاول تحديد ما إذا كان القانون يوفر له الحماية ضد انهيار أحد هذه التوكنات.

ما ادّعته الدعوى القضائية بالفعل

اتهم المدعون جينر بانتهاك القوانين الفيدرالية من خلال الترويج لتوكن JENNER كاستثمار محتمل دون تسجيل التوكن لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) كورقة مالية. وزعموا أن جينر روجت للعملة من خلال إعلان نيتها التبرع بأرباح مبيعات التوكن للجمعيات الخيرية وبيع حصص جزئية في ميداليتها الذهبية الأولمبية التي تتوافق مع امتلاك التوكن.

ادعى المدعون أن هذه كانت وعودًا بأرباح مستقبلية مرتبطة بنشاط جينر، وأن مثل هذه الوعود تشكل أسبابًا كافية لتصنيف العملة كعقد استثمار. بينما استمعت المحكمة ونظرت في تعديلين على شكوى المدعين، خلص القاضي في النهاية إلى أن المدعين لم يثبتوا أي حق في استرداد الأضرار.

اختبار هاوي وأوجه فشل هذه القضية

استند هذا الحكم إلى اختبار هاوي وهو المعيار الذي وضعته المحكمة العليا عام 1946 لتحديد ما إذا كان العنصر مؤهلاً كورقة مالية أم لا. ينص اختبار هاوي على وجود عقد استثمار عندما يتم استثمار الأموال في مشروع مشترك مع توقع تحقيق أرباح تأتي من جهود الآخرين؛ وعليه، طبقت المحاكم اختبار هاوي منذ ما قبل وجود العملات المشفرة، وكانت النتائج غير متناسقة بشكل كبير اعتمادًا على القاضي المحدد ووقائع القضية.

في القضية المطروحة، حكمت المحكمة فقط بشأن ركن المشروع المشترك. قررت المحكمة أن المدعين لم يتمكنوا من إثبات أن المستثمرين جمعوا مواردهم بأي طريقة ذات معنى، أو اتفقوا على تقاسم الأرباح والخسائر بأي طريقة ذات معنى، وبالتالي، حتى لو اشترى مستثمر توكنًا واحدًا أو أكثر من السوق المفتوحة، فإن ذلك لا يؤدي بحد ذاته إلى إنشاء مشروع مشترك. كانت المحكمة واضحة جدًا في هذه النقطة، حيث ذكرت: "الترويج وحده ليس دليلاً كافياً على وجود مشروع مشترك."

كما أن مفهوم الملكية الجزئية لم يساعد المدعين في هذه القضية لأنه تم توضيحه للمدعين لأول مرة في أغسطس 2024، بعد أن كان جرينفيلد قد اشترى التوكنات بالفعل. لا يمكنك الاعتماد على ما قاله شخص ما بعد الشراء لإنشاء التوقعات الاستثمارية التي كانت لديك وقت الشراء. كما أشارت المحكمة إلى أن الخطة لم يتم تنفيذها فعليًا أبدًا.

ماذا تبقى

مطالبات الأوراق المالية الفيدرالية قد سقطت. أما مطالبات الاحتيال على مستوى الولاية — بمعزل عن مسألة الأوراق المالية — فقد رُفضت دون مساس، مما يعني أن المدعين يمكنهم من الناحية الفنية إعادة رفعها في محكمة ولاية كاليفورنيا. غير أن ما إذا كانوا سيفعلون ذلك أم لا غير واضح. فقضايا الاحتيال على مستوى الولاية أصعب في الفوز وأكثر تكلفة في التقاضي بدون هيكل الدعوى الجماعية الذي يسمح به قانون الأوراق المالية الفيدرالي.

بالنسبة لجينر، هذا يمثل خروجًا نظيفًا من أخطر المساءلات القانونية. أما بالنسبة للمستثمرين الذين خسروا أموالهم في توكن انخفضت قيمته إلى ما يقرب من الصفر، فلم يتبق الكثير لمتابعته.

لماذا يهتم قطاع الكريبتو

توكن JENNER يشبه تمامًا جميع التوكنات الأخرى التي صدرت عن المشاهير في عامي 2024 و 2025؛ فكان السياسيون ونجوم الرياضة والموسيقيون ونجوم تلفزيون الواقع جميعهم يطلقون عملات الميم ويتبعون نفس عملية التطوير (إطلاق سريع، خلق إثارة، ارتفاع صاروخي في السعر، ثم انهيار السعر). في كثير من الحالات، بعد الترويج لتوكناتهم الخاصة عند الإطلاق، لم يعد للمشاهير أي مشاركة مع التوكن.

السؤال الكبير الذي يطرحه القطاع مؤخرًا هو: إذا قمت بالتغريد عن التوكن الذي أطلقته وأفلس — هل أصبح لدي الآن مسؤولية قانونية في شكل قانون الأوراق المالية؟ يشير هذا الحكم إلى لا، لأنه بدون تلك المكونات الثلاثة — أموال مجمعة، وعوائد منظمة، ومشروع مشترك حقيقي — لا يوجد أساس لانتهاكات قانون الأوراق المالية الفيدرالي. مجرد الترويج لتوكن بدون الأشياء الثلاثة الأخرى لا يؤدي إلى تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي.

إنه تصريح مهم لا يعني أن المشاهير يمكنهم التصرف بحصانة ولا يواجهون تداعيات قانونية — فلا تزال هناك قوانين ضد الاحتيال، ولا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصات تستطيع تطبيق هذه القوانين بناءً على وقائع مختلفة. لكن قانون الأوراق المالية لا يملي أن كل توكن يفقد قيمته لأن أحد المشاهير توقف عن الترويج له سيقع تلقائياً ضمن اختصاص قانون الأوراق المالية.

يتعلق اختبار هاوي بحقبة زمنية بعيدة؛ وتستمر المحاكم في العمل على كيفية تطبيق هذا المعيار على التوكنات التي يمكن أن تنخفض إلى الصفر أو تصل إلى ملايين في القيمة السوقية وتعود مرة أخرى في غضون 48 ساعة. هذا يمثل نقطة بيانات واحدة حول الموضوع؛ إنه ليس الإجابة النهائية؛ ولكن في الوقت الحالي، هذه هي الإجابة.